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2016年，在經(jīng)濟運行仍有下行壓力、信用風(fēng)險加速暴露、美聯(lián)儲開啟加息周期等復(fù)雜國內(nèi)外形勢下，貨幣政策將如何統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險?如何為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?央行如何通過宏觀審慎評估體系來引導(dǎo)金融機構(gòu)合理、適度、平穩(wěn)地進行貸款投放及非信貸資產(chǎn)配置?匯率政策如何以保持人民幣實際有效匯率基本穩(wěn)定為主，將市場注意力逐漸轉(zhuǎn)向人民幣對一籃子貨幣匯率?

近日，央行行長周小川就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數(shù)字貨幣等問題接受財新專訪時表示，從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進會把握合適的時機和窗口，并表示“不會讓投機力量主導(dǎo)市場情緒”的態(tài)度。對于宏觀審慎政策框架，周小川認(rèn)為，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強化宏觀審慎政策框架。

最后，他還暢談了數(shù)字貨幣的未來，認(rèn)為紙幣必然要被取代。央行發(fā)行的數(shù)字貨幣不會影響現(xiàn)有的貨幣供給、創(chuàng)造機制和貨幣政策傳導(dǎo)，其防偽性和安全性則有賴于多種信息技術(shù)手段的保障。

人民幣匯率改革方向堅定不移

目前市場上最為關(guān)心的是人民幣匯率改革接下來會以什么樣的方向和節(jié)奏推進。周小川表示：“未來匯率改革的趨勢是堅定不移的，不過我們也有耐心。我們希望‘十三五’期間在匯率改革方面能取得長足進展，方向是更加依靠市場力量決定價格，實現(xiàn)更有靈活性的匯率。”

周小川認(rèn)為，市場上有投機力量并不奇怪，有時也很難區(qū)分投機與風(fēng)險管理操作。中國有世界上最大規(guī)模的外匯儲備，我們不會讓投機力量主導(dǎo)市場情緒。人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率機制。

目前人民幣的匯率形成機制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動。周小川稱，在可預(yù)見的未來，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率形成機制的主基調(diào)。更加成型的對一籃子貨幣的參考機制，將涉及一系列安排，包括引導(dǎo)市場測算保持一籃子匯率穩(wěn)定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價報價時考慮穩(wěn)定籃子的需要，以及央行在進行匯率調(diào)節(jié)時維護對籃子穩(wěn)定的策略。實施這種形成機制的結(jié)果，將是人民幣對一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定性不斷增強，而人民幣對美元的雙向波動則會有所加大。

周小川稱，匯率形成機制的改革中，會明顯強化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因為影響匯率的因素還是比較多的。“盯住”一籃子貨幣，對于增加預(yù)期性、引導(dǎo)市場了解匯率形成確有更大好處，但是也會產(chǎn)生若干困難，一是如何納入新的宏觀數(shù)據(jù)的影響;二是如何體現(xiàn)以市場供求為基礎(chǔ)，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權(quán)重，沒有公認(rèn)的權(quán)重，可以是貿(mào)易加權(quán)型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數(shù)是不一樣的，有爭議。對于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過程。現(xiàn)在公布了三個對一籃子貨幣的匯率指數(shù)，未來的機制設(shè)計可跟隨宏觀經(jīng)濟走勢和供求關(guān)系而不斷調(diào)整。

在周小川看來，要形成比較成熟、透明的機制，需要有一個探索的過程。目前已經(jīng)形成了更多參考一籃子貨幣的共識，中間價的定價機制也開始引入穩(wěn)定籃子的因素，操作上以穩(wěn)定一籃子匯率為主要目標(biāo)，同時適當(dāng)管理單日內(nèi)人民幣對美元匯率波動的幅度。未來還會引入宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對匯率發(fā)生作用的機制。央行將加強與市場溝通，提高人民幣指數(shù)數(shù)據(jù)的作用，以便市場判斷參考一籃子貨幣機制的有效性。

宏觀審慎體系建設(shè)與金融監(jiān)管改革配合

央行2016年2月6日發(fā)布《2015年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，全文46次提到宏觀審慎。2016年，央行實施金融機構(gòu)宏觀審慎評估體系(MacroPrudentialAssessment，MPA)提出七個方面的指標(biāo)，包括資本和杠桿、資產(chǎn)負債、流動性、信貸政策執(zhí)行情況等。市場關(guān)心的是在貨幣政策和微觀審慎之間，如何建立一個防范系統(tǒng)性風(fēng)險的央行大監(jiān)管模式。

對于央行大監(jiān)管模式，周小川表示，“在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補”，按照我們理解，未來在宏觀貨幣政策(穩(wěn)增長、防通脹)和微觀審慎監(jiān)管(分業(yè)監(jiān)管、個體穩(wěn)健)之間，要建立一個宏觀審慎政策框架，以更全面慮及跨市場資產(chǎn)的聯(lián)動性和風(fēng)險傳遞，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

周小川稱MPA對未來的發(fā)展還是不夠的。宏觀審慎管理措施還面臨很多挑戰(zhàn)，包括受制于監(jiān)管協(xié)調(diào)等因素，而且，必要的信息和統(tǒng)計數(shù)據(jù)也尚不充足，而這些信息和數(shù)據(jù)恰恰是開展宏觀審慎評估和制定宏觀審慎政策的基礎(chǔ)。

另一方面，要強調(diào)宏觀審慎政策與金融監(jiān)管的協(xié)同性，防止出現(xiàn)缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進而影響調(diào)控的效果。宏觀審慎政策也需要有效的執(zhí)行機制，防止協(xié)調(diào)成本過高。此外，宏觀審慎政策工具的創(chuàng)新和發(fā)展還有所滯后。新調(diào)控手段的補充沒有跟上，導(dǎo)致實施宏觀調(diào)控和維護金融穩(wěn)定的有效性還不夠強大。

提及宏觀審慎體系建設(shè)如何與金融監(jiān)管改革配合，周小川認(rèn)為，宏觀審慎能夠彌補原有金融管理體制的缺陷。在傳統(tǒng)的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價穩(wěn)定，但是即使CPI基本穩(wěn)定，金融市場、資產(chǎn)價格的波動也可能很大;而金融監(jiān)管的重點是保持個體機構(gòu)的穩(wěn)健，但是個體穩(wěn)健并不等于整體穩(wěn)健，金融規(guī)則的順周期性、個體風(fēng)險的傳染性還可能加劇整體的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險甚至金融危機。過去，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強化宏觀審慎政策框架。

實際上，2月4日央行貨政司司長李波的《以宏觀審慎為核心，推進金融監(jiān)管體制改革》一文也提及目前我國的“一行三會”模式、“鐵路警察、各管一段”和“誰的孩子誰抱”的做法顯然不符合現(xiàn)代宏觀審慎政策框架的要求，也不符合國際最佳實踐，需要進一步改革。

數(shù)字貨幣不影響現(xiàn)有貨幣供給

1月20日人民銀行召開數(shù)字貨幣研討會，提出爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。數(shù)字貨幣推出是否有時間表?現(xiàn)行貨幣政策是否適用數(shù)字貨幣的監(jiān)管?

“所以數(shù)字貨幣和現(xiàn)金在相當(dāng)長時間內(nèi)都會是并行、逐步替代的關(guān)系。”周小川表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，全球范圍內(nèi)支付方式都發(fā)生了巨大的變化，數(shù)字貨幣發(fā)行、流通體系的建立，對于金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動經(jīng)濟提質(zhì)增效升級，都是十分必要的。現(xiàn)在還不能說數(shù)字貨幣的時間表。

那么，現(xiàn)行貨幣政策是否適用數(shù)字貨幣的監(jiān)管?

周小川認(rèn)為，貨幣生成機制和貨幣供應(yīng)量是需要調(diào)節(jié)的。央行發(fā)行的數(shù)字貨幣目前主要是替代實物現(xiàn)金，降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行、流通的成本，提高便利性。總體看，央行在設(shè)計數(shù)字貨幣時會對現(xiàn)有的貨幣政策調(diào)控、貨幣的供給和創(chuàng)造機制、貨幣政策傳導(dǎo)渠道做出充分考慮。

周小川介紹，目前，現(xiàn)鈔的發(fā)行和回籠是基于現(xiàn)行“中央銀行—商業(yè)銀行機構(gòu)”的二元體系來完成的。數(shù)字貨幣的發(fā)行與運行仍然應(yīng)該基于該二元體系完成，但貨幣的運送和保管發(fā)生了變化：運送方式從物理運送變成了電子傳送;保存方式從央行的發(fā)行庫和銀行機構(gòu)的業(yè)務(wù)庫變成了儲存數(shù)字貨幣的云計算空間。最終，數(shù)字貨幣發(fā)行和回籠的安全程度、效率會極大提高。

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