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02月02日訊

2月2日，民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫稱，供給側改革最值得關注的還是房地產。化解房地產庫存的壓力比想象的大，國家住房銀行有必要、也有條件成為中央化解房地產庫存最重要的一把利器。

以下為朱振鑫原文：

一提到供給側改革，很多人非常自然地將它與煤炭鋼鐵聯系在一起，但其實最值得關注的還是房地產。

過去我們所有的房地產政策都指向“增加供應”。從2003年把房地產定位為國民經濟的“支柱產業”以來，政策的核心一直是增加住房供應保障群眾需求。直到最近一次中央經濟工作會議，房地產政策才出現了真正意義上的拐點：終于不再提“增加供應”，也不再提“房地產調控”，只強調一點：化解房地產庫存。

那么該如何化解房地產庫存？是靠“鼓勵商業銀行提供優惠貸款利率”？還是靠鼓勵房地產企業“適當降低商品房價格”？顯然都不是。商業銀行和房地產企業都是市場化主體，不可能也不應完全看政策的臉色。

翻看各國解決住房問題的經驗，中國目前最欠缺的是國家住房金融體系。這里說的“住房金融”不是國開行住宅金融事業部，而是真正的國家住房銀行，這才是未來化解房地產庫存最重要的一把利器。

什么是國家住房銀行？簡單來說，這是一個給老百姓購房提供融資支持的政策性金融機構。既可以吸收資金直接向居民發放住房貸款，也可以發行MBS（抵押貸款證券化）購買商業銀行的住房貸款資產，進而間接鼓勵商業銀行放貸。

但不管什么形式，最終都是一舉兩得的好事：既可以惠民生，降低住房融資的成本，支持老百姓購房的合理需求；又可以穩增長，化解當下中央最頭痛的房地產庫存，緩解地產投資下滑帶來的經濟下行壓力。

這么一舉兩得的事情，為什么遲遲沒有落地？大家的疑惑無非有以下幾點：過去一年房地產銷售不是很火嗎，為什么還要繼續支持房地產需求；中央不是已經在國開行搞了住宅金融事業部嗎，為什么還要再弄一個國家住房銀行；現在不是要求商業銀行給房貸打折嗎，市場解決就行了，為何還要政府來搞個住房銀行；這是又讓老百姓借錢的節奏，現在中國不是要去杠桿嗎？

但如果仔細分析，會發現這些顧慮不僅不是障礙，反而構成了加快住房銀行改革的理由。

首先，過去一年房地產銷售的紅火是一時的、局部的，也是不可持續的，實際上去庫存壓力有增無減。短期看，全國商品房銷售從2015年10月就已開始回落；長期看，中國20歲~29歲的剛需人口從2013年已經開始下降，即便現在全面放開二孩，也無法改變剛需人口拐點的事實。

其次，國家住房銀行完全不同于國開行的住宅金融事業部：國開行的住宅金融事業部就是用來支持保障房供應的，它和用來支持老百姓購房的國家住房銀行不是一回事，前者會增加供給，并可能導致供需失衡、惡化；后者才能真正激發需求，消化庫存。

再次，中國的城鎮化率和自有住房率還很低，未來合理的購房需求還有很大空間，單是首套房需求就遠遠沒有滿足。首次購房需求要么來自婚齡人口的增加（常說的剛需人口），要么來自城鎮人口的增加。中國目前婚齡人口剛需雖已開始下降，但城鎮人口剛需還在不斷增加。盡管目前的統計顯示戶均已經擁有一套住房，但前期大量房產沉淀在炒房者手中，仍然有相當一部分人沒有房，他們都是需要住房銀行支持的合理需求。

最后，指望商業銀行降低房貸利率不現實也不公平，應該通過住房銀行這樣的政策性金融機構予以支持，這是個社會民生問題，不是市場問題，國際上也都是這么干的。另外，現有的住房公積金在額度、收支體系上先天不足，沒有完全發揮作用，而國家住房銀行能夠更有效地提供住房融資服務。

至于說到去杠桿，中國只有居民部門還有加杠桿的空間。從住房抵押貸款來看，2014年末中國個人住房貸款余額為11.5萬億元，占當年GDP的比例僅為18%，而同期美國的這個比例為54%。從居民部門杠桿率來看，居民部門的資產負債表相對健康，住房貸款的潛在違約風險很小。基于此，只有居民部門加杠桿，才是對沖企業部門去杠桿，防范經濟和金融風險的唯一手段。

總之一句話，化解房地產庫存的壓力比想象的大，國家住房銀行有必要、也有條件成為中央化解房地產庫存最重要的一把利器。