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指數(shù)化投資趨勢下，基金經(jīng)理“抱團(tuán)取暖”的現(xiàn)象仍將持續(xù)。同時注冊制下，A股市場生態(tài)正發(fā)生改變，逐漸去散戶化，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快。

新年以來，資金抱團(tuán)斥資買入核心資產(chǎn)，市場上屢屢出現(xiàn)指數(shù)漲而大多數(shù)個股跌的現(xiàn)象。我國指數(shù)化投資也步入“快車道”。

多位分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，春季躁動行情如今已經(jīng)進(jìn)入后半場，機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)是趨勢，短期內(nèi)不會瓦解。受價值觀和投資環(huán)境的雙重影響，行業(yè)核心龍頭以及景氣度清晰的行業(yè)將成為機(jī)構(gòu)資金追逐的對象，疊加國內(nèi)居民儲蓄搬家、海外資金對中國資產(chǎn)的青睞，有望帶來核心資產(chǎn)價值重估，未來可能需要時間和業(yè)績來消化估值。

此外，多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期表示對2021年A股保持謹(jǐn)慎態(tài)度，市場將會劇烈波動，上半年經(jīng)濟(jì)有過熱傾向，帶來股市瘋狂上漲，之后或震蕩下跌。

春季行情進(jìn)入尾聲?

2021年以來，A股上演春季躁動行情，在白馬藍(lán)籌股的帶動下，大盤指數(shù)大漲而個股跌多，近日A股指數(shù)回調(diào)而個股漲多。貴州茅臺、中國中免、比亞迪、五糧液、寧德時代等大市值個股大漲后出現(xiàn)回調(diào)，這無疑“松動”了市場的信心。

華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文向《國際金融報》記者分析，信號很明顯，春季躁動行情基本進(jìn)入尾聲，白酒、新能源汽車等個股獲利回吐，雖然目前不能稱已經(jīng)見頂，但可以說大盤指數(shù)上漲已經(jīng)進(jìn)入后半場。如果機(jī)構(gòu)進(jìn)行第二次抱團(tuán)，大盤將要漲至3600點至3700點。

“由于2021年初以來A股上漲速度過快，在微觀流動性充裕背景下，出現(xiàn)了部分龍頭個股的估值大幅溢價的情況，未來可能需要時間和業(yè)績來消化估值。”嚴(yán)凱文進(jìn)一步分析，從現(xiàn)階段白酒行業(yè)來看，白酒行業(yè)PE-TTM(滾動市盈率)為63倍，2020年歸母凈利潤增速預(yù)期為12.43%，而2019年12月末PE-TTM為33倍，2019年歸母凈利潤增速為17.54%。通過對比，白酒行業(yè)整體“估值-盈利”性價比下降。

“目前龍頭公司估值的上漲，有其背景原因。比如外資的大量涌入、經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)、人們儲蓄的轉(zhuǎn)移等，都使得市場的流動性更加充裕，因而當(dāng)前估值高于歷史平均估值。”如是資本董事總經(jīng)理張奧平告訴《國際金融報》記者。

從成交金額角度來看，兩市交投活躍。截至1月14日，兩市成交額連續(xù)9個交易日突破萬億元，日均成交金額為11780億元，相比2020年12月的8141億元增長44.7%。居民端資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向股票，購買方式更多是通過基金等機(jī)構(gòu)投資。2020年股票型基金、混合型基金發(fā)行規(guī)模合計達(dá)1.9萬億元，達(dá)到歷史最高水平。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)是否瓦解?

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)能否持續(xù)?對于當(dāng)前白馬藍(lán)籌股的回調(diào)，市場直呼機(jī)構(gòu)抱團(tuán)有所松動，是否出現(xiàn)瓦解信號?

“這不能稱為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解，未來資金抱團(tuán)是趨勢，但結(jié)構(gòu)上會有所不同。”嚴(yán)凱文告訴《國際金融報》記者，機(jī)構(gòu)資金的抱團(tuán)，主要是受價值觀，以及投資環(huán)境的雙重影響。機(jī)構(gòu)類資金占A股總市值的比例超50%，一方面是由于全球優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的缺乏，行業(yè)核心龍頭以及景氣度清晰的行業(yè)成為機(jī)構(gòu)資金追逐的對象;另一方面疊加國內(nèi)居民儲蓄搬家、海外資金對中國資產(chǎn)的青睞，帶來核心資產(chǎn)價值的重估。

“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情其實也是機(jī)構(gòu)選擇趨同的結(jié)果，機(jī)構(gòu)和市場給予其高市盈率、高估值，也符合正常邏輯。”張奧平向《國際金融報》記者分析，首先，這些龍頭公司競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、盈利能力表現(xiàn)良好、有長期增長的穩(wěn)定性。其次，近兩年來市場資金端機(jī)構(gòu)化越來越明顯。不管是新發(fā)基金還是增量資金，散戶市場逐步向機(jī)構(gòu)化演變，導(dǎo)致重倉的白馬股被不斷推高。同時，伴隨注冊制改革的推進(jìn)，投資者們也在不斷調(diào)整自己的策略，適應(yīng)新的市場環(huán)境。

張奧平指出：“抱團(tuán)突然瓦解的前提是龍頭公司基本面發(fā)生轉(zhuǎn)變，這個突然轉(zhuǎn)變的可能性是非常小的。如果它們的業(yè)績表現(xiàn)的是比較穩(wěn)定的增長，即使是回調(diào)也不會出現(xiàn)瓦解，而長期表現(xiàn)可能將是震蕩上行。所以，長期來看，這種資金端機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的發(fā)展方向?qū)⒃谖磥沓掷m(xù)下去，伴隨著A股的機(jī)構(gòu)化，優(yōu)質(zhì)龍頭公司將繼續(xù)得到機(jī)構(gòu)資金關(guān)注。”

瑞銀證券A股策略分析師孟磊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)在短期內(nèi)不太可能瓦解，但部分板塊龍頭企業(yè)估值會面臨一定盤整壓力。關(guān)于板塊和龍頭企業(yè)替代，比如說新能源板塊，如果未來出現(xiàn)更好的板塊能夠取代，屆時抱團(tuán)自然瓦解。

“A股首次藍(lán)籌股泡沫已至，是風(fēng)險偏好低位、宏觀流動性不急轉(zhuǎn)彎、微觀交易流動性超預(yù)期三維共振的結(jié)果。短期抱團(tuán)難瓦解，但伴隨流動性拐點的出現(xiàn)，泡沫將消散。”國泰君安策略團(tuán)隊認(rèn)為，目前市場龍頭行情已脫離預(yù)期環(huán)節(jié)走向交易維度，且行情在“廣度”與“深度”均有表現(xiàn)，從好賽道龍頭轉(zhuǎn)向普通賽道龍頭。這并非基本面預(yù)期維度能夠左右，而是交易維度進(jìn)一步強(qiáng)化的結(jié)果。

投資者炒股還是養(yǎng)基?

2021年，隨著注冊制改革不斷深化，A股上市企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)容，居民儲蓄資金等增量資金紛紛入市。備受關(guān)注的是，如何配置資產(chǎn)?隨著指數(shù)化投資加速，尤其是在基金“抱團(tuán)追龍”情況下，普通投資者是選擇炒股還是養(yǎng)基?

“2021年A股將呈現(xiàn)寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情。”嚴(yán)凱文預(yù)測，“核心原因在于支撐和制約A股的核心因素將一直處于相互交織的狀態(tài)，緊信用下的降估值與全A盈利修復(fù)相互影響。”隨著流動性寬松階段逐步退出，個股估值降維度將是必然，核心上漲邏輯也將回歸盈利修復(fù)。從投資角度出發(fā)，嚴(yán)凱文認(rèn)為，軍工、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏未來依然值得期待。

“隨著中國市場逐漸進(jìn)入指數(shù)化，下一步是尋找各個指數(shù)中最大型股票。中國頭部公司主要集中在金融、醫(yī)藥、酒類、食品、消費(fèi)、工業(yè)等板塊。”交銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝近日表示，不要太糾結(jié)上證指數(shù)的點位，因為市場在不斷擴(kuò)容，2021年中國市場的擴(kuò)容量或是歷史上最高之一。推薦上證50、滬深300、恒生國際指數(shù)，以及它的估值相對低的股票，這些指數(shù)中的頭部公司帶來的回報一定大于指數(shù)。

在張奧平看來，機(jī)構(gòu)的邏輯還是趨向于找到行業(yè)當(dāng)中具有發(fā)展?jié)摿Φ凝堫^股，未來個股“一九分化”趨勢明顯。2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，業(yè)績有望好轉(zhuǎn)，政策方面也不會出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”變化，上半年重點還是在于新基建以及大消費(fèi)行業(yè)，科技公司目前的業(yè)績可以支撐其資本價值，但是過高或者基本面出現(xiàn)問題的科技個股也會有所改變。

張奧平建議，對個人投資者而言，對于趨勢的判斷是最重要的。全面注冊制箭在弦上，整個資金端在逐步實現(xiàn)機(jī)構(gòu)化。個人研究能力再強(qiáng)，也不能比擬專業(yè)機(jī)構(gòu)團(tuán)隊。因此建議將資金交給機(jī)構(gòu)，通過買基金的方式參與投資。隨著市場變量的增多，很多投資者過去的投資經(jīng)驗很難再復(fù)制。