入股美的的公告,揭開了小米業績的冰山一角。公告顯示,小米子公司小米科技2013年的營收為265.83億元,凈利潤約為3.47億元,負債率高達93.88%。看上去并不算高的利潤規模和利潤率背后,小米靠什么支撐400億美元的估值?

“事實上,小米科技只是小米旗下的子公司之一。”雷軍回應稱小米旗下有十幾家公司,并舉例稱,其中小米游戲中心11月單月流水達到1.7億元,“小米移動互聯網的收入其實很恐怖。”

他同時稱,今年小米有多筆規模較大的投資,如迅雷、愛奇藝、金山云等,總計十幾億美元。大筆投資的背后,小米也給自己設立了“安全線”,目前金山有12億美元左右的現金流,整個小米體系幾家公司的現金儲備都很充沛。

而之所以設立多家子公司的架構,與小米的VIE結構有關。

VIE結構,即可變利益實體(VariableInterestEntities)。中國公司如果想要在海外上市并符合中國監管規定,必須采用VIE結構。這種結構涉及在中國和海外建立兩個實體。在中國的實體持有在中國開展業務所需的許可證和相關執照。另一個實體是一家離岸控股公司(通常選擇注冊在開曼群島等),海外投資者可以買進該離岸控股公司的股份。境外上市實體通過協議方式控制境內業務實體。

《第一財經日報》記者在查閱工商資料后發現,小米公司旗下包括多家公司,除了此次披露的小米科技外,還包括小米通訊、小米電子軟件、小米支付、小米移動軟件、小米軟件技術、小米數碼科技等至少7家公司。這些企業法人包括雷軍、黎萬強、林斌、劉德等在內的多名小米高管。此外,小米在香港還有XiaomiH.K.Limited等公司。

值得注意的是,工商資料顯示,此次美的投資主體小米科技5000萬元注冊資本的股權結構為:雷軍持股77.8%、黎萬強持股10.12%、洪峰持股10.07%、劉德2.01%。上述四人均為小米管理團隊成員,并沒有機構投資者。這意味著小米融資是在境外的VIE結構上所做。此外,小米科技成立時注冊資本為100萬元,到2013年6月4日,注冊資本增加到5000萬元。

如果小米的多輪融資都是通過小米科技這一公司進行,雷軍還能占到接近78%的股權可能性極低,而雷軍昨日對此的回應是“VIE結構,你懂的”。

可以看到的是,小米旗下另一家子公司小米通訊是一家純外資公司,工商信息顯示,2010年11月24日,該公司成立。到了2011年10月24日,小米通訊的出資人變更為XiaomiH.K.Limited,出資金額升至1800萬美元;到2013年8月,出資金額增加至1.3億美元。

外界猜測,小米在香港的平臺公司XiaomiH.K.Limited,應為小米的海外融資或運作的主體。之所以選擇香港,這或許跟雷軍擔任董事長的金山軟件在香港上市有關。

除了XiaomiH.K.Limited外,工商資料顯示,2010年12月21日成立的北京小米數碼科技有限公司,企業類型屬于有限責任公司(臺港澳法人獨資),出資人為香港多看投資有限公司,小米多看負責人王川擔任董事長,雷軍任董事。