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在2016年初，全球投資者都在嘲笑Kyle Bass押注人民幣貶值的策略。而現在，人民幣重回近六年低位，大家再也笑不起來了。

周二，人民幣兌美元中間價報6.6950元，續創2010年10月以來最弱。

實際上，自英國6月24日公投之后，隨著中國央行允許人民幣兌美元適當走低，人民幣匯率已經跌去1.7%，領跌亞幣，是菲律賓比索跌幅的一倍。

人民幣兌美元中間價走勢

外媒數據顯示，近期人民幣多空雙方戰況愈演愈烈。

周一，美元兌在岸人民幣即期成交額較上一交易日增加39%至318億美元，比過去3個月平均水平216億美元高47%。

人民幣成交額放量

在最新研報中，法興將人民幣兌美元預期從6.80下調至7.10

法興銀行最新研報指出，從今年2季度開始，中國的資本外流壓力就死灰復燃。雖然官方的外儲等數據看上去還好，但實際上中國央行的戰斗是非常艱苦的。。

人民幣“新常態”：有序貶值

最近幾個月，人民幣的新常態是，在不觸發其他貨幣貶值、不影響市場情緒的情況下逐漸貶值

法興銀行認為，。中國央行可能繼續進行“有序貶值”，特別是在投機頭寸保持平和的前提下。自6月24日英國公投以來人民幣貶值，意味著中國央行要么對資本外流屈服了，要么對資本控制彰顯信心。

圖表三

中國最好的解決方法是讓人民幣找到自己的市場清算價

法興指出，。這并不是一門可精確計算的科學，只能猜測大概水平。在法興看來，這個水平已經從6.8下降至7.1。最近的人民幣貶值在美元沒有顯著升值的背景下出現，或許表明中國央行越來越多地屈服于資本流動壓力，并愿意測試人民幣的貶值下限。雖然持續貶值可能會加劇資本外流，但最終會幫助資本流動達到平衡。

圖表四

人民幣前景

80%概率貶值至7.1

法興認為，自美元兌人民幣在2014年初觸底以來，人民幣已經出現了五次貶值浪潮，而且每次都有規律可循：美元兌人民幣會在3-5個月內上漲(平均漲幅3.5%)，然后在同等時間跨度內下跌(跌幅1%以上)，緊接著就是另一輪貶值。

照此計算，法興銀行認為，貶值的下一個浪潮，可能讓人民幣兌美元在2017年年中跌至7.1。

這個預期比市場共識更加悲觀，法興銀行指出，市場可能會“再一次”低估人民幣的貶值幅度。例如，去年多數人預期到2016年2季度，人民幣兌美元會貶值至6.4或者6.5，結果當年8月的“新匯改”讓人民幣直接進入這一區間，今年2季度實際已經跌破6.64。

圖表5

20%概率貶值至8.0

法興指出，7.1的匯率預測，是基于美元走勢穩定，且人民幣貶值在中國央行的可控范圍內，但如果在此期間全球市場出現新風險，則貶值幅度會更高。

這種“新風險”出現的概率為20%，包括中國經濟硬著陸、超預期的資本外流等。令人欣慰的是，目前全球市場對風險的承受度比過去高很多。

美國銀行駐新加坡的亞洲貨幣和利率策略聯席主管Claudio Piron表示，企業正在積極償還外債，因為他們認為美元將升值、美國利率將升高。“顯然這還沒有結束。另一個需要關注的就是中國金融不穩定跡象，這可能導致國內資本外逃。”

“破7”成共識

近期，美銀、瑞銀、高盛、蘇格蘭皇家銀行等機構紛紛將人民幣兌美元匯率的預期水平下調至7甚至更低。

瑞銀表示，隨著中國經濟增長放緩，人民幣今年將逐步貶值，中期內將保持穩定。人民幣面臨的壓力將持續，因為人民幣兌美元在過去兩年里只貶值了6.6%，而其他主要貨幣下跌了約20%;中國的基本面依然疲軟，因為制造業的關鍵改革基本未啟動。

蘇格蘭皇家銀行大中華區經濟學家胡志鵬表示，如果美國加息之類的外部壓力影響到國內波動性、提高金融風險，局面將會很困難。自英國退歐以來，人民幣貶值壓力一直在積聚，人民幣的下跌正在日益自我強化。

荷蘭合作銀行是率先下調人民幣預期的機構之一，預計2016年底人民幣跌至7。“從債務增長和經濟下滑來看，人民幣最終會大幅下跌，”荷蘭合作銀行駐香港的金融市場研究主管Every說。他預計人民幣兌美元到2017年中會下跌12%，至7.6。

如何做空人民幣？

下面是法興給出的人民幣做空策略：

做多美元兌離岸人民幣

：至少在一年內，這個交易策略都很有吸引力。

持有1年期看漲期權價差組合（6.85/7.20行權），賣出1年期6.55看跌期權

：基于美元兌離岸人民幣會持續溫和上漲，賣出看跌期權可以顯著抵銷多頭成本。：持有1年期6.85的看漲期權成本其實很高，盈虧平衡點也沒有吸引力(7.05)。但如果附帶8.00的敲出條件，則比普通期權便宜60%，風險僅限于支付的溢價。

做空人民幣兌CFETS籃子：

如果你擔心人民幣兌美元的走勢不好把握，那么貿易加權的一攬子貨幣指數是較好標的。該指數的波動較人民幣兌美元更加平穩，但也是持續下跌的。現在的簡化CFETS指數產品已經具有較高的流動性，并已經能夠較好模擬由13種貨幣構成的CFETS指數。