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9月14日，國內商品期貨收盤黑色系領跌，日前飆漲不止的雙焦大幅下挫。截至收盤焦炭跌5.26%，報3341.5元/噸;焦煤跌5.41%，報2702.5元/噸。

就在9月13日下午，云南省委常委會召開會議審議《關于云南貫徹落實新發展理念有關情況的報告》、《關于遏制“兩高”項目盲目發展堅決完成能耗“雙控”目標任務的指導意見》，研究部署有關工作。云南“雙控”文件引發市場熱議。

受此影響，A股市場上近日表現強勢的煤炭、有色、鋼鐵板塊今日大幅調整。截至收盤煤炭板塊中，山西焦煤(000983.SZ)跌近8%，潞安環能(601699.SH)、云維股份(600725.SH)跌超7%;鋼鐵板塊，方大特鋼(600507.SH)跌逾7%，八一鋼鐵(600581.SH)、新鋼股份(600782.SH)跌超6%。

星石投資首席研究官方磊對第一財經分析稱，今年周期類資產高景氣的原因，既有碳中和能耗雙控帶來的供需錯配、產品漲價，又有作為新能源上游的驅動。當前PPI徘徊高位將繼續帶動周期板塊業績增長，周期板塊盈利增速領先的特點可能保持，這也是周期板塊保持較高景氣的原因之一。不過受環保政策約束，高耗能產品供給端難以大幅增長。雖然7月底中央高層會議提出糾正運動式減碳，目前來看政策趨嚴，且在政策引導建設新能源系統的背景下，傳統能源行業或對擴產進行自我約束。

多省雙控限產，加速淘汰落后產能

云南提出，要以石化、化工、煤化工、鋼鐵、焦化、建材、有色等行業為重點，建立“兩高”項目清單管理制度，淘汰退出一批低效落后產能，積極引導企業推進綠色低碳生產，有效促進產業轉型升級，提升發展質量效益。確保不折不扣完成能耗“雙控”目標，推動經濟社會全面綠色低碳轉型。

9月份，是能耗“雙控”工作的“攻堅月”, 不僅僅是云南省，近期已有多省發布相關文件，采取措施實現能耗強度下降進度指標。

例如， 9月13日，金華市召開能源“雙控”工作推進會。要求各地各有關部門抓好“雙碳雙控”工作，以更大力度推進產業轉型攻堅，加快推進工業結構調整和能源結構調整，不斷提高可再生能源比重;南通市如東縣等地部分企業受“雙控”目標影響暫停生產，自9月10日開始直至10月1日重啟機器。

今年8月份國家發改委對全國9個地區能耗“雙控”亮起了紅燈，主要原因就是能耗出現不降反升的局面，重點用能企業無序用能、違規用能。具體看，日前國家發改委新聞發言人孟瑋在8月份例行新聞發布會上介紹，根據發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》反應的情況看，今年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省(區)能耗強度同比不降反升，10個省份能耗強度降低率未達到進度要求，全國節能形勢十分嚴峻。

據Mysteel調研顯示，以江蘇省為例，目前省內各鋼廠都接到了能耗“雙控”的指標，但根據各企業1~8月耗能情況各企業控能的指標都不一樣，但整體的力度較大。且這輪控能減產是疊加在之前“粗鋼不超去年”要求的基礎之上，因此不少鋼廠進一步加大了減產力度，其中對省內建筑鋼材產量影響最大，減產影響時間預計1個月，持續至10月中旬。

Mysteel分析稱，江蘇省鋼廠減產將集中在9月中旬開始，整體受影響的產線占比73.5%。測算集中減產的時間段內，江蘇省整體的建筑鋼材產量相比于正常水平將減少230~240萬噸。目前市場庫存偏高，加上需求偏弱，預計減產對現貨市場短期的影響將被弱化，預計在9月下旬才會逐步顯現對江浙滬市場的影響。

周期行情“且行且珍惜”

今年以來，大宗商品價格大幅上漲，同時帶動A股周期板塊火熱行情，其中煤炭、鋼鐵、有色金屬等板塊熱度不退。

中金公司研究指出，最近大宗商品市場供應側的風險再次抬頭，以國內產出為主的品種，如動力煤、焦煤、焦炭、鋼材和電解鋁等價格表現頗為強勢。但當前市場面臨著能耗雙控、環保督察與安全監察的三重約束。

具體來看，各品種的供應風險也有所不同。中金報告指出，對煤炭等上游礦產，產能仍有制約，低庫存下又疊加環保、安檢、疫情等供給沖擊，對價格推波助瀾;對鋼材和電解鋁等中游產成品，產能并不短缺，但能耗雙控背景下限產、限電政策頻出，對生產持續擾動。近期國家發改委點名九省區上半年能耗強度同比不降反升，其中不乏江蘇、廣西等鋼鐵、電解鋁生產大省。

而對于周期股接下來的走勢判斷，名禹資產分析報告認為，全球經濟復蘇高點可能已經出現，在供給端持續收縮可能性降低的情況下，大宗商品價格的上漲或逐步進入尾聲。在此背景下，周期股整體的收益風險比，可能已經隨著股價的暴漲而下降，相關個股的“超額收益行情”更應當“且行且珍惜”

不過方磊認為，在PPI高位徘徊的背景下，周期類資產今年或仍將保持較好表現。具體看來，全球供給緊平衡的狀態并未出現明顯好轉，多因素或將支撐PPI維持高位。供給端一方面，受國內環保政策約束，高耗能產品供給端難以大幅增長。需求端基建投資或進一步帶動，無論是傳統經濟還是新經濟均對上游資源品有一定需求，包括新能源產業也需要工業金屬等上游資源品。總之PPI處于高位將繼續帶動周期板塊業績增長，順周期盈利增速領先的特點有望保持。