關于華銳債的風險仍在發酵。

　　在華銳風電(601558.SH)拋出“87折”回購“11華銳01”計劃之后(詳見本報9月1日《華銳風電8.7折回購債券 年底兌付或受困財務泥潭》)后，其如期兌付的不確定性正在抬升。

　　雖然如此，但聯合信用評級有限公司(下稱聯合評級)對該筆債券的評級仍為AA-，與之相對應的是，11超日債違約爆發前其信用評級已降至CCC。

　　有業內人士指出，對華銳風電實際風險評估的重點在于其大量應收賬款的真實質量，

　　與此同時，隨著華銳債風險的逐漸浮水，關于華銳風電所具有的國資股東背景也引發了市場人士的審視。

　　一方面，作為華銳風電第一大股東大連重工·起重集團有限公司(下稱大連重工)是否會在華銳債無法兌付時“提供兜底”尚存爭議;而另一方面，華銳債風險的演變或亦將引發市場對于國資背景債券兌付能力的重估。

　　信用評級仍為AA-

　　早在今年年初，聯合評級就曾對華銳債的風險予以了關注。

　　2月25日，華銳風電曾表示，聯合信用向其發出公告，決定將公司及公司發行的債券“11華銳01”、“11華銳02”列入信用評級觀察名單。而在此之前，華銳風電的主體信用及債項信用等級曾被兩次下調。

　　2012年9月，聯合信用將華銳風電的上述兩項信用等級從“AAA”調整為“AA+”，評級展望為負面。去年5月份，又再次被下調為“AA”，評級展望為穩定。

　　但在“8.7”折回購計劃推出之后，截至21世紀經濟報道記者截稿前，華銳債的評級公司聯合評級仍然對其維持AA-的信用評級，而該結果正是聯合評級在今年5月29日所進行的下調，同時公司長期主體信用評級也被降為AA-，評級展望為穩定。

　　“從公告看華銳債兌付的流動性風險應該很高，否則公司不會提前安排回購，但即便這樣也打了折扣，感覺目前的評級有些偏高。”上海一位投行人士表示，“雖然它(華銳風電)凈資產規模還是比較高，也沒有逾期借款，但它應收賬款的質量尚不清楚，所以還要看具體情況而定。”

　　值得一提的是，在超日債風波中，超日債的評級公司鵬元評級亦曾因對超日債降級的“遲到”而受到來自監管當局的處罰。

　　2012年3月，規模10億元的“11超日債”發行，彼時鵬元出具的“11超日債”信用評級報告顯示超日太陽的主體長期信用等級和“11超日債”信用等級均為AA，鵬元資信曾認為，“該級別反映了本次債券的信用質量很高，信用風險很低。”

　　而據業內人士透露，部分評級結果并非是專業人員盡職調查后的結論，而結果受到專業以外因素影響的情況也時有發生。

　　“比如做業務的人都認為一只債券需要降級了，但有時候就會被領導攔下來。”一位評級公司的業務人士告訴21世紀經濟報道記者，“降級還是一個比較敏感的事情，在比較注重關系維護的環境里，評級機構一般不愿意這樣去做。”

　　為了解聯合評級對華銳債的評級原因及日后動向，21世紀經濟報道記者致電聯合評級公司了解情況，對方以相關人士不在為由婉拒了記者的采訪。

　　或動搖國企類債券信心

　　此外，華銳債的特殊性還在于，華銳風電所具有的國資股東背景。華銳風電的第一大股東為大連重工。事實上，正是具有國企股東背景，華銳債亦曾被部分市場人士視為該筆債券具有國資背景“隱性兜底”的依據。

　　不過，由于大連重工持有華銳風電股份僅占總股本的16.86%，而華銳風電亦存在股東眾多、股權分散、PE扎堆的情況。該公司仍處于無實際控制人的狀態，而這一狀況或反而給華銳債的潛在兌付能力陡增不確定性。

　　“在債券的剛性兌付下，有時是控股股東代為償債。”北京一位行業研究員表示，“但如果一個公司的股權較為分散，而又不能避免多個股東間的責任推卸，就容易導致‘公地悲劇’。”