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01月29日訊

日本央行剛剛公布1月議息會議結果，維持基礎貨幣年增速80萬億日元不變，符合預期；同時將推出三層次的存款準備金利率政策，對部分超額存款準備金實施負利率，超出市場預期。

中金公司認為，此“負利率”非彼“負利率”。這里需要強調，日本的這個“負利率”是指銀行將過剩資金存放在日本央行賬上的利率（與歐央行的Deposit Facility Rate類似），這個利率并非日本央行的貨幣政策目標利率。早在2013年4月推出QQE時，日本央行就已經將貨幣政策目標從基準利率改為基礎貨幣發行量（即，放棄了傳統的盯住隔夜利率的貨幣政策操作模式）。

負利率最主要的意義是體現了日本央行進一步貨幣寬松的決心。在12月議息會議上，日本央行設立了新的ETF購買計劃、擴大央行信貸合格抵押品的范圍并將日本國債持有平均期限從7-10年延長至7-12年，但效果有限，市場反應平淡。自2013年推出QQE以來，日本實施了史無前例的超級貨幣寬松政策，但并未實現2%的通脹目標，結構性改革進展也非常有限，企業工資增長乏力。在這種背景下推出QQE with negative interest rate，短期內最主要的意義在于日本央行向市場表達了進一步貨幣寬松的決心。負利率對實體經濟的實際影響有待觀察。

日本貨幣政策還有進一步寬松的空間。盡管不能排除日本央行購買更多更長期國債的可能性，但相對而言，這種空間和效果已經不大。預計日本央行最可能加大購買：股權ETFs；J-REITs；商業票據及公司債。值得注意的是，在2014年10月加大QQE的時候，日本央行擴大了國債、ETFs和J-REITs的購買規模，卻維持了商業票據和公司債的購買力度不變，未來增加商業票據和公司債購買量的可能性更大。