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資深并購(gòu)律師指出，“微眾銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行，其估值體系更接近于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與傳統(tǒng)上市銀行市凈率為基準(zhǔn)的估值體系差距非常大”

成立僅僅一年多時(shí)間，微眾銀行的估值已經(jīng)直逼上市銀行，甚至超越了多數(shù)排隊(duì)上市的銀行完成IPO后的總估值。盡管在這一年時(shí)間里，收到監(jiān)管規(guī)則影響，微眾銀行的業(yè)務(wù)開(kāi)展仍有些“小打小鬧”。

“微眾銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行，其估值體系更接近于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與傳統(tǒng)上市銀行市凈率為基準(zhǔn)的估值體系差距非常大”，一位資深并購(gòu)律師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“這也是微眾銀行能夠在業(yè)務(wù)體量較小的背景下，實(shí)現(xiàn)估值趕超的重要原因。”

微眾估價(jià)

據(jù)媒體報(bào)道，騰訊旗下微眾銀行將達(dá)成4.5億美元融資協(xié)議，投資人包括美國(guó)私募基金華平投資以及新加坡淡馬錫，估值達(dá)55億美元，折合成人民幣約為362億元。

對(duì)于媒體的報(bào)道，微眾銀行有關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“微眾銀行確有補(bǔ)充資本的計(jì)劃以支持業(yè)務(wù)發(fā)展，具體方案還在與各方溝通和磋商。感謝社會(huì)各界的關(guān)切，相關(guān)信息以微眾銀行正式公告為準(zhǔn)。”

雖然上述估值暫時(shí)未得到微眾銀行的最終確認(rèn)，但是從微眾銀行的反應(yīng)來(lái)看，報(bào)道內(nèi)容并不離譜。如果說(shuō)，362億元的估值水平聽(tīng)起來(lái)有些抽象，那么與上市銀行和擬上市銀行一對(duì)比，即可以發(fā)現(xiàn)微眾銀行的強(qiáng)大。

以上市城商行寧波銀行為例，該行截至目前的總股本為39億股，其中流通股總股本為34.5億股（其余部分為境內(nèi)發(fā)行的優(yōu)先股），按照截至1月30日的收盤價(jià)每股12.13元、以及寧波銀行流通股總股本計(jì)算，寧波銀行的總市值約為418億元。此外，南京銀行的A股總股本為29.69億股，截至上周末的每股股價(jià)為14.62元，總市值為434億元。

事實(shí)上，這兩家上市銀行屬于少數(shù)的未破凈上市銀行，雖然總市值在上市銀行中排名靠后，但是其估值單價(jià)（市凈率）已經(jīng)高于絕大多數(shù)上市銀行。

如果以排隊(duì)上市的擬上市銀行為參照，微眾銀行的排名將更為靠前。

以江陰農(nóng)商行為例，該行發(fā)行股數(shù)為不超過(guò)4億股，發(fā)行后總股數(shù)不超過(guò)20億股，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)（截至2014年12月31）為4.21元。如果按照發(fā)行價(jià)略高于發(fā)行后每股凈資產(chǎn)估算，該行完成IPO后的估值難以突破百億元。

事實(shí)上，多數(shù)排隊(duì)IOP的農(nóng)商行上市后的估值在數(shù)十億元至200億元之間，難以超越微眾銀行的估值；而排隊(duì)上市的城商行中，江蘇銀行、上海銀行上市后的總估值大概率超越微眾銀行目前的估值，而杭州銀行與微眾銀行的估值可能會(huì)比較接近。

在上述資深并購(gòu)律師眼中，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不同，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值取決于其用戶數(shù)、變現(xiàn)能力和市場(chǎng)份額等指標(biāo)。其中，用戶數(shù)的影響力最大，用戶數(shù)越多，企業(yè)的價(jià)值越大。此外，互聯(lián)網(wǎng)雖然開(kāi)放但并不均等，互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)重要特征就是“贏者通吃”。因此，各類VC、PE等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)極為重視互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)地位，機(jī)構(gòu)投資人通常會(huì)愿意付出高溢價(jià)來(lái)購(gòu)買領(lǐng)先者的股權(quán)，“有時(shí)候，高溢價(jià)是比較驚人的，能夠達(dá)到資產(chǎn)的幾倍甚至數(shù)十倍，這在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是不可想象的”。

該人士進(jìn)一步指出，與普通的上市公司參照市盈率指標(biāo)不同，傳統(tǒng)銀行包括上市銀行的估值體系是參考市凈率這一重要指標(biāo)的。也就是說(shuō)，上市銀行的凈資產(chǎn)是其估值的邊際線，雖然也有破凈的情況，但是“低于凈資產(chǎn)的估值屬于被低估”可以說(shuō)也是業(yè)界共識(shí)。

銀行屬性略有增強(qiáng)

事實(shí)上，微眾銀行APP亮相之初就引起了行業(yè)分析師的關(guān)注，并被引申到“對(duì)于上市銀行的影響”這一資本市場(chǎng)層面。招商證券認(rèn)為，良好的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶體驗(yàn)，與微信、QQ賬號(hào)的無(wú)縫對(duì)接，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)銀行存款產(chǎn)品的收益，再加上龐大的年輕用戶群體支持，這必將對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來(lái)沖擊。但同樣要看到的是，網(wǎng)絡(luò)銀行和傳統(tǒng)銀行唇齒相依，在現(xiàn)行的銀行法規(guī)下，純網(wǎng)絡(luò)銀行與傳統(tǒng)銀行還是互利共生的關(guān)系：一方面需要共同把蛋糕做大。另一方面網(wǎng)絡(luò)銀行又從傳統(tǒng)銀行利潤(rùn)中切分部分蛋糕。

但是，從目前的進(jìn)展來(lái)看，微眾銀行仍按部就班的履行著其“連接者”的定位，銀行牌照僅是略有增強(qiáng)。

在微眾銀行的手機(jī)APP中，微眾銀行著重描述了9個(gè)時(shí)點(diǎn)，分別是：2014年7月24日，獲得籌建批復(fù)；2014年12月12日，微眾銀行獲得開(kāi)業(yè)批復(fù)和金融許可證；2014年12月16日，微眾銀行正式成立；2014年12月28日，微眾銀行官網(wǎng)上線；2015年1月4日，總理親臨微眾銀行考察；2015年5月15日，微粒貸產(chǎn)品上線手機(jī)QQ；2015年8月15日，微眾銀行APP上線；2015年9月21日，微粒貸產(chǎn)品上線微信；2015年9月23日，與優(yōu)信二手車合作，平臺(tái)金融業(yè)務(wù)上線。

此外，有數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月末，微粒貸貸款余額74.95億元，共開(kāi)通白名單客戶2034萬(wàn)人，授信客戶352萬(wàn)人，授信金額757億元，累計(jì)66萬(wàn)人在線貸款128.17億元。微眾銀行APP客戶數(shù)累計(jì)逾32萬(wàn)人，產(chǎn)品代銷規(guī)模接近150億元。對(duì)于上述據(jù)稱來(lái)自監(jiān)管部門的數(shù)據(jù)，微眾銀行有關(guān)人士表示，“鑒于目前處于騰訊財(cái)報(bào)披露的靜默期，不便回應(yīng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性”。

雖然微眾銀行的銀行牌照屬性仍顯不足，但是2015年12月25日，央行正式下發(fā)《關(guān)于改進(jìn)個(gè)人銀行賬戶服務(wù)，加強(qiáng)賬戶管理的通知》（下稱《通知》），規(guī)定銀行建立賬戶分類管理機(jī)制，并有條件允許遠(yuǎn)程開(kāi)戶。這對(duì)于沒(méi)有物理網(wǎng)點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)銀行而言無(wú)疑是利好。

但美中不足的是，央行對(duì)個(gè)人銀行賬戶實(shí)行了分類管理，不同渠道開(kāi)立的賬戶具有不同權(quán)限，這意味著雖然遠(yuǎn)程開(kāi)戶的限制被開(kāi)放，但微眾銀行、網(wǎng)商銀行等互聯(lián)網(wǎng)銀行也仍未迎來(lái)真正的曙光，目前通過(guò)遠(yuǎn)程開(kāi)戶的賬戶只能辦理小額消費(fèi)和繳費(fèi)支付，仍無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)賬戶的全部功能。（記者張歆）

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