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孫永杰

由于小米今年在智能手機市場增長放緩，且調(diào)低了去年制定的今年出貨1億部智能手機的目標至8000萬部，甚至可能連8000萬部也無法保證，故近期外媒（彭博和福布斯）認為去年給予小米450億美元的估值很可能過高。那么小米的估值是否過高呢？這要看從什么角度來看。

從市銷率的角度與蘋果比較，小米450億美元的估值確實過高了

從外媒的報道看，其主要依據(jù)是小米去年營收為120億美元，450億美元估值對應的市銷率為3.75倍，超過了蘋果的2.9倍。也就是說從市銷率的角度與蘋果比較，小米450億美元的估值確實過高了。但從純市效率的角度看，理論上，市銷率越小越好，最理想的狀態(tài)是低于1。但要以此衡量，蘋果的市值是否也存在被高估呢？

筆者在此的意思是以兩個投資人關(guān)注角度和企業(yè)完全不在一個競爭層面去對比市銷率的高低，似乎并不客觀也沒有實質(zhì)性的意義。所以我們今年再看小米估值的話，還是應以小米自身（去年和今年）的主要指標，即營收來做比較，再來看其市銷率是不是更為客觀？

以營收做比較，再來看小米市銷率

盡管截至到目前為止，小米今年全年的營收不得而知，但我們不妨以小米公司總裁雨果•巴拉（Hugo Barra）今年7月接受采訪時所預測的營收160億美元暫時作為參考。那么小米今年估值仍為450億美元的話，其市銷率為2.81倍，僅為去年的75%，市銷率不增反降，說明小米450億美元的估值并非像業(yè)內(nèi)分析的被高估，至少與去年的營收基數(shù)相比。

不知是巧合還是別的原因，小米科技董事長兼首席執(zhí)行官（CEO）雷軍在小米估值450億美元不久曾稱，小米的估值未來會達到600億美元。可不是，如果仍以之前450億美元估值的市銷率為3.75倍計算，其正好是600億美元。而如果今年小米的營收真的如巴拉預測的達到160億美元的話，小米的450億美元非但不高，可能還過低了。

很顯然投資人設定的標準，雷軍把估值的“皮球”踢回給了他們。別說高估，如果按照營收標準計算的話，450億美元的估值到今年年底還是被低估了。難道投資人要自打臉嗎？

在此也許業(yè)內(nèi)（包括外媒）會稱，小米核心的手機業(yè)務增速放緩是其450億美元被高估的主要作證之一。據(jù)統(tǒng)計，小米2014年共售出略超過6100萬部手機，較2013年大增227%，至于營收，小米去年稅前營收為743億元人民幣（119.7億美元），較2013年成長135%。到了今年，如果按照小米下調(diào)后的手機出貨量為8000萬部的話，其增速僅為31%，而營收按照160億美元計算，增速也僅為33%。由此看來，業(yè)內(nèi)和外媒說得不無道理。

但誰都清楚，市場競爭的加劇和基數(shù)的增加，即便是小米也很難保持之前銷售和營收均是三位數(shù)的增長，重要的是，從銷售和營收增長的對比看，今年小米的銷售和營收增長幾乎持平，不像去年，銷售的增長幅度幾乎是營收的1.7倍，且整體營收足足增長了40億美元。這些足以讓雷軍向投資人從主客觀的角度去解釋小米所謂的增長放緩，即客觀競爭的加劇及主觀價值（營收絕對值）的增長。

那么問題來了，既然像業(yè)內(nèi)知道的，今年小米核心業(yè)務的手機，無論是ASP（據(jù)報道出貨的主力是紅米系列，例如紅米2和紅米Note2）還是出貨量的增速均大幅下滑——為何小米的營收逆勢增長了33%之多呢？

業(yè)內(nèi)知道，今年是小米發(fā)力非手機業(yè)務最多和給人們印象最為深刻的一年，所謂“小米百貨公司”的說法也是在今年開始流行看來，可見小米涉足非手機業(yè)務之多，而這些在雷軍的戰(zhàn)略中都是小米生態(tài)的組成部分，盡管業(yè)內(nèi)很難看到它們彼此間的邏輯關(guān)系。但這些以相比同行超低價的產(chǎn)品或者說策略確實助推了小米增收的增長，具體是多少，不知小米未來是否會公布。

而雷軍這樣做的目的無非就是保持營收的增長，因為這是投資者衡量其估值的重要指標。從這個意義上看，我們這些圈外人士確實有一種燕雀安知鴻鵠之志的感覺。人家雷軍早就預料到今年核心手機業(yè)務可能遭遇的挑戰(zhàn)，所以采用了“地內(nèi)損失，地外補”的策略。此外，還給投資人營造出了個小米生態(tài)也會創(chuàng)造營收且變得越來越重要的假象。

到這里，也許又會有人出來質(zhì)疑，小米這么干還掙錢嗎？

而說到掙錢，自然就涉及到利潤率的問題，記得去年有外界根據(jù)小米公開的資料預測小米的利潤率在1.8%左右，很低不是嗎？低到稍有不慎，就會賠錢，但即便這樣，投資人不是一樣給了小米450億美元的估值嗎？

從雷軍的角度，這些投資人又不是不知道小米的利潤微薄，微薄到可能賠錢，可投資人估值的主要標準就是營收啊，莫非到了今年，就要以新的標準來評估小米嗎？這豈不是又在自打臉嗎？畢竟按照之前的標準，小米的市銷率是降低的。

綜上所述，我們認為，雷軍早有預謀的“踢皮球”游戲讓小米450億美元的估值并沒有被高估，至少讓投資人在今年陷入了對于小米進退維谷的境地。也許未來隨著市場和小米的變化，投資人應該重現(xiàn)審視小米估值的方法和因素，至于雷軍，這種和投資人玩的“踢皮球”游戲究竟是小聰明，還是大智慧，相信當小米的業(yè)績變得完全透明時，自會有事實和公論。