【產量不減 鋁市難破局】9月下旬以來，國內外鋁價開啟連跌模式，近9個交易日跌幅近千點?！耙幌驕仨槨钡匿X價如此不堪，喜了多少空頭，又令多少鋁廠難眠。國內經濟確實不樂觀，但壓垮鋁價更多的力量緣于消費增速放緩背景下無節制的供應增長。

　　9月下旬以來，國內外鋁價開啟連跌模式，近9個交易日跌幅近千點。“一向溫順”的鋁價如此不堪，喜了多少空頭，又令多少鋁廠難眠。國內經濟確實不樂觀，但壓垮鋁價更多的力量緣于消費增速放緩背景下無節制的供應增長。

　　面臨相同嚴峻的經濟形勢，同為有色金屬板塊的銅、鎳、鉛鋅跌幅相對有限，唯有鋁開啟陰跌模式，可見其基本面之差。國際鋁業協會(IAI)公布的數據顯示，9月全球(除中國以外)原鋁日均產量增至68800噸，8月為68600噸。中國9月原鋁日均產量升至90500噸，8月為88200噸。國內外鋁供應仍未見明顯收縮。

　　由于鋁價持續下跌，國內鋁行業的盈利情況堪憂。百川資訊測算，10月全國平均完全成本為12510元/噸，10月22日長江現貨價格為10660元/噸。從該機構發布的中國電解鋁各成本區間對應產能分布圖看，成本低于11000元/噸的產能約占全國產能的3%，成本分布在11000—11500元/噸的產能占比為28%。數據或略偏保守，但可以看到行業內多數企業面臨虧損。

　　按照正常的邏輯，大面積的虧損勢必會引發企業減產以應對困局，但實際情況并非如此。今年以來，全國減產累計200多萬噸，同期新產能投放超300萬噸，前期累計減產數量不及下半年擬投新增產能數量，失衡狀態加劇。國慶節后更有銅川、東興相繼復產，以當前電價測算屬于虧本上陣。鋁廠虧損狀況下不退反進的“逆行”著實加劇了供應過剩，平添空頭砝碼。

　　通常期貨價格持續下跌過程中，若現貨跌幅放緩或止跌，現貨轉向升水狀態則會給期貨帶來些許支撐。在鋁價的持續下跌中，鋁現貨貼水幅度不斷擴大，21日長江現貨貼水135元/噸，表明貿易商拋貨意愿濃郁。

　　上海、無錫、杭州、南海和鞏義五地最新的現貨庫存總計100.5萬噸，較去年同期的67萬噸同比上漲50%。根據以往經驗看，10月下旬到春節前的去庫存能力并不如夏秋季節強勁。今年運行產能比去年同期并未明顯降低，100萬噸庫存重壓之下，去庫存過程漫長且艱難。

　　跟蹤前二十名主力持倉發現，市場并不缺乏抄底鋁價的資金流入，但在空頭主力的圍剿中節節敗退。前二十名主力凈空持倉為40000余手，空方力量顯著占優。鋁價要有像樣的反彈，除非空頭主力主動獲利離場，密切跟蹤主力倉位變動有益于捕捉風向。

　　綜合來看，不管是產出、庫存、現貨銷售還是期貨主力持倉，鋁市均呈現弱勢格局。要想打破這樣的格局，需要鋁廠進行實質性的減產，從根源上打破供應過剩的格局。關停談何容易，唯有全行業團結共同謀求出路，鋁價方能重獲生機。(作者單位：長江期貨)