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□本報(bào)記者黃瑩穎

此前數(shù)周，A股經(jīng)歷一輪“泥沙俱下”式暴跌，原本受到追捧的“故事模式”、外延式并購等，在投資者眼中從曾經(jīng)的“小甜甜”變成如今的“牛夫人”。不過，近日不少上市公司為提振股價(jià)，使出提前釋放業(yè)績、高送轉(zhuǎn)、大股東大筆增持等手段。大股東及重倉機(jī)構(gòu)籌謀在春節(jié)后展開更大規(guī)模自救。

商譽(yù)坑深并購遇窘

“現(xiàn)在真不能收購，股價(jià)跌了這么多，再采取股份對價(jià)支付方式，并購公司的股東肯定不同意；增加現(xiàn)金支付比例，上市公司賬面上又沒有那么多現(xiàn)金。”程明（化名）是華南一家上市公司負(fù)責(zé)資本運(yùn)作的副總，令他愁眉不展的是，盡管春節(jié)前幾日市場有所好轉(zhuǎn)，但是上市公司股價(jià)只有2015年2月水平，這給他下一步的并購計(jì)劃造成極大困擾。

2015年，程明所在的上市公司采取股份對價(jià)方式，收購了一家利潤頗為豐厚的新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，此舉使得上市公司并表后的利潤增加近一倍。如果按照2014年、2015年上半年市場運(yùn)行節(jié)奏，復(fù)牌之后，上市公司股價(jià)至少翻一倍。不過直到2015年12月才復(fù)牌，股價(jià)補(bǔ)跌近30%，而近期市場的調(diào)整，更是讓股價(jià)跌回一年前。

“半年內(nèi)三次股災(zāi)，市場心態(tài)已經(jīng)發(fā)生變化，雖然我們公司的業(yè)績比一年前好很多，但是沒什么用處，熊市做并購，市場都過于保守，質(zhì)疑比熱情多。”程明說，按照2014年底制訂的資本運(yùn)作計(jì)劃，公司未來數(shù)年會利用上市公司平臺，并購一系列新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，以完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而最關(guān)鍵的部分在于市場必須配合，起碼不是熊市。

安信證券策略分析師徐彪說，藍(lán)色光標(biāo)就是一個(gè)活生生的案例，“未來企業(yè)并購將更注重業(yè)績成長。當(dāng)下‘調(diào)結(jié)構(gòu)’，不失為退而結(jié)網(wǎng)。”

數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日收盤，藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)已跌回2013年5月水平。藍(lán)色光標(biāo)近日披露的業(yè)績預(yù)告顯示，其2015年凈利潤0.5億元至1億元，同比下降93%至85%。與此前市場預(yù)期的5.3億元左右凈利潤差距甚大。主要原因是，公司前期收購的博杰因?yàn)?015年無法完成業(yè)績對賭，導(dǎo)致增加3億元左右的商譽(yù)減值（2016年將補(bǔ)償股份）；與此同時(shí)，公司2015年30億元大手筆的收購導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加3億元左右，管理費(fèi)用預(yù)計(jì)增加兩三億元。

事實(shí)上，由于并購標(biāo)的業(yè)績最終不達(dá)標(biāo)，近日不少公司股價(jià)跌回1年前，甚至3年前，這使得機(jī)構(gòu)開始對上市公司并購進(jìn)行反思。中信證券研究部財(cái)務(wù)與估值組林小馳認(rèn)為，公司在收購標(biāo)的企業(yè)時(shí)，往往對收購后的前景展望過于美好，因而在談判過程中高估收購標(biāo)的未來價(jià)值，導(dǎo)致并購溢價(jià)倍數(shù)過高，甚至有溢價(jià)數(shù)百倍的交易對價(jià)出現(xiàn)。牛市中通過換股或新發(fā)股票完成的并購很容易產(chǎn)生大量商譽(yù)。當(dāng)市場回歸理性時(shí)，這種并購產(chǎn)生的資產(chǎn)極有可能面臨縮水問題。

由減持變增持

此前數(shù)周，在因質(zhì)疑而產(chǎn)生的恐慌之下，A股經(jīng)歷了一輪“泥沙俱下”式暴跌。原本受到追捧的“故事模式”、外延式并購等，在機(jī)構(gòu)投資者眼中，變成了如今的“牛夫人”，場內(nèi)融資盤、股權(quán)質(zhì)押頻頻陷入爆倉窘境。一些原本有減持計(jì)劃的大股東，不得不由減持改為增持。

“復(fù)牌之后公司股價(jià)大幅下跌，原來確實(shí)有點(diǎn)高，但是現(xiàn)在公司股價(jià)已經(jīng)相當(dāng)便宜。大股東本來是有減持計(jì)劃的，現(xiàn)在改為增持了。”華南地區(qū)一家上市公司證券部人士告訴中國證券報(bào)記者。

而程明所在的上市公司亦有增持計(jì)劃。“最近大股東增持了一部分，后續(xù)還會增持。從我們自身對上市公司的認(rèn)識來看，股價(jià)確實(shí)超跌，大股東這個(gè)時(shí)候增持既可以維護(hù)股價(jià)，為后續(xù)資本運(yùn)作創(chuàng)造條件，又可以低價(jià)位撿到籌碼。”程明坦言。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月共有561家上市公司發(fā)布了獲得增持的公告，遠(yuǎn)超去年四季度月均283家的水平。而2月前4個(gè)交易日，重要股東增持家數(shù)也達(dá)到66家，力度明顯超出以往。

對于大股東選擇這個(gè)時(shí)候增持，徐彪認(rèn)為，在市場大幅下挫以后，大股東大幅減持的動力不斷下降。觀察股東歷史減持行為，金額基本是隨著市場上漲，減持規(guī)模增加，在市場下跌時(shí)減持意愿則較低；2015年以來市場股權(quán)質(zhì)押規(guī)模市值超過2萬億元，到達(dá)平倉線的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模逐漸增多。若再公告減持消息將進(jìn)一步?jīng)_擊股價(jià)，股權(quán)質(zhì)押平倉壓力將進(jìn)一步上升，因此從自救角度也不適宜發(fā)布減持消息；從估值角度看，隨著市場下跌，股票的估值吸引力有所上升，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股自然得到股東青睞。

機(jī)構(gòu)聯(lián)手大股東自救

值得注意的是，除大股東通過增持實(shí)現(xiàn)自救外，不少重倉機(jī)構(gòu)聯(lián)手大股東積極運(yùn)作，以推動上市公司股價(jià)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)春節(jié)后這股力道會加大。

“現(xiàn)在市場對上市公司并購的擔(dān)憂比較多，主要是擔(dān)心并購標(biāo)的不達(dá)預(yù)期，我們就通過幫助并購標(biāo)的開展業(yè)務(wù)、增厚利潤的方式，實(shí)現(xiàn)當(dāng)初的業(yè)績承諾。”深圳一家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露。該人士舉例，近日幫自己參與的一個(gè)項(xiàng)目公司拿到一筆大單，起碼能讓上市公司業(yè)績翻一倍。

不少上市公司還通過業(yè)績提前確認(rèn)的方式，“增厚”業(yè)績。（下轉(zhuǎn)A02版）

深圳一位私募股權(quán)機(jī)構(gòu)人士表示，每一輪熊市底部都是產(chǎn)業(yè)資本抄底最為活躍的時(shí)候。2015年下半年產(chǎn)業(yè)資本抄底不少是出于政策要求，而今年以來產(chǎn)業(yè)資本抄底大多是自發(fā)性，帶有自我價(jià)值認(rèn)可的成分。如果春節(jié)后A股再次下跌，產(chǎn)業(yè)資本增持力度會加大，市場底部就會更牢固。

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