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文/眾籌家趙予

今日，十二屆全國人大常委會第十八次會議在北京經(jīng)表決，通過了關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》有關規(guī)定的決定：授權國務院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發(fā)行，調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》關于股票公開發(fā)行核準制度的有關規(guī)定，實行注冊制度，具體實施方案由國務院作出規(guī)定，報全國人大常委會備案。該決定的實施期限為兩年，決定自2016年3月1日起施行。

也就是說，注冊制來了！

注冊制的淵源

2013年11月15日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，推進股票發(fā)行注冊制改革。

2013年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，逐步推進股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡。

2014年5月9日，“新國九條”發(fā)布。文件提出，積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革。

2015年11月28日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，目前證監(jiān)會已經(jīng)牽頭完成注冊制改革方案初稿，擬于11月底前上報國務院。

2015年1月16日，證監(jiān)會主席肖鋼表示，推進股票發(fā)行注冊制改革，是2015年資本市場改革的頭等大事。

2015年2月13日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，已經(jīng)完成注冊制改革方案初稿并上報國務院。

2015年3月5日，國務院總理李克強在政府報告中表示，實施股票發(fā)行注冊制改革。

2015年11月6日，證監(jiān)會有關部門負責人表示，推進股票發(fā)行注冊制改革的各項準備工作正有序推進。

2015年12月9日，國務院常務會議通過提請全國人大常委會授權國務院，在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用有關規(guī)定的草案。

2015年12月21日，《關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用＜中華人民共和國證券法＞有關規(guī)定的決定(草案)》(下稱草案)正式提請全國人大常委會審議。

2015年12月27日，十二屆全國人大常委會第十八次會議在北京經(jīng)表決，通過了關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》有關規(guī)定的決定。

注冊制，讓市場在資源配置起決定作用

從根本上來說，注冊制的實施能讓資本市場回歸資源配置的本源。行政審批的核準制存在重大制度缺陷，并直接導致了中國股市的頑疾。只有注冊制，才是真正尊重市場與投資者，管住政府的手，它能讓一級市場真正“去行政化”，還原市場屬性，進而實現(xiàn)賣者有責、買者自負的市場約束機制。

A股市場新股發(fā)行注冊制改革是發(fā)行制度的市場化舉措，有利于股市的發(fā)展。注冊制下新股供給將增加，沒有基本面支撐的個股將難以獲得投資者青睞，長期來看，有助于市場回歸價值投資：帶來信息的完備披露、市場定價的規(guī)則、退市制度、A股估值趨于合理、殼資源價值逐步下行等等。

同時，注冊制是對雙創(chuàng)的重要支持。現(xiàn)在我們國家經(jīng)濟正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級，萬眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)的局面，更需要一個高效的資本市場提供資金支持。注冊制的推出，將會有效地解決創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金問題，為我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型做出實質(zhì)貢獻。不僅如此，私募市場也將為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)揮更重要的作用。因為注冊制以后，股權投資基金對實體項目的介入時點前移，風險投資的專業(yè)性提高，投機性下降，整個私募市場的收益率會更加市場化，而對創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的促進作用會加強。

注冊制的誤區(qū)

有人認為注冊制會帶來垃圾股遍地。肖鋼表示，注冊制不是股票不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)，而是審核方式的改革。

事實上隨著IPO重啟以及注冊制的推出，一些優(yōu)秀的公司就會選擇通過IPO上市，而不會花大價錢去買“殼”，垃圾股的‘殼資源’分文不值。垃圾股即使有一些能上市，但是他們都會被市場淘汰或者被監(jiān)管機構打飛出局。在市場其資源配置決定性作用的注冊制下，留在A股市的公司其質(zhì)量會比將會比當前核準制階段的高。

推行注冊制四大問題必須解決

第一， 股民風險承受能力亟待提升。國內(nèi)股民目前的風險承受能力仍然低，可以想像如果注冊制實行以后，真有大批企業(yè)破產(chǎn)退市了，圍堵證監(jiān)會的事件可能會頻繁發(fā)生。

第二， 其次中介機構不成熟。保薦人也好，審計師也好，習慣于為企業(yè)服務，投資者保護意識淡薄。如果注冊制推行，審批的責任事實上就轉(zhuǎn)到中介身上，他們的法律意識，道德意識都應加強，不然，小股民可能受害更深。

第三， 法律亟待完善。配合注冊制，需要出臺例如更為嚴厲的證券欺詐刑事和經(jīng)濟處罰、投資者集體訴訟辦法、更完善的退市辦法等。而目前新證券法都尚未出臺，其他相關法律法規(guī)更是還無從說起。

另外， 國家對創(chuàng)新型小微企業(yè)的各方面支持力度越來越大，充分說明了對創(chuàng)新型小微企業(yè)的看重。唯獨資本市場，確切的說是資本市場的監(jiān)管依舊不待見小微企業(yè)。無論怎么吹捧新三板掛牌量，也難以否認從主板、中小板到創(chuàng)業(yè)板和新三板是倒金字塔結構，仍舊是畸形的場內(nèi)交易市場。而把目光放到場外和整個資本市場會發(fā)現(xiàn)，場內(nèi)場外也是倒金字塔結構！拿股權眾籌來說，總理所提的“開展股權眾籌融資試點”已有一年，但股權眾籌的監(jiān)管辦法卻遙遙無期。

場內(nèi)場外的改革嚴重不匹配，恐怕注冊制也難發(fā)揮其應有的作用。畢竟，多層次資本市場的起點在股權眾籌。因此，股權眾籌相關的規(guī)定也應該盡快出臺，這樣才能讓多層次資本市場不是一句空話，讓場內(nèi)場外的投資邏輯回歸正軌。

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