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債券投資也未要求降杠桿，后續出臺相關政策可能性較低

2月2日，市場傳聞稱央行當天上午召集五大國有銀行開會，著重了解銀行委外業務和債券投資的杠桿比例情況，春節后將出臺限制委外規模、結構化產品杠桿比例等政策。證券時報記者從多方核實到，央行當天確實與幾家商業銀行召開座談會，但會議的主要內容并非涉及委外業務，而是摸底了解各家銀行在銀行間債市投資情況，以及債券杠桿投資情況，并未明確提出相應限制措施。

一券商銀行業分析師對證券時報記者表示，央行當天召集5家國有大行、5家股份行及城商行座談，座談內容主要是摸底銀行間債市投資情況，以及聽取對各家銀行對于銀行間市場開戶等問題的建議，會上只是讓各家銀行匯報了委外業務和債券杠桿投資的情況，并無限制委外規模和要求降杠桿，對市場并無實質影響，后續出臺相關政策的可能性也較低。

雖然隨著去年下半年出現“資產荒”，越來越多的銀行將理財資金和自營資金逐漸將部分資金委托給外部機構管理，以追求多元化資產配置和相對較高的收益，但總體委外規模并不大。北京一資產管理公司高管向證券時報記者表示，目前銀行理財余額接近25萬億，但根據估算，委外的規模也就在1.5~2萬億左右，不及總規模的10%。

債券投資的杠桿風險方面，上述資產管理公司高管稱，債市杠桿風險總體可控，這是因為自去年以來，隨著債市收益率的不斷下行，資管計劃的收益甚至會低于結構化產品的優先級資金成本，導致債券的結構化配資規模較小。

“現在債券結構化的委外規模并不如平層產品大，目前主流的債券結構化的配資杠桿是1：4，外加放1倍的場內質押回購。銀行優先級資金的成本大概在5%左右，若要保證劣后級不虧錢，整個資管計劃的收益率就要至少達到4%，但目前銀行間市場的短融、中票的平均收益率很難達到這個水平。如果投資交易所非公開發行的公司債，雖然收益率有保證，可風險相對較大、期限錯配，使得收益和風險不匹配。”該資產管理公司高管稱。

此外，一券商投行部人士認為，債市杠桿的隱憂并不集中在場內市場。銀行間市場加杠桿相對困難，交易所市場雖可以通過中證登將債券質押回購加杠桿，但由于公司債市場總規模有限，杠桿風險也較為可控。

不過，債市配資雖無“近憂”，但也有“遠慮”。九州證券全球首席經濟學家鄧海清稱，目前債市估值過高，需注意債市杠桿的長期風險。債市杠桿的風險主要是“場外配資炒債”，如果債市收益率上行，則劣后級將不賺反賠，結構化產品將難以續期。一旦大量結構化產品清盤，賣盤將給市場帶來沉重壓力。（記者孫璐璐）

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