智通財經APP了解到，來自彭博市場(Bloomberg Markets)的宏觀策略師西蒙·懷特(Simon  White)近日發文稱，由于流動性過剩加劇、中國逐步放寬貨幣政策的預期以及供應狀況改善，今年以來持續低迷的國際油價有望重拾上漲趨勢。

懷特表示，黎明前往往遭遇的是最黑暗、最難熬的時刻，目前在大宗商品市場上，沒有什么比原油更能夠反映這一點。今年以來的原油拋售浪潮讓許多看漲油價的交易員感到沮喪，國際大行高盛、摩根大通以及瑞銀最近紛紛認輸，大幅下調國際油價預期。今年以來，國際油價基準——布倫特原油價格跌幅高達12%，12個月期的跌幅更是高達30%。

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空頭頭寸躍升! 對沖基金瘋狂看跌原油

盡管歐佩克+實施減產舉措，且沙特宣布額外減產以捍衛油價，但最新數據顯示，對沖基金經理們再次轉向看跌原油，截至上周的一項數據顯示，美國原油期貨和期權的空頭頭寸躍升至3個月來的最高水平。

盡管沙特能源部長發出的空頭最好“小心”的警告性質言論在最初有所奏效，并幫助油價一度回漲，但投機者目前已將布倫特原油的看漲押注大幅削減至3周來的最低水平。與此同時，根據ICE和CFTC截至上周二的當周數據，押注WTI原油價格下跌的頭寸達到了約3個月以來的最高水平。

由于對供應過剩的擔憂持續加劇，對沖基金和一些動量交易員等投機者對主要石油合約極度看空。并且，對全球經濟增長的擔憂揮之不去，以及來自俄羅斯的供應仍然居高不下，令市場開始擔憂原油將出現供過于求的情況。

高盛曾是最看好原油前景的華爾街大行之一，然而，在全球供應增加、需求減弱的情況下，該行今年以來屢次下調油價預期，不過高盛等大行下調后的目標價仍然高于當前油價。目前，該行已將12月布倫特原油價格預期從此前的每桶95美元下調至86美元。這是高盛在過去6個月里第三次下調油價，此前高盛一直堅持每桶100美元的看漲預測。

摩根大通也大幅下調了對于今明兩年的油價預期，這家華爾街商業銀行將其對2023年布倫特原油的平均預測價格從先前的每桶90美元降低至81美元，并將同年的WTI原油預測價格從每桶84美元降至76美元;該行還將其對2024年布倫特原油的平均預測價格從先前的每桶98美元降低至83美元，并將同年的WTI原油預測價格從每桶94美元降至79美元，下調幅度達到了每桶15美元。

黎明前的黑暗? 多項指標顯示原油價格或將迎來反彈

宏觀策略師懷特表示，極度低迷的市場情緒通常來說是趨勢反轉的跡象，表明其他事情將會發生。然而，逆向性的思維本身并不足以讓投資者們自信地進入多數看漲力量正在退出的領域。但是，當這樣的機遇與多重基本面支撐同時出現時，之前看起來“有趣”的東西就會變得“引人注目”。

對于原油而言，流動性狀況的改善通常是游戲規則的改變者。原油是一種風險資產。雖然它最終必須遵守供求規律，但在中期(3-6個月)，它通常更多地受到流動性的影響，特別是流動性過剩(定義為貨幣增長與經濟增長之間的差異)。

風險資產是這種過剩流動性的“邊際進口商”，這就是為什么交易員和投資者應該密切關注它。它捕獲了對實體經濟需求來說過剩的全球流動性，因此過剩的流動性通常會進入金融市場。

懷特表示，流動性過剩指標已經觸底，現在正在上升。考慮到央行利率處于十多年來的高點且仍在攀升，這似乎有違直覺，但流動性過剩是一個內生性的反向指標。隨著經濟周期進入后期階段，通脹和經濟增長都在下降，但是內生性的反向指標——流動性在上升。

下面的圖表顯示，流動性過剩的轉變在6-9個月的時間里對油價上漲的轉變起到了很好的引導作用，也就是說流動性拐點通常領先油價轉折6-9個月的時間。因此，在策略師懷特看來，油價應該很快就會恢復上漲趨勢。  

懷特表示，從流動性的角度來看，樂觀的油價前景得到了“主要原油指標”(Oil leading indicator  )回升的支撐;懷特表示，該指標并非基于流動性，而是由原油曲線、經濟增長數據和原油供應所驅動。如下圖所示，該指標預計油價將很快開始走高。

油價未能反彈的一個關鍵原因是中國的原油需求。懷特表示，中國已經開始增加原油進口(有消息稱一家大型煉油商購買大量原油)，或許是在利用油價低迷的機會增加其原油儲備量。不管具體原因是什么，這一趨勢可能會持續下去。懷特表示，中國逐步寬松的政策，以及持續寬松的預期，使得流動性更為寬松，具體表現為實際M1數據增長。如下圖所示，懷特預計中國原油進口量將繼續上升。

原油需求上升之際，供應狀況正在改善。懷特表示，看漲原油的呼聲是建立在資本投資匱乏、未來供應減少的基礎上;他尤其指出，在2010年代中期油價暴跌之后，原油和其他大宗商品公司重新將回報投資者置于投資新供應的優先位置。

即使是在俄烏沖突引發油價上漲之后，市場也沒有什么反應，因為油價上漲帶來了更大的波動性，阻礙了長期投資。總的來說，北美大宗商品生產商的股息和股票回購增長幅度遠遠超過了新的資本支出。

但較長期的前景可能會被更好的中期供應狀況所掩蓋。盡管EIA最近對美國原油庫存的估測有所上升，但經合組織的商業庫存似乎已經見頂，緩解了刺激原油價格的重要逆風因素。

與此同時，沙特領導的歐佩克+最近宣布減產。正如高盛所指出的那樣，從未見過歐佩克+在經合組織商業庫存像今天這樣低的情況下，在上一次減產后的兩個月內再度減產。

美國經濟衰退預期也是阻礙油價復蘇的重要因素。如果美國經濟真的陷入衰退會發生什么?通常的假設是，經濟衰退對油價極為不利。但懷特指出，真實的情況可能并非如此，平均而言，油價在衰退前往往會被大舉拋售，但在接下來的六個月里會有所反彈。

總之，策略師懷特強調道，經濟衰退預期將促使全球央行開始放松貨幣政策，導致流動性過剩加劇，這將支撐油價，直到流動性過剩的沖動開始消退。因此，對于原油價格來說，這是一個漫長且難熬的至暗時刻，但破曉即將來臨——天空即將開始變得明亮。

編輯/ruby