新單利潤率改善有望推升估值

　　平安證券認(rèn)為，1月份保監(jiān)會和銀監(jiān)會聯(lián)合出臺的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)銷售行為的通知》是拖累保費(fèi)增長的主因。《通知》要求單個商業(yè)銀行的網(wǎng)點(diǎn)代理保障型保險和十年期以上期繳保險不得低于總保費(fèi)收入的20%，部分依賴銀保渠道，尤其是以躉交為主的保險公司將面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力。而中國人壽近年來已經(jīng)大力進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但去年仍有大約三分之一的保費(fèi)通過銀行渠道銷售，而首年期繳保費(fèi)占首年保費(fèi)的比例只有三分之一。

　　長江證券認(rèn)為，二季度大型保險公司推動組合類產(chǎn)品主要是增加渠道價值，同時以組合來消除費(fèi)率市朝定價帶來的利潤率沖擊;中小公司則通過碎片化保險產(chǎn)品獲得客戶。在大型保險公司堅持高利潤率的背景下，碎片化和組合拳尚未出現(xiàn)明顯的碰撞，但都呈現(xiàn)出對細(xì)分市場的關(guān)注，而在市場更加注重高保障高保額以及細(xì)分市場的背景下，需要重新重視再保險市懲保險公司分保能力的重要性。

　　長江證券認(rèn)為，保險估值將呈現(xiàn)修復(fù)和提升兩階段，新單增速和利潤率改善將提升新業(yè)務(wù)乘數(shù)。目前市場估值依然停留在新單保費(fèi)增速預(yù)期改善階段，后期新單利潤率改善將會進(jìn)一步推升估值，預(yù)計新業(yè)務(wù)乘數(shù)將由期初悲觀預(yù)期下的5.3倍左右提升到謹(jǐn)慎預(yù)期下的6.5倍，對應(yīng)估值的提升空間有10%-20%左右。而醫(yī)療健康和年金險市場的發(fā)展是提升保費(fèi)新單增速預(yù)期的重要動力，并且能夠產(chǎn)生差異化新單增速預(yù)期。預(yù)計隨著醫(yī)療健康和養(yǎng)老險市場逐步開啟，公司新業(yè)務(wù)乘數(shù)將修復(fù)到11-15倍區(qū)間，對應(yīng)估值提升幅度在20%-30%左右。

　　平安證券認(rèn)為，下半年，個險新單保費(fèi)將呈現(xiàn)幾個趨勢：個險新單保費(fèi)增速逐季下降，但產(chǎn)品質(zhì)量和價值含量逐步提升;5-10年以上期交保單將成為下半年個險產(chǎn)品銷售重點(diǎn);分紅保險仍然是保險公司銷售重點(diǎn)產(chǎn)品，傳統(tǒng)保障型、健康類產(chǎn)品快速增長。而三四季度銀保保費(fèi)將呈現(xiàn)較大程度的下滑，主要原因是受政策因素的影響。