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《投資者網(wǎng)》特約國金證券(600109)分析師毛銳

周二早盤三大指數(shù)集體高開。開盤之后，指數(shù)小幅下探后便開始震蕩上行，深成指和創(chuàng)業(yè)板指一度漲超2%，中午前有所回落。午后，指數(shù)稍作休整后再度向上，并將漲勢一直延續(xù)到收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別大漲2.62%、3.24%、3.20%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）81家，顯示市場情緒較高；個股漲跌比4348：470，個股平均漲幅2.51%，賺錢效應顯著，兩市成交額9775億，較前一交易日增量10.69%。北上資金凈流入逾61億。

受盤中朦朧利好的提振，以及相關(guān)受益的大消費品種暴力拉升的帶動，昨天A股展開強勁反彈，上證指數(shù)創(chuàng)下了今年3月16日以來的最大漲幅。接下來的問題是：大盤真的就此見底了嗎？畢竟今年在3月16日、4月27日、10月12日還有三次類似的情況，即大盤在短線上一輪快速殺跌后出現(xiàn)強力V型反彈，但只有4月27日那次形成了反轉(zhuǎn)，另外兩次都屬于反彈性質(zhì)。這次會屬于那種情況？下面銳叔就給大家提供一些參考。

(資料圖)

從估值上來看，銳叔曾在周一的早評中提到，上周五上證指數(shù)的市盈率11.38倍已經(jīng)跌破了歷史上幾個著名的熊市時（2005年6月的998點、2008年10月底的1664點、2016年1月底的2638）的水平，僅僅比2019年初的2040點（上證指數(shù)對應的市盈率為11.1倍）高那么一丟丟。在市凈率方面，當前上證指數(shù)已跌至1.2X PB，為歷史最低水平，而上證指數(shù)前4次接近或等于這一水平的時間分別是2014年5月、2018年12月、2020年4月、2022年4月。結(jié)果這4次都形成了V型反轉(zhuǎn)的走勢，而且前3次還成為了牛市的起點。

從盈利周期來看，過去底部反轉(zhuǎn)行情中，都伴隨著PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）大幅回落。如：2005年12月的PPI同比增速從2004年10月8.4的高點回落至3.2，2008年11月的PPI同比增速從8月10.1的高點回落至2.0并隨即跌入負值，2018年12月的PPI同比增速從2017年2月的7.8回落至0.9之后也降至負值。2012年12月反轉(zhuǎn)行情啟動時PPI同比增速為-1.9，2016年2月行情啟動時PPI同比增速為-4.9%。PPI同比增速和A股上市公司的ROE走勢極為相關(guān)，PPI上升過程中企業(yè)盈利能力大概率也將持續(xù)提升，PPI下行過程中企業(yè)盈利大概率也會下降。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2022年9月PPI同比上漲0.9%，環(huán)比下降0.1%。由于高基數(shù)效應，預計PPI同比增速將于年底降至0以下，當前已經(jīng)進入到本輪盈利下行周期的中后期，而“市場底”也通常會先于“基本面底”出現(xiàn)。

從時間上來看，底部反轉(zhuǎn)行情在四季度發(fā)生的概率遠高于其他季度。例如2005年、2008年、2012年、2018年底部反轉(zhuǎn)行情的啟動時間都是在四季度，特別是12月發(fā)生的頻率最高。除此之外，只有2016年的底部反轉(zhuǎn)發(fā)生在2月底。這一時間上的巧合背后也存在一些解釋，例如四季度正處于財報真空期基本面無法證偽、公募基金年度排名結(jié)束開始積極調(diào)倉、中央經(jīng)濟工作會議明確新一年的政策方向等。

從技術(shù)上來看，前天上證指數(shù)最低點2885已經(jīng)十分接近4月27日最低點2863了，而昨天的強勁反彈后，形態(tài)上大雙底已現(xiàn)雛形。而回顧歷史，A股市場的底部反轉(zhuǎn)行情多數(shù)是在市場經(jīng)歷了“雙底”之后形成的。例如：2005年的大底就是由998和1004的“雙底”構(gòu)成；2012年底至2013年上半年的大底就是由1949和1849的“雙底”構(gòu)成、2016年的大底則是由兩個2638的“雙底”構(gòu)成；2018年的大底也是由2449和2440的“雙底”構(gòu)成。

綜合以上參考，銳叔認為這次恐怕是真的要來真的了。即使退一步講，就算再次回落，基于此前在早評中分析總結(jié)過的市場估值已進入歷史罕見低估區(qū)域+經(jīng)濟有望延續(xù)回升態(tài)勢+政策有望再度發(fā)力+外部環(huán)境有望逐步改善背景下，圍繞4月27日最低點2863構(gòu)筑大雙底的概率依然很大。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，酒店餐飲、旅游、釀酒等漲幅居前，航空、IT設備、軟件服務等較為滯漲。題材方面，結(jié)合漲停個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，光伏、白酒、鋰礦、充電樁等尤其活躍。

昨天以出行消費為首的大消費表現(xiàn)最為亮眼，尤其是酒店餐飲、旅游、釀酒板塊指數(shù)分別大漲8.25%、9.27%、7.52%，簡直是亮瞎了眼。但從驅(qū)動力上來講，銳叔認為消費板塊的上漲持續(xù)性還有較大不確定性，追漲需謹慎。不過，與此相關(guān)的另一條線即新冠藥題材，倒是可以繼續(xù)關(guān)注，邏輯是相關(guān)政策優(yōu)化的前提是需要做好醫(yī)療保障方面的準備，其中新冠藥是重點之一。以香港為例，香港從今年2月起引入兩款新冠口服抗病毒藥物，為門診病人處方口服藥，新冠感染死亡率以及患者住院率正在大幅下降。香港大學醫(yī)學院團隊最新研究發(fā)現(xiàn)，分別服用兩款口服藥的非住院患者的死亡風險顯著降低最多六成，該研究結(jié)果已發(fā)表在國際醫(yī)學(000516)期刊《柳葉刀-傳染病》。目前，全球已有4款新冠口服藥上市，國內(nèi)已有多款新冠藥物在研，其中真實生物阿茲夫定已在國內(nèi)獲批用于新冠普通型患者，另外還有多款新冠藥物處于不同的臨床階段。此外，新冠口服小分子藥物的高景氣賽道為國內(nèi)小分子CDMO企業(yè)帶來巨大增量。

銳叔階段性比較看好的新能源賽道在昨天也有不錯的表現(xiàn)，充電樁、光伏、新能源車、儲能、鋰電池板塊板塊指數(shù)的漲幅均在3%以上。銳叔在此前的早評中，已經(jīng)給大家詳細梳理過階段性看好新能源賽道的理由，其中主要邏輯就是在經(jīng)濟弱修復背景下，大多數(shù)行業(yè)增長乏力，更加凸顯了三季度增長仍在加速、四季度又進入旺季的新能源賽道的稀缺性。今天再重點講一下其中的光伏。光伏最近有個驅(qū)動，就是硅料和硅片的產(chǎn)量開始放量、價格開始回落。根據(jù)SMM統(tǒng)計，9月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約為7.62萬噸，環(huán)比8月增長近23%，環(huán)比增量近1.5萬噸。增量主要來自兩個方面，一是限電、檢修結(jié)束，一線廠家恢復生產(chǎn)帶來了約9000噸的增量，二是新建產(chǎn)能爬坡帶來約7000噸的增量。其他二、三線廠檢修減產(chǎn)影響較為有限。預計2022年10月份國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量將繼續(xù)環(huán)比增加，全月產(chǎn)量有望達8.3萬噸。而隨著供需關(guān)系逐漸趨松，10月26日，硅料價格出現(xiàn)1-2元/kg的跌幅，拐點已現(xiàn)。對光伏產(chǎn)業(yè)鏈來說，供給端硅料產(chǎn)能釋放以及價格出現(xiàn)回落，將進一步推動產(chǎn)業(yè)鏈供給放量（之前主要是上游硅料供給限制了產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)量），并有助于減輕下游成本端壓力。此外，四季度國內(nèi)地面電站將逐漸放量，年底整個產(chǎn)業(yè)鏈將出現(xiàn)供需雙旺的格局。而從光伏產(chǎn)業(yè)鏈受益方向來看，當前硅料環(huán)節(jié)占據(jù)全行業(yè)的絕大部分盈利，以M10尺寸為例，下游硅片、電池片、組件毛利率僅分別為4.2%、5.8%、0.9%。在遠期目標下，下游毛利率將會更高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤回歸傳統(tǒng)制造業(yè)“凹形”分配，一體化企業(yè)有望持續(xù)受益。同時硅料價格下跌將會帶動地面集中式電站快速增長，玻璃、膠膜、支架、銀漿、靶材等輔材環(huán)節(jié)將持續(xù)受益。

昨天盤后消息面上，工業(yè)和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局印發(fā)《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應用融合發(fā)展行動計劃（2022—2026年）》。規(guī)劃提出：1、目標到2026年，推動我國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過3500億元，虛擬現(xiàn)實終端銷量超過2500萬臺，培育100家具有較強創(chuàng)新能力和行業(yè)影響力的骨干企業(yè)；2、具體方向包括硬件端加快近眼顯示、渲染處理、感知交互等技術(shù)突破，內(nèi)容端推進應用場景落地，此外還提出加強公共服務平臺建設并構(gòu)建融合應用標準體系；3、在中小學校、高等教育、職業(yè)學校建設一批虛擬現(xiàn)實課堂、教研室、實驗室與虛擬仿真實訓基地，面向?qū)嶒炐耘c聯(lián)想性教學內(nèi)容，開發(fā)一批基于教學大綱的虛擬現(xiàn)實數(shù)字課程。行業(yè)層面，全球VR/AR自2022年起進入新一輪硬件迭代周期。海外方面，蘋果、Meta持續(xù)加碼，均有望于2023年推出下一代VR/AR頭顯。國內(nèi)方面，自字節(jié)去年收購Pico后大力投入，國內(nèi)VR出貨量“奇點”有望加速到來。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，國內(nèi)這兩年VR終端出貨量平均大概是300萬臺，而若按照這次五部門提出的規(guī)劃中2026年目標2500萬臺計算，我國2023-2026年VR終端出貨量年復合增長率可達70%，四年八倍的成長空間，這意味著未來幾年我國的虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)將進入到一個快速、長足的發(fā)展期，相關(guān)公司有望分享這巨大的發(fā)展紅利。

操作策略：

周二大盤展開強勁反彈，并創(chuàng)下了今年3月16日以來的最大漲幅。短線來看，走勢雖然還有一些不確定性，但指數(shù)已與4月低點形成大雙底形態(tài)雛形，加上國內(nèi)經(jīng)濟基本面明顯好于“4月底”，預計企穩(wěn)態(tài)勢有望延續(xù)。拉長時間來看，當前上證指數(shù)對應的市盈率已低于多次歷史大底時的水平，對應的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；而宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績改善的大趨勢不變，加之穩(wěn)增長需求下國內(nèi)流動性寬松態(tài)勢有望維持，四季度市場仍有望演繹出一段“暖冬行情”。另外，參考A股以往4次出現(xiàn)估值底后，均出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢，且當前已出現(xiàn)類似苗頭，操作上，建議輕倉者逢低加倉為主；重倉者則可繼續(xù)持股為主，耐心等待后期行情進一步局回暖。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021）