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全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，既是資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要一環(huán)，也是“牽一發(fā)而動全身”的改革。

分析人士認(rèn)為，全面注冊制有望于2021年正式落地，根植于資本市場的證券行業(yè)勢必長期受益。券商的投行、直投、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)部門或子公司，將在不同程度上迎來利好。同時(shí)，這把“雙刃劍”也將對券商的專業(yè)能力、執(zhí)業(yè)權(quán)責(zé)邊界等方面帶來挑戰(zhàn)。

改革箭在弦上

近日，中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行委員會召開會議，圍繞“十四五”規(guī)劃建議提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制”進(jìn)行深入討論。

與會者認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，是資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要一環(huán)，是“牽一發(fā)而動全身”的改革，中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)是全面實(shí)施注冊制的關(guān)鍵，證券公司作為資本市場的核心中介，未雨綢繆，積極做好適應(yīng)全面實(shí)施注冊制的專業(yè)準(zhǔn)備、制度準(zhǔn)備、人才準(zhǔn)備，責(zé)無旁貸。

中國證券業(yè)協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長安青松在交流中表示，注冊制改革不僅是審核重點(diǎn)、方式和分工的優(yōu)化，更需要配套建立發(fā)行人質(zhì)量、發(fā)行價(jià)格與節(jié)奏的市場化約束機(jī)制，中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)是機(jī)制設(shè)計(jì)的重要節(jié)點(diǎn)。

2020年上半年，為落實(shí)全面深化資本市場改革的12個(gè)重點(diǎn)方向，監(jiān)管層陸續(xù)發(fā)布了一系列政策措施，旨在加快資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，推進(jìn)以注冊制為基礎(chǔ)的資本市場全面改革。

中原證券非銀分析師張洋表示，提高上市公司質(zhì)量，夯實(shí)資本市場基石，是構(gòu)建資本市場健康生態(tài)的核心環(huán)節(jié)，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心要求，是幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)、上市公司抗擊新冠肺炎疫情影響的具體措施。上市公司質(zhì)量的不斷提高將為資本市場實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，根植于資本市場的證券行業(yè)勢必長期受益。

今年8月以來，頂層通過多種方式持續(xù)發(fā)聲，全面注冊制改革已經(jīng)箭在弦上。張洋預(yù)計(jì)，“全面注冊制有望于2021年正式落地。”

投行受益明顯

實(shí)施全面注冊制，券商多條業(yè)務(wù)線迎來利好。

銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮告訴《國際金融報(bào)》記者，實(shí)施注冊制改革，是資本市場市場化一次重要的改變，過會率明顯提高，通過速度也在加快。資本市場迎來大發(fā)展，券商各個(gè)條線都會受益。

長城證券研究所副所長汪毅在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，實(shí)施全面注冊制，主要利好券商的投行與研究業(yè)務(wù)。一方面，注冊制將帶來IPO項(xiàng)目數(shù)量的增加，投行獲得更多業(yè)務(wù)空間;另一方面，IPO企業(yè)家數(shù)上漲，券商對上市IPO企業(yè)的定價(jià)權(quán)亦會加強(qiáng)實(shí)力，進(jìn)而有益于研究所及相關(guān)業(yè)務(wù)的聯(lián)動增強(qiáng)。

其中，投行部門受益較為明顯。上海小郁資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理左劍明在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為：“今年IPO企業(yè)發(fā)行數(shù)量超過300家，預(yù)計(jì)全年家數(shù)或在400家左右，相較以往200家左右的體量翻倍。不少券商的投行部門項(xiàng)目較為飽和。”

“承銷保薦收入在券商利潤中將貢獻(xiàn)更多份額，頭部券商的投行業(yè)務(wù)受益將會更加明顯，中小型券商業(yè)務(wù)空間或受到擠壓，市場的集中度會越來越高。”張可亮進(jìn)一步表示。

同時(shí)，與投行具有聯(lián)動效應(yīng)的另一業(yè)務(wù)亦會受益。“券商的直投部門或子公司擁有跟投機(jī)制，企業(yè)項(xiàng)目質(zhì)量好、上市股價(jià)表現(xiàn)佳，投資收益自然跟著上漲。”左劍明說。

相較投行、研究、直投等直接受益部門而言，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門也將在全面注冊制下迎來紅利。

“券商的營業(yè)部將會承接更多股票托管市值業(yè)務(wù)，同時(shí)上市企業(yè)的大股東做股權(quán)質(zhì)押和理財(cái)需求也將有承載，利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。”張可亮表示。

執(zhí)業(yè)挑戰(zhàn)增大

實(shí)際上，對于券商來說，全面注冊制是一把“雙刃劍”。

安青松表示，全面實(shí)施注冊制需要跨越三道關(guān)口：一是發(fā)行價(jià)格與發(fā)行節(jié)奏如何從集中決策向分散決策轉(zhuǎn)變;二是如何把好發(fā)行人質(zhì)量的“入口關(guān)”;三是如何在投資端協(xié)同改革，為全面實(shí)施注冊制提供支撐。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“注冊制提高資本市場包容性、韌性和開放性，使得IPO的周期縮短、效率提高、門檻降低，券商IPO業(yè)務(wù)量大增，同時(shí)也將付出更多努力。”

新證券法背景下，券商作為保薦人要承擔(dān)更大的法律責(zé)任。董登新說：“無論是保薦、承銷商角色，還是對上市企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)，券商均需要付出更大的代價(jià)和努力，確保當(dāng)好第一守門人的角色。”

中信建投證券黨委書記兼董事長王常青表示，新證券法的實(shí)施以及全面實(shí)施股票發(fā)行注冊制的穩(wěn)妥推進(jìn)，為投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展注入了新的動能，同時(shí)也將帶來投資銀行業(yè)務(wù)模式的重置。

安青松指出，證券行業(yè)在“三道關(guān)”前，需要主動作為，擔(dān)當(dāng)使命，圍繞保薦、定價(jià)、承銷三大能力的形成和提升，改變盡職調(diào)查權(quán)責(zé)不匹配、“賣方研究”不足的狀況，全新塑造投資銀行的盡職調(diào)查、增值服務(wù)、研究分析、質(zhì)量控制的業(yè)務(wù)邏輯，推動中介機(jī)構(gòu)的工作重心從服務(wù)“可批性”向服務(wù)“可賣性”轉(zhuǎn)變，促進(jìn)形成激勵(lì)“質(zhì)量競爭”、約束“數(shù)量競爭”的行業(yè)生態(tài)，自覺構(gòu)建有效的發(fā)行人質(zhì)量約束機(jī)制，真正做實(shí)把好入門關(guān)的第一道防線。

在王常青看來，投資銀行業(yè)應(yīng)在堅(jiān)持業(yè)務(wù)本源的基礎(chǔ)上，繼續(xù)貫徹監(jiān)管部門對于保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)行上市過程中綜合牽頭的責(zé)任定位，協(xié)助監(jiān)管部門一道合理匹配各中介機(jī)構(gòu)之間的責(zé)任邊界，做到權(quán)責(zé)清晰、責(zé)任歸位。

此外，市場越放松，中介的工作量亦越大。“券商在業(yè)務(wù)上要更加專業(yè)，在保薦環(huán)節(jié)盡忠職守，付出更多的心血和代價(jià)，一旦違規(guī)犯錯(cuò)將承擔(dān)較重的處罰以及法律責(zé)任。”董登新認(rèn)為，全面注冊制下執(zhí)業(yè)的專業(yè)度要求亦會更高，券商需做好專業(yè)人才的培養(yǎng)和儲備。