棚戶區改造是本屆政府加杠桿的核心領域。而大幅增加棚改規模，勢必要解決資金來源問題。中央政府擴大棚改資金來源的方式有兩種：一是市場化融資。由國開行成立住宅金融事業部，實行單獨核算，采取市場化方式發行住宅金融專項債券，但其信用最終是由中央政府背書。二是央行再貸款。央行今年已發放1萬億元再貸款用于支持國開行棚戶區改造，以保證棚改任務的資金需求。

　　因此，從這一跡象顯示目前中央政府的杠桿在逐步地加大，相反對地方政府杠桿將持續地壓縮。地方政府持續去杠桿化與國企以及央企改革密切關聯。可以預計，未來幾年部分地方財力恐怕都會持續處于捉襟見肘的狀態，還不能過度舉債，只有國企改革通過混合所有制和提高國企上繳紅利比重的兩類方式，才能為地方政府提供更廣闊的財源。

　　而對那些高負債企業來說，正面臨著惡性循環：高負債狀態下可用于追加投資的資金減少，因此債務負擔將拖累經濟增長;如果經濟遭受通脹且名義利率被迫提高，那么貸款成本增加幅度將更大。如果一家企業的債務成本長期超過營業收入，企業將面臨兩種選擇：一是債權人提起破產訴訟，企業進入破產程序;二是企業繼續負債經營，成為“僵尸企業”——其債務規模越來越大，而貸款方的資金健康狀況也隨之受到影響。當貸款方要求收回貸款時，一場“債務危機”便可能發生，引發一系列債務違約。當金融體系向已失去生命力的“僵尸公司”持續發放越來越多的信貸時，將損害銀行和債務市場，還會擠占其他企業的信貸。

　　因此，從投資角度而言，與企業、居民部門負債相關的制造業投資、地產投資增速持續下滑，其中企業部門仍將去杠桿，因為產能過剩背景下去產能是唯一出路。

　　無疑，未來我國將更多通過改變融資結構的方式來去杠桿，也就是增加權益融資比重、降低債務融資比重。其中負債的下降主要通過成立資產管理公司、加大壞賬注銷來實現;而權益的上升需要放開IPO限制、推行注冊制，同時加快國企改革、增加國資證券化比例，并放開在國企和壟斷領域并購融資的限制;此外，還可以推進債轉股，可同時降低負債比重，增加權益比重。

　　(作者系中國金融網分析師)