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進(jìn)入2016年以來(lái)，雖然總體來(lái)說(shuō)股市行情不佳，投資者普遍虧損，但也有人發(fā)現(xiàn)了新的盈利模式，就是網(wǎng)下申購(gòu)新股。一個(gè)多月下來(lái)，效果還真不錯(cuò)。

網(wǎng)下申購(gòu)新股，這在好多年以前就有了，怎么能說(shuō)是新的盈利模式呢？原因在于現(xiàn)在實(shí)施市值配售，意味著申購(gòu)者不需要拿出現(xiàn)金，那些習(xí)慣高倉(cāng)位操作的投資者，自然就獲得了機(jī)會(huì)。而且，根據(jù)新的規(guī)定，參與申購(gòu)的市值門(mén)檻并不高，通常是單一市場(chǎng)1000萬(wàn)元，如此推算下來(lái)恐怕會(huì)有10萬(wàn)以上的客戶能夠滿足參與網(wǎng)下申購(gòu)的條件。而現(xiàn)在已經(jīng)在有關(guān)部門(mén)辦理備案，可以直接進(jìn)行相關(guān)操作的機(jī)構(gòu)與個(gè)人，也有將近4000戶。而這些客戶之所以在過(guò)去參與網(wǎng)下申購(gòu)不多，除了需要有大量現(xiàn)金之外，另外還因?yàn)橐粋€(gè)前提，即要同時(shí)參與詢價(jià)。只有在詢價(jià)入圍的前提下，其網(wǎng)下申購(gòu)才有效，能夠加入到配售的行列之中。在過(guò)去，詢價(jià)的確是一門(mén)學(xué)問(wèn)。后來(lái)隨著時(shí)間的演繹，制定了“價(jià)低者得”的奇怪規(guī)則，一度報(bào)價(jià)高的90%都被剔除，因此網(wǎng)下申購(gòu)就存在巨大的不確定性，所以即便是有了相應(yīng)的資格，也是興趣索然。

但現(xiàn)在情況變了：一是新股發(fā)行的市盈率基本上都定在23倍，這樣詢價(jià)就變成了只要會(huì)做四則運(yùn)算就可以的簡(jiǎn)單活；二是通常也不再需要對(duì)高報(bào)價(jià)作高比例的剔除。這樣做的結(jié)果，也就是一旦企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)公布，投資者就可以輕而易舉地算出發(fā)行價(jià)通常是多少，而后就參與詢價(jià)，足額申購(gòu)。一個(gè)多月來(lái)，凡這樣做的投資者幾乎每次都能夠獲得一定數(shù)量的配售，少的千把股，多的十萬(wàn)股。有人做過(guò)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)，在1月份通過(guò)網(wǎng)下申購(gòu)，如果每次都成功入圍并且獲得配售（這在技術(shù)上并不難）的話，那么盈利可以超過(guò)50萬(wàn)，這個(gè)收益率是相當(dāng)高的，而且是基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。在弱市之中，能夠有這樣的收益，當(dāng)然是非常好的。所以也難怪人們將這稱(chēng)之為一種新的盈利模式。

但是問(wèn)題也來(lái)了，本來(lái)安排網(wǎng)下申購(gòu)，是為了發(fā)揮機(jī)構(gòu)等大投資者的詢價(jià)作用，使得股票發(fā)行價(jià)格更加市場(chǎng)化，并且能夠真實(shí)反映市場(chǎng)的需求。現(xiàn)在，發(fā)行價(jià)被固化，這就使得詢價(jià)成為一種形式，不再具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的實(shí)際意義。有了約定的市盈率，再搞詢價(jià)又有什么意義呢？過(guò)去，正是基于詢價(jià)工作的實(shí)際存在，以及為了提高參與詢價(jià)者的責(zé)任心，設(shè)置了相應(yīng)的配售制度。現(xiàn)在這種配售，就成為對(duì)少數(shù)資產(chǎn)規(guī)模比較大的客戶優(yōu)惠了，而這是否符合三公原則，恐怕是值得討論的。現(xiàn)在，不少證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都在動(dòng)員自己符合條件的客戶來(lái)參與網(wǎng)下申購(gòu)，并且統(tǒng)一發(fā)布詢價(jià)參考值。不能說(shuō)這種對(duì)客戶的服務(wù)有什么不好，但這樣一來(lái)，也確實(shí)是把新股申購(gòu)變成分錢(qián)的游戲了。面對(duì)廣大網(wǎng)上申購(gòu)的客戶每次不過(guò)萬(wàn)分之幾的中簽率，這里的反差實(shí)在是太大了，必然遭致輿論的反對(duì)。

原來(lái)的新股發(fā)行制度存在缺陷，當(dāng)然需要改革。現(xiàn)在的制度，應(yīng)該說(shuō)也還是存在諸多不足。特別是當(dāng)詢價(jià)過(guò)程背離了其自身的定價(jià)作用而流于形式時(shí)，自然就引出了很多新的問(wèn)題，這是需要認(rèn)真對(duì)待的。股市政策的核心就在于三公，如果偏離了這一點(diǎn)，不但危及正常的市場(chǎng)秩序，而且也會(huì)打擊投資者的積極性。再進(jìn)一步說(shuō)，當(dāng)這種廉價(jià)的盈利模式被挖掘后，會(huì)有大量客戶都參與其中，詢價(jià)活動(dòng)恐怕就不可避免地成了一場(chǎng)鬧劇，最后只留下一地雞毛。（作者為申萬(wàn)宏源(000166)證券首席分析師）