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近期，與十大黃金品牌之一“老廟黃金”的名稱極為相似的老鋪黃金股份有限公司(以下簡稱“老鋪黃金”)申報在中小板上市。但遺憾的是，其首發(fā)申請被取消。

老鋪黃金是集中國古法手工金器研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)加工、多渠道零售于一體的專業(yè)運(yùn)營商，主要產(chǎn)品為利用中國古法手工工藝加工制作的足金古法金器。產(chǎn)品按工藝類別分為花絲類金器、鑲嵌類金器、素面類金器及鏨刻類金器。

資料顯示，老鋪黃金成立不到5年，其毛利率已遠(yuǎn)超同行業(yè)不少已上市公司。但其也存在存貨金額較高，現(xiàn)金流長期吃緊，且或存在與最大供應(yīng)商之間進(jìn)行利益輸送等問題。

黃金珠寶行業(yè)新起之秀，毛利率卻高于同行均值

在黃金珠寶行業(yè)，已形成外資、內(nèi)資、港資品牌三足鼎立的態(tài)勢。其中，外資品牌以Tiffany、寶格麗等國際知名品牌為主導(dǎo)，港資品牌以周大福、周生生、六福珠寶等為主導(dǎo)，內(nèi)資品牌則以老鳳祥、萊紳通靈、潮宏基等為主導(dǎo)。

老鋪黃金雖名稱“老鋪”但其并不是一家“老”公司，公司成立于2016年12月5日，至今成立時間僅有4年左右。

2017年-2020年前三季度，老鋪黃金的營收分別為4.35億元、6.63億元、9.45億元和6.27億元，同期凈利潤分別為3248.56萬元、3550.02萬元、9146.1萬元和6833.77萬元，總體業(yè)績表現(xiàn)良好，公司處于快速發(fā)展期。

制圖：每日財報，數(shù)據(jù)來源：招股書

值得注意的是，報告期內(nèi)老鋪黃金的主營業(yè)務(wù)毛利率逐年遞增，分別為34.01%、35.53%、38.93%、44.81%。而2017-2019年，同行可比公司毛利率的均值分別為22.07%、22.7%、25.72%。

圖片來源：招股書

對于毛利率高于同行可比均值，老鋪黃金在招股書中解釋稱，主要系在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司古法手工金器產(chǎn)品較其他可比公司黃金產(chǎn)品來說附加值更高，而且公司全部店鋪和專柜均以自營方式開展經(jīng)營，所以毛利率較高。

但據(jù)《每日財報》了解，古法手工黃金產(chǎn)品并非老鋪黃金所獨有，像老鳳祥、中國黃金、老廟黃金、周大福等諸多公司的經(jīng)營都涵蓋古法手工黃金產(chǎn)品。

而且老鋪黃金諸多產(chǎn)品都是委外生產(chǎn)，那么產(chǎn)品本身的附加值與同行公司產(chǎn)品的差異不大。如此情況下，老鋪黃金的毛利率還能逐年遞增，且高于同行均值頗顯異常。

公司存貨逐年遞增，經(jīng)營現(xiàn)金流長期吃緊

作為黃金珠寶行業(yè)的新起之秀，老鋪黃金快速擴(kuò)張的背后也有不少的問題。報告期內(nèi)，公司存貨數(shù)額分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元和5.84億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)比例分別為82.38%、71.99%、75.73%和72.85%，存貨金額呈不斷上漲趨勢，且占流動資產(chǎn)的比例較高。

對此老鋪黃金解釋稱，公司存貨規(guī)模較大主要是公司所處行業(yè)特點及公司經(jīng)營模式?jīng)Q定。一方面，公司黃金珠寶具有單件價值高、款式多樣等特點;另一方面，公司店鋪和專柜均為自營模式，需自主備貨并陳列商品以滿足店鋪和專柜陳列需求，故公司存貨占總資產(chǎn)比例較高。

制圖：每日財報，數(shù)據(jù)來源：招股書

不僅如此，老鋪黃金的存貨周轉(zhuǎn)率一直低于同行。報告期內(nèi)，老鋪黃金的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.06次、1.08次、1.09次和0.77次，而同期同行業(yè)可比上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.08次、1.99次、1.61次和1.33次。

老鋪黃金存貨數(shù)額較大，而又在不斷擴(kuò)張線下店鋪，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流狀況不佳。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為-6164.03萬元、-6124.55萬元、-4336.19萬元和5472.98萬元，雖然2020年現(xiàn)金流有所回暖，但仍不穩(wěn)定。

如若未來黃金價格持續(xù)下降，高額的存貨會產(chǎn)生巨額減值損失，從而對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。而且公司現(xiàn)金流狀況并不良好，容易出現(xiàn)資金鏈斷裂等重大財務(wù)危機(jī)。

供銷商同為一家，或存利益輸送

報告期內(nèi)，老鋪黃金的前五大供應(yīng)商中唯一屹立不倒的就是北京工美集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡稱“工美集團(tuán)”)，而工美集團(tuán)一直位列公司供應(yīng)商排名第一。

報告期，老鋪黃金向工美集團(tuán)的采購金額分別為3.94億元、5.49億元、7.28億元和3.12億元，分別占當(dāng)期總采購金額的81.67%、86.61%、89.16%和87.34%，占比較高。供應(yīng)商如此高的占比，但老鋪黃金卻未提及供應(yīng)商集中存在的風(fēng)險。

此外，《每日財報》在老鋪黃金的前五大客戶中也發(fā)現(xiàn)了工美集團(tuán)的身影。報告期內(nèi)，公司向工美集團(tuán)旗下的王府井工美大廈(以下簡稱“工美大廈”)銷售產(chǎn)品，交易額分別為8335.1萬元、7930.47萬元、6240.49萬元和2504.79萬元，分別占當(dāng)期總銷售金額的19.14%、11.96%、6.60%和4%。

老鋪黃金從工美集團(tuán)進(jìn)行采購，而后再將產(chǎn)品銷售給工美大廈，期間所涉及的交易價格是否公允?是否存在利益輸送?對此，老鋪黃金僅回復(fù)稱，公司與工美集團(tuán)基于正常商業(yè)合作關(guān)系開展業(yè)務(wù)合作，不存在利益輸送的情形。

但值得注意的是，國內(nèi)的黃金珠寶企業(yè)一般通過上金所、黃金租賃業(yè)務(wù)或成為上金所會員單位進(jìn)行采購。

據(jù)悉，報告期內(nèi)，上金所黃金均價分別為275.59元/g，271.05元/g，312.67元/g，385.56元/g;同期向工美集團(tuán)的采購均價為275.79元/g，273.08元/g，312.97元/g，399.04元/g。

相較之下，上金所的黃金均價較低，為何老鋪黃金卻選擇價格更高的工美集團(tuán)成為其最大的供應(yīng)商呢?此舉實在令人疑惑，真相如何還有待考究。在諸多問題影響下，老鋪黃金能否成功上市，未來業(yè)績表現(xiàn)如何?《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。程意