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2015年上半年公司實現營業收入14.02億元,同比下降17.80%;歸屬母公司凈利潤1.11億元,同比下降13.78%,全面攤薄每股收益為0.31元,公司扣非后凈利潤為1.16億元,同比下降6.54%,基本符合我們中報預測0.30元每股收益的預期。假設2015年越秀金控合并報表,按照增發后14.23億股計算,我們下調2015-17年零售行業全面攤薄每股收益預測至0.17、0.18和0.19元,零售業務以15倍2015年市盈率,對應目標價位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年財務情況,我們根據之前公司公布的越秀金控前三季度的財務狀況,給予公司金融業務凈資產4.7倍市凈率,對應目標價28元,下調目標價位至30.50元,維持買入評級。

支撐評級的要點

2015年上半年收入同比下降主要有兩方面原因:一方面由于宏觀經濟不振,限制“三公消費”,高端消費市場需求繼續承壓;另一方面,由于正佳商店遷至新址后,經營面積減半,以及佛山店14年12月內部調整,停止經營,導致報告期內銷售和利潤存在不可比因素,其他門店銷售均實現銷售同比基本持平或正增長。

毛利率同比增加1.54個百分點,期間費用率同比增長0.45個百分點:毛利率方面,報告期內公司綜合毛利率為25.52%,同比增加1.54個百分點。期間費用率方面,報告期內公司期間費用率同比增加0.45個百分點至13.21%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化-0.31、0.20、0.56百分點至12.74%、1.42%和-0.95%。

公司未來看點在于全資控制越秀金控后,將全面進入金融領域,包括證券、融資租賃、私募投資基金、擔保以及小額貸款等業務。未來公司將零售及金融相結合的經營,發揮零售及金融的協同效應。

評級面臨的主要風險

公司對金融業務的治理風險。

估值

假設2015年越秀金控合并報表,按照增發后14.23億股計算,我們下調2015-17年零售行業全面攤薄每股收益預測至0.17、0.18和0.19元,零售業務以15倍2015年市盈率,對應目標價位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年財務情況,我們根據之前公司公布的越秀金控前三季度的財務狀況,給予公司金融業務凈資產4.7倍市凈率,對應目標價28元,將目標價由42.00元下調至30.50元,維持買入評級。