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根據深交所公告，江蘇江陰農村商業銀行股份有限公司將于9月2日起在深交所中小板上市交易。公司本次公開發行股數不超過20,944.55萬股，發行價格為4.64元/股，發行市盈率為10.17倍，公司股票簡稱為“江陰銀行”，股票代碼為“002807”。

【公司簡介】

江陰農商銀行前身江陰市信用合作社聯合社，是在原江陰市35家法人信用合作社和3家城市信用社的基礎上，經國務院、中國人民銀行總行批準，由江陰企業、自然人入股組建的地方性股份制商業銀行，是全國首批三家股份制農村商業銀行之一。

【研究報告】

江陰銀行：一個有區域優勢的小銀行

首批股份制農商行之一,股東為地方企業和自然人。

在原江陰市35家法人信用合作社和3家城市信用社的基礎上,江陰農村商業銀行2001年正式掛牌成立,是全國首批三家股份制農商行之一。江陰農商行股東為地方企業和自然人,并且十分分散。

立足江陰本地,規模迅速成長。

江陰農商銀行憑借當地經濟發達優勢迅速成長。合并之后的十五年內,江陰農商銀行先后進行了七次增資擴股,將注冊資本由約1億元提升至12.46億元。2015年末,江陰農商銀行資產總額904.78億元,各項存款余額達677億元,各項貸款余額達499億元,在江陰金融機構中市場份額最高。

具備江陰地方特色,客戶以中小微企業為主。

2015年江陰農商行貸款中有91.1%是對公貸款(含貼現17.7%),這一比例在2015年之前甚至還要更高。客戶結構又以中小微客戶為主,2015年對公貸款(不含貼現)中大型企業僅占7.6%,不到一成。

在服務“三農”的前提下,江陰銀行堅持“服務中小微企業“的市場定位,結合當地中小微企業的實際情況和市場需求,在小微金融、普惠金融和社區金融方面深耕細作,開展了多項特色業務。

和行業一樣面臨收入增長乏力和資產質量下行的雙重壓力。

江陰農商行利息收入占比95%,并且受同業業務結構調整和利率市場化、降息拖累,凈息差最近三年下滑較多。因此在收入增速下滑和資產質量的雙重壓力下,2014、2015年歸屬母公司凈利潤增速分別為-18%、-0.4%。2015年末,公司不良率為2.17%,但公司逾期率低于上市銀行平均水平。(長江證券)

江陰銀行：專注農村中小微金融服務,享受國家政策紅利

專注農村金融服務,享受國家政策紅利。

作為全國首批成立的三家農村商業銀行之一,江陰銀行持續加大對農村中小微企業的信貸服務力度。2015年末,江陰銀行涉農貸款占比達99.50%,其中支持農村中小微企業貸款占比高達84.35%,成為江陰地區“三農”的金融服務主力軍。在央行差別化存款準備金政策下,目前縣域農商行法定存款準備金率比國有商業銀行和大型股份制商業銀行低5個百分點,使縣域農商行具備充足資金開展支農業務。在扶持“三農”、差別化降準和支持農村金融創新等系列國家政策支持下,我國農村商業銀行具備廣闊發展空間。

依托蘇錫常“金三角”,精營本土市場。

江陰市地處蘇錫常“金三角”中心,是我國經濟最為發達的縣域城市之一。江陰銀行的各項存貸款業務主要集中在江陰地區,憑借對地區市場的深入了解和當地政府的大力扶持,15年末江陰銀行于江陰地區的存款市場份額、貸款市場份額分別為20.75%和17.63%,在各家商業銀行中保持領先地位。江陰銀行在當地市場具備較強貸款議價能力,主要原因在于江陰銀行的客戶主要為中小企業。但是,在利率市場化及適度寬松的貨幣政策背景下,其在貸款收益率和凈利差等方面與上市銀行的差異在逐步縮小。

不良持續反彈,中收占比極低,調結構勢在必行。

近年來,江陰銀行不良貸款率逐年攀升,15年末不良率達2.17%,高于同是首批成立、地處江蘇的常熟農商行和張家港農商行。此外,江陰銀行的撥備覆蓋率降幅較大,由11年的536%降至15年的177%,低于國內農村商業銀行撥備覆蓋率平均水平189.63%。由于經濟下行,江陰地區企業以制造業為主,且多為中小企業,企業的融資較多采用互保、聯保方式,信用風險容易在企業間傳染。不良持續反彈,銀行加提撥備,預計會對江陰銀行的近年利潤形成負面影響。在利率市場化進程加快背景下,國內各農村商業銀行凈利差逐步回落。目前江陰銀行的手續費及傭金凈收入僅占營業收入的2%左右,亟需加快業務結構調整。當前,江陰銀行已明確“調結構”作為五大發展目標之一,加快拓展中間業務,成立金融同業部上海中心,推動交易性收入穩步增長。

IPO補充資本,利于跨區域發展加速。

截至目前,江陰銀行已成功參股江蘇靖江農村商業銀行和江蘇省農村信用社聯合社,發起設立四川宣漢誠民村鎮銀行、海南海口蘇南村鎮銀行等5家村鎮銀行,設立江蘇盱眙支行、安徽當涂支行等7家外地支行。預計在首次公開發行股票募集資本后,江陰銀行將進一步加快跨區域發展的步伐。

投資建議與風險提示:

由于江陰銀行是首家在A股上市的農商行,在A股市場沒有對標,我們綜合比較近年在A、H股上市的城商行與農商行上市時的PB值,以及這些銀行當前的PB值和盈利水平,考慮江陰銀行的規模和成長性(盤子小,近年利潤負增長,后續增長具備潛力),我們認為江陰銀行上市后的合理估值為1X-1.08X16年PB。預計江陰銀行16年的每股凈資產為4.24元,從而上市后的合理股價為4.24-4.6元人民幣。首次覆蓋給予謹慎增持評級。風險提示:業務品種較為單一,區域風險集中,資產質量大幅惡化。(廣發證券)