2013年6月底我國廣義貨幣M2首次突破100萬億元，至年底達(dá)到110.6萬億元，M2與GDP的比值達(dá)到195%。M2與GDP比值(M2/GDP×100%)被視作一個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣化程度的重要指標(biāo)，同時(shí)也反映每增加一個(gè)單位GDP所投入的貨幣量。2013年美國M2與GDP的比率是65%，幾乎是中國的三分之一。與美國相比，我國的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度是否一致?貨幣是否超發(fā)了?錢都到哪里去了?

　　錢都到哪里去了﹖

　　貨幣供應(yīng)量是指在一定時(shí)點(diǎn)的貨幣存量，其基本公式是：

　　廣義貨幣M2=貨幣M1+準(zhǔn)貨幣(M1又稱“狹義貨幣”)

　　M1=M0+單位活期存款(M0=流通中的現(xiàn)金)

　　準(zhǔn)貨幣=單位定期存款+個(gè)人存款+其它存款

　　貨幣有兩個(gè)基本職能：1.價(jià)值尺度，2.流通手段，同時(shí)具備兩項(xiàng)基本職能才能算“貨幣”。單位活期存款可以直接開支票實(shí)現(xiàn)流通手段的職能，所以歸屬于貨幣。“準(zhǔn)貨幣”是指那些雖然具備貨幣部分職能，但并不同時(shí)具備貨幣兩項(xiàng)基本職能(價(jià)值尺度和流通手段)的金融資產(chǎn)，包括單位定期存款、居民儲蓄存款、部分同業(yè)存款等。準(zhǔn)貨幣主要以價(jià)值貯藏手段為其基本職能。單位定期存款必須轉(zhuǎn)為活期存款或者現(xiàn)金才能實(shí)現(xiàn)“流通手段”的功能;同樣，居民儲蓄存款不能直接簽發(fā)支票，不能直接進(jìn)行交易結(jié)算，也就是說不同時(shí)具備貨幣兩項(xiàng)基本職能，因此歸屬于“準(zhǔn)貨幣”。

　　完整的貨幣政策框架包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三大部分。貨幣政策目標(biāo)是指中央銀行采取調(diào)節(jié)貨幣信貸的措施所要達(dá)到的目的。貨幣政策的工具是指中央銀行為實(shí)施貨幣政策所采取的各種措施、手段和方法。中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動和金融市場傳導(dǎo)至企業(yè)和居民，對其生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等行為產(chǎn)生影響的過程，被稱為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。其中，貨幣政策到底以何為“錨”，也就是貨幣政策的目標(biāo)是什么，以什么標(biāo)準(zhǔn)衡量貨幣政策的寬松程度和狀況，是貨幣政策框架的核心和關(guān)鍵所在。

　　同世界主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家一樣，我國貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣發(fā)行、經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的整體一致性，M2、GDP和CPI都是貨幣政策主要的“錨”。美國經(jīng)濟(jì)從1962至2013年半個(gè)世紀(jì)中，實(shí)際GDP平均漲幅為3.2%;消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI平均漲幅為4%;房價(jià)漲幅為平均每年4.5%;廣義貨幣M2平均漲幅為7%。從中我們看到，美國經(jīng)濟(jì)M2每年增長7%，其中3.2%的增長是為了支持實(shí)際GDP的增長，并不引發(fā)通貨膨脹;剩余的增長則體現(xiàn)在CPI和房價(jià)漲幅中。經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼說過，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象，但并不是說發(fā)多少貨幣物價(jià)便會漲多少，而是說貨幣相對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的超發(fā)部分會體現(xiàn)在通脹上。美聯(lián)儲成功的貨幣政策所對應(yīng)的錨是溫和通脹率前提下的經(jīng)濟(jì)增長。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近25年我國實(shí)際GDP平均漲幅為9.9%，CPI平均漲幅為4.6%，房價(jià)的平均漲幅為10.7%，M2平均漲幅為21%。從這組數(shù)據(jù)我們看到，我國實(shí)際GDP的增長率加上消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI的增長率僅有14.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于廣義貨幣M2的增長率21%;而房價(jià)的增長率加上實(shí)際GDP的增長率為20.6%，與廣義貨幣M2的增長率基本相符。所以，房價(jià)更多是被增發(fā)的貨幣而非居民收入增加或經(jīng)濟(jì)增長所驅(qū)動，房價(jià)的漲幅更主要是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。一個(gè)國家的貨幣政策可以有多個(gè)目標(biāo)，但通脹之錨必須選準(zhǔn)，否則貌似通脹溫和，實(shí)際催生泡沫。我國CPI漲幅貌似溫和，貨幣政策在很大程度上被經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策所驅(qū)動，其結(jié)果是昂貴的房價(jià)和快速增加的貨幣投放。

　　樓市救還是不救﹖

　　2014年前5個(gè)月，房地產(chǎn)的成交量和成交金額都出現(xiàn)10%的下滑。5月份70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比跌幅0.16%。盡管跌幅不到1%，但它是自2012年下半年以來住房價(jià)格首次由漲轉(zhuǎn)跌。相比2013年1-11月，全國商品房銷售面積110807萬平方米，同比增長20.8%;商品房銷售額69946億元，同比增長30.7%，今年以來房地產(chǎn)業(yè)顯現(xiàn)了明顯的下滑趨勢。從長期來看，我國的房地產(chǎn)業(yè)仍是拉動GDP的強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)，仍會保持持續(xù)增長的態(tài)勢，但發(fā)展增速趨緩則是近期我國房地產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展趨勢。

　　首先，中國經(jīng)濟(jì)的高杠桿率使通過貨幣擴(kuò)張方式來刺激房地產(chǎn)業(yè)的空間變小。目前國際上采用一國負(fù)債總量與GDP的比例來評價(jià)一國經(jīng)濟(jì)杠桿率風(fēng)險(xiǎn)，并將總杠桿率分解為政府部門、非金融部門、金融部門、居民部門4個(gè)部門的杠桿率。中國的總杠桿率在2008年以后經(jīng)歷了兩次快速上升的過程。第一次是2009年前后，我國政府為了應(yīng)付全球金融危機(jī)實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，對應(yīng)的是信貸和貨幣快速擴(kuò)張，總杠桿率在一年時(shí)間里從1.27上升到1.7，上升了40個(gè)百分點(diǎn)。第二次是2012年第三季度至2013年底，杠桿率從1.7上升到2以上，再增加30多個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過這兩次杠桿率的快速上升，我國的總體杠桿率提高了70多個(gè)百分點(diǎn)。從國際經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在5年時(shí)間里杠桿率上升30個(gè)百分點(diǎn)就意味著爆發(fā)金融危機(jī)的概率大大增加。整體杠桿率的快速增加一定對應(yīng)著金融的快速膨脹。2009-2013年我國銀行的資產(chǎn)增加了一倍，各類“影子銀行”的資產(chǎn)總量已經(jīng)超過30萬億元;金融市場“剛性兌付”的神話開始破裂，市場投資風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低。因此，再通過貨幣擴(kuò)張來拉動房地產(chǎn)業(yè)，將進(jìn)一步拉升經(jīng)濟(jì)杠桿率，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。