1. 8月投資環境展望：巨石落地 順風前行

　　經濟面：定向寬松持續，經濟反彈存疑。7月匯豐PMI由上月50.7升至本月52， 超市場預期。匯豐PMI顯示制造業景氣度似乎已進一步好轉，但7月中觀數據顯示經濟反彈存疑，地產雖銷量略有改善，但庫存仍高，7月中上旬發電增速僅1.9%，創近3年新低，工業增速或將大概率回落。物價方面，豬價反彈菜價回落，通脹短期穩定、長期風險增加。

　　資金面：貨幣超增。2季度以來，經濟出現超預期企穩，其背后的最大貢獻應是貨幣增速的急劇反彈，M2增速從3月的12.1%反彈至6月的14.7%，2.6%的增幅令人瞠目結舌，這一季度增幅在過去10年中僅次于09年的4萬億時期。14年上半年新增M2已經超過10萬億，遠高于去年同期的8萬億，也首次超過09年上半年的9萬億。貨幣超增推動GDP名義增速從7.9%反彈至9%，GDP實際增速從7.4%反彈至7.5%。

　　政策面：巨石落地，輕裝前進。十八屆四中全會前，反腐大石頭落地，有助于國企等改革向更深層次推進。政治局定調下半年經濟，準確把握近期目標和長期發展的平衡點，意味著政策在2季度推動經濟處于合理目標區間后，下半年或更注重長期發展。改革重點提及簡政放權、投資體制、金融改革、放開自然壟斷行業競爭性業務和加快服務業開放。習主席強調堅持底線思維，要把轉方式、調結構放在更加突出位置。更注重定向調控，實施兼顧當前和長遠的政策措施，仍是前期強調的扶持三農和小微企業，基建方面加快棚戶區改造、中西部鐵路、重大水里設施等。

　　國際環境：依然看好美國市場。美國方面，二季度GDP初值年化季率增長4.0%，個人消費支出勁增2.5%，非個人投資增5.5%，出口亦上升9.5%，一掃一季度頹勢遠超預期。同時美聯儲7月FOMC表明進一步縮減QE3，維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變，縮減每月購債規模至250億美元，但此次會議突出了通脹上升帶來的擔憂，此外費城聯儲主席投反對票，顯示美聯儲內部加息爭論升溫。綜合來看，無論是經濟復蘇還是通脹隱憂，聯儲在八月底全球央行年會上描述加息路線圖的壓力已然增加。從市場最為關注的就業數據看，過去三個月，美國就業市場平均每月制造出27.7萬個的新增就業機會，不僅就業數量大幅增加，勞工收入也較上季度上升5.8%。收入增加，是消費和投資走上坦途的關鍵，但收入預期的改善，往往又是通脹的溫床。綜合來看，美股基本面改善的步伐穩健，雖然有“加息利劍”懸在空中，但加息也并非完全壞事，加息意味著美國經濟復蘇強勁的確認，對美股而言或有正面的推動作用，因此從較長時間看，美股依然是不錯的投資標的。

　　展望8月A股投資環境：經濟面，宏觀經濟顯示經濟已經企穩，但中觀數據并沒有得到驗證。政策面，反腐工作大石落地，并確定四中全會時間，且政治局會議定調下半年堅持穩中求進的工作總基調，宏觀政策平穩，有利于提升投資者風險偏好。資金面，M2數據顯示貨幣超增，流動性寬松。國際環境中，依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言并非完全壞事。

　　綜上，從基本面來看，經濟基本面平穩，流動性寬裕打破場內資金博弈，政策面支持風險偏好的提升，市場已經具備上漲的重要條件。

　　債券市場：

　　展望8月，我們對債市持相對謹慎的態度，短久期+高票息可作為積極防御組合。各項經濟數據似乎表明中國經濟短期企穩，在政府穩增長的政治決心之下，我們不應懷疑其為達到經濟目標所會做的各種努力，因此短期來看，市場風險偏好是提升的。落實到措施層面，今年以來貨幣政策不可謂不寬松，但關鍵點在于作為資金融出方的銀行，依舊保持了謹慎的態度，不愿過多向實體經濟，尤其是民營或小型企業輸血，過多的貨幣淤積于金融市場之中。為了向實體經濟提供金融支持，資金必須從債券等金融資產向實體經濟轉移。考慮到目前M2增速已經大幅超過13%的目標值，未來“中性貨幣+寬信貸”或是更有可能出現的貨幣政策組合，對于債市資金供給來說，無疑是不利的。從財政或產業政策來看，盡管本屆政府主打轉型牌，但在經濟增速下行壓力較大的當下，對國民經濟影響巨大的地產業又成為救命稻草，各地或明或暗的放松房產限購政策，無疑就是解放需求，增加地產投資動力的舉措之一。總體來看，目前經濟企穩的態勢仍會維持一段時間，大類資產短期將向高風險資產轉移，不利于債市，尤其是利率債的表現。更重要的是，上半年的債牛行情下，交易型機構已經積累了足夠的浮盈，短期存在較高的盈利兌現壓力。不過再拉長一點來看，現在所有的經濟表現均源于政府年度工作目標，如果明年下調增速目標，政策也難言長期持續性，因此債市仍有長期看多的基礎，只是短期需要規避一下風險。

　　結合估值指標來看，隨著短端利率大幅上行，期限利差已經降至歷史的下十分之一，高評級債和城投債的信用利差也降到歷史低位，而中低評級信用債的利差仍在歷史均值之上。鑒于此，在債券資產中，我們推薦短久期+中低評級信用債的組合，短久期控制利率風險，而短期利率、信用利差和高票息又在基礎利率趨升的環境中提供了足夠的保護。

　　2. 8月基金投資策略：關注追風型基金

　　股混開基：8月從政策面、資金面均支持市場上漲。在風格方面，7月下半月隨著經濟數據、M2數據的出臺，市場掀起了一波藍籌浪潮，而成長風格略顯遜色。短期風險偏好的提升可能更利于藍籌股的行情，但是從歷史經驗來看，在上漲的市場中成長、價值風格并沒有太大差異，更多的只是時間問題。綜上，投資者可以積極關注股票混合型開放式基金，尤其是被動型或者分級基金，新增資金可以考慮加配價值風格，而對存量基金可以繼續持有，對于主動型品種，優選右側趨勢型選手。

　　QDII基金：繼續關注投資于美國的QDII產品。依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言并非完全壞事，可以繼續關注。

　　債券基金：就基金選擇而言，落實到基金選擇層面，由于大類資產風格向高風險資產輪動，可在債基組合中適當加入權益風格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經理。另外，重倉短久期信用債，具有較強個券選擇能力的債券基金，也值得關注。

　　貨幣基金：隨著貨幣政策有望轉向中性，8月資金面可能繼續向緊，投資者可適當加入貨幣基金，一方面賺取市場利率，另一方面也可規避債市風險。