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天風證券認為，美聯儲目前貨幣政策的重心仍在對抗通脹，但貨幣政策正逐步關注經濟增長、就業與通脹影響的平衡問題。而調整政策利率，使其對經濟活動具備足夠限制性，是美聯儲實現其政策目標的關鍵手段。

(資料圖片僅供參考)

在評估貨幣政策對經濟活動是否具備足夠限制性時，美聯儲最終觀察的是通脹是否能夠回到2%的目標。但從過程管理角度，美聯儲還會關注金融條件是否收緊，并且其中貸款條件是否收緊是重點內容。

但如何調整政策利率，美聯儲又是受數據驅動的。

近期數據表現頗為復雜，一方面，其未能指示明確的前景與宏觀方向，但就業市場高景氣度與通脹壓力未進一步改善的現實又具有緊迫性；另一方面，美聯儲貨幣政策開始體現了一定的限制性，但具體狀態還需要持續評估。

在此情況下，美聯儲跳過6月加息不失為一種折中之舉。

如何看待后續美聯儲行為與美債利率？邏輯上，可能主要取決于當前貨幣政策是否具備足夠的限制性。

如果后續美國經濟與通脹數據可能再度走強，美聯儲可能在7月重啟加息，并存在進一步加息可能。屆時美債利率上行空間可能打開，十年美債可能向前期年內高點的4.0%左右靠近。

如果后續美國經濟與通脹數據逐步走弱，美聯儲將結束加息周期，但也不會馬上降息，或選擇較長時間維持高利率水平。十年美債短期內或仍是3.3-3.7%區間波動，但可期待后續回落可能。

綜合評估，站在當前位置，考慮近期美國偏強的經濟數據，我們認為，目前還無法排除演變為情形一的可能。即美聯儲可能在7月重啟加息，十年美債或升至4.0%左右。

考慮到美國經濟仍有較強韌性，且近期全球經濟又開始呈現美國經濟領先非美經濟體的跡象。我們評估，后續美元可能持續走強。

如果十年美債上行至4.0%左右，美元指數可能突破105.8的年內前高，升至107左右。屆時人民幣匯率貶值壓力將再度加大。

在人民幣匯率貶值壓力加大的背景下，對于國內的主要影響在于，內外均衡雖然對內為主，但是利率也不能太低。

考慮到當下資金外流壓力要顯著大于2022年。央行一旦注重內外均衡，可能意味著資金利率難有進一步寬松，可能總體還是量寬價平的取向。

考慮到目前債市曲線和空間結構狀態，資金利率如果難有進一步下行，則長端進一步下行空間有一定阻滯，在預期仍不明朗的情況下，特別是考慮7月政治局會議之前，市場可能繼續呈現拉鋸的狀態。

編輯/Corrine