近日，新華醫療(71.51,-3.41,-4.55%)(600587.SH)因為耗資3.7億元收購成都英德生物醫藥裝備技術有限公司(以下簡稱“成都英德”)85%的股權再次被市場所關注。但在收購方案公布后，公司股價大幅下跌。

　　回顧新華醫療近年來的發展軌跡，不斷收購成為其規模快速增長的重要手段。《中國經營報》記者發現，隨著新華醫療的不斷收購，公司的資產規模和營業收入在大幅擴大，而同時其凈資產收益率從2011年至2013年呈現不斷下滑的趨勢。 但新華醫療總裁許尚峰對記者表示，未來公司仍會走收購的道路，預計明年上半年將會再融資10億元，用于醫療器械產業化和收購醫院。

　　快速擴張受質疑

　　7月1日，新華醫療發布澄清公告，回應媒體對公司擬收購成都英德的質疑。其實，在4月19日公布收購成都英德的消息后，公司股價就快速下跌。公司股價從復牌前一個交易日(即2014年2月17日)的高價94.28元/股，到5月12日的60元/股，區間最高跌幅為57.13%。

　　“新華醫療此次收購的成都英德屬于制藥裝備行業，而裝備制造行業的整體市盈率不高，公司股價復牌后出現下跌也在意料之中。”一位券商分析師對記者指出，新華醫療近年來的收購事項不斷，市場對此已經沒有“新鮮感”，加之此次收購受到質疑，所以下跌也在情理之中，只是沒想到下跌幅度如此之高 。

　　于2002年登陸上海證券交易所[微博]的新華醫療，最初幾年內并沒有太多的收購動作。但在大股東2009年12月由山東省淄博市財政局變更為淄博礦業集團有限責任公司后，新華醫療開始走上了收購擴張之路。

　　2010年7月5日，新華醫療與淄博眾生醫藥有限公司(以下簡稱“眾生醫藥”)的徐勇等7名股東簽署了《股權轉讓協議》和《增資協議》。公司擬先以0元價格收購徐勇等持有的眾生醫藥60%的股權，并由公司及其余7名股東共同向眾生醫藥增資2500萬元。

　　2011年12月，公司以328.37萬元收購山東中德牙科技術有限公司45%的股權。

　　2012年7月，公司非公開發行募集資金凈額為3.14億元，募集資金凈額全部用于收購長春博迅生物技術有限責任公司75%的股權。

　　到了2013年，新華醫療的收購步伐明顯加快。

　　2013年5月，新華醫療以1560萬元收購上海盛本包裝材料有限公司60%的股權(分三期投入)。當年6月，新華醫療擬通過發行股份及支付現金的方式購買遠躍藥機90%股權，收購價格為3.53億元。當年12月，新華醫療全資子公司華佗國際發展有限公司(以下簡稱“華佗國際”)與何鞠誠、梁景新簽署《股份出售及購買協議》，華佗國際以人民幣1.92億元受讓何鞠誠持有的威士達醫療有限公司(以下簡稱“威士達”)30%的股份、以人民幣1.9215億元受讓梁景新持有的威士達30%的股份。

　　而在今年4月份，公司再次收購成都英德85%的股權。

　　興業證券(9.01,0.00,0.00%)分析師項軍表示，在收購遠躍藥機、威士達后，新華醫療又在短期內收購成都英德，公司在外延并購的進展持續超出市場預期。

　　隨著近年來收購擴張步伐的加快，新華醫療的資產規模和營業收入不斷擴大。數據顯示，2011年至2013年，公司的資產總額分別為19.52億元、33.78億元、53.91億元，營業收入分別為21.06億元、30.36億元、41.93億元。

　　然而，同期內，公司的凈資產收益率卻連續下滑。

　　數據顯示，2011年至2013年，公司的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為13.17%、12.43%、12.02%。

　　“自2012年以來，外延式擴張已經成為公司業績增長的主要因素，但是扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率的連續下滑，而該項指標是反映公司盈利能力的重要指標之一。”一位私募人士對記者表示，收購是一把雙刃劍，其既能在短期內讓公司的規模快速擴大，同時也會在一定程度上拉低公司的盈利能力，所以作為上市公司來說，不能一味地靠快速收購來擴大公司規模，在收購完成后，如何整合收購的資源讓公司的實際盈利能力得到提高才是最重要的。

　　對此，許尚峰對記者表示，盈利能力是多方面的考慮，隨著收購和股本的擴張，凈資產收益率會有波動，如果不擴張，公司的凈資產收益率會提高，但發展會受到限制，而包括擴張和投資的項目都占用資金和凈資產，對凈資產收益率會有一定影響，因此要把握好擴張速度與凈資產收益率之間的平衡，在收購過程中，公司對凈資產收益率的指標也非常重視。