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A

管理層發話

3月1日不是注冊制改革正式啟動時間

全國人大審議通過注冊制改革授權決定，該決定自2016年3月1日起施行，這是否意味著注冊制將于3月1日起實施？相應的配套措施征求意見稿何時出臺？目前排隊的企業將按照核準制還是注冊制發行？

對此，中國證監會新聞發言人鄧舸在1月13日曾進行回應稱，3月1日起實行注冊制改革授權，并不是注冊制改革正式啟動的起算點，注冊制改革實施的具體時間將在完成有關制度規則后另行提前公告。他介紹說，國務院將根據授權，對具體事項作出相關制度安排，出臺相應的文件。目前，證監會相關規章規則的起草工作正有序進行，待各方面條件成熟后，將按規定向社會公開征求意見。鄧舸強調，實施注冊制改革將堅持循序漸進，穩步實施的原則，處理好改革的節奏、力度與市場可承受度的關系；堅持統籌協調，守住底線的原則，及時防范和化解市場風險。他重申，注冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。

昨日，證監會在開盤前再度緊急做出回應，鄧舸表示，證監會將按程序研究制定專門的部門規章、信息披露準則和規范性文件，系統構建注冊制的規則體系。這一工作需要有一個較長的時間過程。在此之前，新股發行受理和審核工作的規則不變、程序不變。此外，證監會還表示，從未單獨研究過創業板注冊制，根本不存在3月1日創業板全面停止審核的安排，也不存在主板、中小板擇期再做安排的問題。

業內人士認為，制訂草案并公開征求意見至少需要一個月，征詢意見、反饋和修訂前后至少也得三個月，另外還需要考慮全國人大會議召開的時間等。因此，市場預測，從制定改革草案到注冊制實施，至少需要4個月時間。

B

機構解讀

注冊制將重構市場生態環境

作為資本市場的改革大事，注冊制被各方寄予厚望。隨著注冊制漸行漸近，注冊制對于市場的影響也逐日顯現，那么A股市場未來將發生怎樣的改變呢？

分析人士認為，從中長期來看，注冊制改革對A股市場影響巨大，將引導投資者更注重于公司的基本面和長期發展前景，市場估值會回歸理性，改變現在個股估值過高等不合理格局。不過，由于長期來看，市場將逐步消化預期，短期對A股影響較小。分析師指出，隨著2016年注冊制改革的臨近，必將對A股盈利模式產生巨大影響，未來Ａ股將轉向價值投資，新的盈利模式將會應運而生。實行注冊制后，市場供求關系將出現極大轉變，當前新股發行當中的問題有望得到緩解。此外，注冊制的施行必將帶來整體市場生態的重構、股票價值的重構、投資理念的重構。“A股或將轉向價值投資。”國泰君安分析師對此表示。

在英大證券首席經濟學家李大霄看來，注冊制實施之后，投融資將得到有效平衡，企業融資的便利性將會增加，長期以來A股供不應求的格局將一去不復返，A股將從供應的源頭產生改變。進而導致高估股票踏上價值回歸之旅，而低估的股票則迎來機會。長此以往，A股將進入價值投資時代。

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機會分析

注冊制帶來豐富投資機會

注冊制本周在市場再度掀起波瀾，不過業內人士認為，注冊制短期內會帶給市場一定程度的心理上沖擊，但長遠會為市場帶來豐富的調整機會。

川財證券表示，一旦注冊制啟動，將有以下四類主題性機會值得關注：一是券商板塊，尤其是投行背景雄厚的大型券商。注冊制實行后，在券商各業務板塊中，投行業務將直接受益于存量項目釋放與增量項目開閘，可重點關注研究實力強、IPO項目儲備多、投行背景雄厚的大型券商，如中信證券、廣發證券、華泰證券及國泰君安。二是創投類企業及參股公司。IPO重啟、注冊制推行、新三板制度改革將優化退出渠道，增厚創投收益。重點關注以下幾類：資本規模較大、歷史業績較好、創投業務占比較高的創投概念股，如中江地產、魯信創投、海越股份等；參股高新行業、稀缺性資產占比較高的公司，如中航資本；上海本地的創投企業，如張江高科、市北高新、紫江企業等。三是具有稀缺性的獨門股。注冊制使得可替代品增加，稀缺性減弱，非稀缺性的股票估值不僅面臨周期性下滑，而且面臨結構性下滑。再疊加中概股的回歸、金融監管使得市值管理等手段逐步減弱，風格偏向于價值，對于投資品種的稀缺性要求更加嚴格。四是市場關注度高的成長行業優質公司，比如醫療服務、軟件服務、金融服務、智能制造、新興消費等。關注科技前沿的主題投資機會，如生命科學、分子診斷、精準醫療等，雖然上市公司的業績短期還難以兌現，但投資及交易機會將持續呈現。

此外，業內人士還指出，由于注冊制不會一步到位，在真正實施注冊制之前，殼資源或將迎來最后的機會。民生證券日前發布研報表示，從3月1日授權到注冊制正式實施可能還需要數月時間，預計最早6月份落地。經過2015年下半年的大幅調整，一些殼資源也跌出了價值。簡單從市值角度看，2015年6月中旬至今，申萬小盤風格指數跌幅超過48%，同期大盤風格指數跌幅為44%，殼資源集中的中小市值明顯超跌。從買殼情況看，2015年四季度是過去五年買殼數量的高峰，說明盡管有注冊制預期存在，但是當殼資源跌出價值后，市場需求依然活躍。我們判斷市場中期依然難見趨勢性反轉，殼資源或還有最后一波機會。