民營(yíng)企業(yè)家陳剛（化名）投資過(guò)不少理財(cái)產(chǎn)品，要么是固定收益類房地產(chǎn)信托計(jì)劃，要么是完全浮動(dòng)收益的私募基金，兼顧固定、浮動(dòng)兩種不同收益類型的理財(cái)產(chǎn)品，讓他有些好奇。

　　他接觸的，是國(guó)內(nèi)首款由以銀行信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的創(chuàng)新型結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。

　　所謂結(jié)構(gòu)性理財(cái)，即運(yùn)用各種量化投資模型，將存款、債券、信貸資產(chǎn)證券化等固定收益品種作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，與期權(quán)等金融衍生品進(jìn)行搭配組合的理財(cái)產(chǎn)品。在提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的固定收益同時(shí)，這類產(chǎn)品還通過(guò)金融衍生品的優(yōu)化運(yùn)作，讓客戶有機(jī)會(huì)獲取更高的投資回報(bào)。

　　實(shí)際上，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品早已風(fēng)靡歐美等成熟金融市場(chǎng)，此前亦有國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)代銷海外類似產(chǎn)品，但產(chǎn)品真正完全“國(guó)產(chǎn)”，才蹣跚起步。

　　前述陳剛接觸到的產(chǎn)品來(lái)自平安銀行，名為“平安匯通·平安雙利豐盈1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（下稱雙利豐盈1號(hào)）”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，除了個(gè)別銀行基于企業(yè)客戶在大宗商品投資或利率掉期的套期保值需要，研發(fā)針對(duì)企業(yè)使用的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，真正面向零售客戶，特別是私人銀行高端客戶的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，平安銀行私人銀行可謂先行試水。

　　目前，平安匯通·平安雙利豐盈系列已發(fā)行4期產(chǎn)品，募資額近7億元。產(chǎn)品設(shè)計(jì)銷售方，主要來(lái)自平安私人銀行產(chǎn)品管理部門。

　　“結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品從遴選基礎(chǔ)資產(chǎn)，到尋找產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的，再到設(shè)計(jì)整個(gè)產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，需要一整套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难邪l(fā)流程。此外，還需要產(chǎn)品部與銀行投資策略團(tuán)隊(duì)緊密合作，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高客戶獲取最高收益的幾率。”一位研發(fā)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的銀行人士說(shuō)。除了尋找合適的交易標(biāo)的，要說(shuō)服高凈值人群接受這個(gè)新鮮的理財(cái)品種，同樣并非易事。

　　固定、浮動(dòng)收益“博弈”

　　雙利豐盈1號(hào)的固定、浮動(dòng)收益來(lái)源，并不復(fù)雜。

　　具體而言，固定收益部分主要來(lái)自募資資金所認(rèn)購(gòu)的平安銀行信用卡信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息收入。它作為這款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，提供5.8%的年化基礎(chǔ)收益。

　　浮動(dòng)收益部分，則是這款理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買看漲滬深300指數(shù)的期權(quán)產(chǎn)品，根據(jù)掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)，該產(chǎn)品的最高投資回報(bào)可達(dá)年化12%。

　　陳剛多方打聽了解到，相比傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是拿出一部分本金投資衍生品“以小博大”，雙利豐盈1號(hào)則是將信用卡信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的一小部分固定收益收入，作為購(gòu)買衍生品的費(fèi)用。

　　一位平安銀行私人銀行人士對(duì)此并不否認(rèn)。之所以采取這種做法，一方面能避免投資者本金因受期權(quán)衍生品投資失敗而面臨虧損，另一方面能最大限度發(fā)揮衍生品的投資效應(yīng)，給投資者帶來(lái)超額收益。

　　他給記者算了一筆賬。比如信用卡信貸資產(chǎn)的固定收益為7.5%，在扣除5.8%固定收益分紅后，剩余1.7%用于認(rèn)購(gòu)看漲滬深300指數(shù)的期權(quán)產(chǎn)品。這1.7%的投入，有機(jī)會(huì)換來(lái)最高12%的浮動(dòng)型投資回報(bào)。

　　以雙利豐盈1號(hào)為例，在期權(quán)合約觀察期內(nèi)的任一交易日，當(dāng)滬深300指數(shù)漲幅沒(méi)能超過(guò)5.8%，整個(gè)產(chǎn)品年化實(shí)際投資收益停留在5.8％的基礎(chǔ)資產(chǎn)回報(bào)值。

　　當(dāng)產(chǎn)品到期時(shí)，滬深300指數(shù)漲幅處于5.8%－12%之間時(shí)，整個(gè)產(chǎn)品的年化實(shí)際投資回報(bào)就以滬深300指數(shù)實(shí)際漲幅為準(zhǔn)，比如滬深300指數(shù)漲幅達(dá)到8%，整個(gè)產(chǎn)品實(shí)際投資回報(bào)就變成8％，最高不會(huì)超過(guò)12%。

　　當(dāng)滬深300指數(shù)漲幅超過(guò)12％，年化實(shí)際投資回報(bào)則被設(shè)定為6.9%。

　　這位平安銀行私人銀行人士透露，后續(xù)發(fā)行的雙利豐盈系列3款產(chǎn)品的衍生品投資浮動(dòng)收益條款與此類似，最大的不同主要有兩點(diǎn)，一是其中兩款產(chǎn)品衍生品投資標(biāo)的是掛鉤黃金期貨合約，二是相應(yīng)的期權(quán)行使條件有所差別。

　　之所以設(shè)定多層次的收益條款，他直言是“市場(chǎng)調(diào)研得出的結(jié)果”。

　　目前，多數(shù)高凈值投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品比較能接受的年化收益底線，差不多是5.5%-6%；至于將最高年化收益率調(diào)整為12%，主要是這個(gè)收益率較多數(shù)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品略高，具有一定的投資吸引力。

　　針對(duì)滬深300指數(shù)與黃金價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的研究分析，平安銀行私人銀行投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品有較高幾率，幫客戶獲得12%年化最高收益。

　　此前，平安銀行私人銀行發(fā)布《2014年下半年全球市場(chǎng)展望報(bào)告》指出，A股在面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也存在階段性的上漲機(jī)會(huì)，需謹(jǐn)慎看漲；而黃金價(jià)格則沖高回落，不排除年內(nèi)跌至1180-1200美元/盎司附近。

　　基于下半年的新投資策略，平安銀行私人銀行內(nèi)部對(duì)雙利豐盈系列產(chǎn)品的收益條款做了一些優(yōu)化。以雙利豐盈4號(hào)產(chǎn)品為例，同樣是掛鉤滬深300指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，但只要滬深300指數(shù)在觀察期內(nèi)的漲跌幅均不超過(guò)12%，這款產(chǎn)品實(shí)際投資回報(bào)就能超過(guò)5.5%的基礎(chǔ)資產(chǎn)固定收益率，甚至有機(jī)會(huì)達(dá)到12%最高收益。“這令投資者獲得最高收益的幾率，得到了提升。”他直言。

　　“國(guó)產(chǎn)”結(jié)構(gòu)性理財(cái)試水

　　國(guó)內(nèi)銀行針對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的探索，曾走過(guò)一段彎路。

　　2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前，多家銀行與公募基金管理公司一度積極研發(fā)銷售一些結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。然而，一場(chǎng)突如其來(lái)的次貸危機(jī)，令這些產(chǎn)品蒙受不小的凈值損失。

　　“這些產(chǎn)品多數(shù)都沒(méi)有保證客戶本金的機(jī)制，不太適合中國(guó)的投資者。在沒(méi)有充分披露產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的情況下，容易造成客戶投訴。”一位銀行業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)時(shí)這些產(chǎn)品在境內(nèi)完成募資，主要通過(guò)QDII通道投資境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性票據(jù)，這些票據(jù)直接購(gòu)買境外股票期權(quán)等金融衍生品以小博大，賺取超高回報(bào)。

　　然而，由于缺乏保本機(jī)制，一旦遭遇次貸危機(jī)等系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，它們不可避免地面臨巨額投資虧損。

　　正是前車之鑒，令國(guó)內(nèi)銀行自主研發(fā)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的新征途，變得異常謹(jǐn)慎。

　　前述平安銀行私人銀行人士坦言，尤其在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇方面，格外謹(jǐn)慎。“以雙利豐盈1號(hào)為例，選取的平安銀行信用卡信貸資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)了嚴(yán)格風(fēng)控指標(biāo)篩選。”比如，賬期在6-12個(gè)月、還款日與產(chǎn)品期限匹配、沒(méi)有還款逾期違約記錄；為了進(jìn)一步增強(qiáng)投資資金安全，雙利豐盈1號(hào)選擇認(rèn)購(gòu)這些信用卡信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)別份額。