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來源：富國基金

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(資料圖)

四大主線邏輯，誰主沉浮？

2022年11月以來，市場的修復主要圍繞四條主線輪動：一是穩增長主線；二是疫后復蘇；三是AI與數字經濟；四是中特估。從背后的邏輯來看，主要可以分為兩大方向。一是經濟復蘇預期下的修復行情，隨著經濟預期搖擺；二是主題興起，產業趨勢變化與改革提振信心。

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修復行情：4月決斷，投資見真章

綜合1-3月金融、通脹、經濟和企業盈利數據，指向疫情過峰后經濟廣泛恢復，但冷熱不均，基建、產業升級鏈條恢復確定性較強，居民大宗消費、汽車消費恢復程度則相對較弱，經濟復蘇高度依然有限。當然，近期超預期的社融與出口數據，使得經濟復蘇預期復燃，并一定程度助漲了題材投資此前累計的下行風險釋放。

03

復蘇趨勢下，消費醫藥的配置性價比凸出

較強的主題效應形成了資金的虹吸，也造成了近期消費估值的進一步調整。隨著估值逐漸回歸中樞，復蘇趨勢下消費依然可以賺長期業績增長的錢。而醫藥或將在2023年迎來“戴維斯雙擊”。

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地產產業鏈，難以證偽也難以證實

3月30大中城市房地產銷售穩定恢復，預計會在“低基數”效應下實現同比正增長，但遠低于2019年、2020年同期水平。此外，房企購置土地信心依然較差，后續的持續性有待觀察。這也是當前市場資金，不愿意“下注”地產地產修復的原因。奮戰全年經濟，仍然亟待政策“加把柴火”。

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主題興起: 以史為鑒，有效需求不足是核心背景

回顧歷史，1998年至2000年以及2013年至2015年的宏觀與產業形勢與今年較為相似，國內均處于有效需求不足的階段，且均存在時代的產業趨勢（互聯網與移動互聯網）。在此階段主題興起的原因有三：一是流動性寬裕，容易拔估值；二是經濟轉型期，新興產業趨勢和改革預期提振；三是低通脹環境，景氣行業稀缺。

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短期交易擁擠度高，但趨勢仍在AI上

參考歷史經驗，廣義擁擠度處于抬升趨勢時，短期的情緒過熱更多通過震蕩、擴散來消化，往往不會造成行情的終結或系統性調整。從產業趨勢角度，當前我們又走在新一輪產業趨勢的拐點上，AI則是引爆這一輪創新的思維革命。

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產業主題加持下的中特估值，或取得更高的超額收益

2013年以來共進行了三輪國企改革，分別為2013年至2016年、2016年至2019年和2020年至2022年，通過三輪國企改革，央國企初步實現了頂層結構構建、去杠桿與混合所有制改革及核心競爭力提升。但從超額收益的角度，2013年至2016年國企改革搭載了強產業主題，超額更顯著。

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杠鈴策略，有時候比單一選擇會更好

杠鈴策略只選取資產兩端進行投資的特性，即投資只應該關注投資品的兩端，可以較好地平衡收益與風險，尤其對各種極端市場環境有極好的適應能力，因此也可以用在基金投資上。