答案三個字：注冊制！
多重因素疊加，再有熔斷作祟，導致了2016年股市開門黑。如今熔斷被暫停，大股東減持有了說法，而其他因素依舊，那么從資本市場政策層面，對股市影響最大的因素就是注冊制的實施了。
此前，全國人大授權國務院在證券法修訂尚未完成之前，制定關于注冊制的相關法規，并明確表示時間期限為今年3月1日起的兩年。
那么問題來了，注冊制將在何時推出，將會如何實施？相信全國股民都很關注這個問題。
彌達斯獲得了一份上海證券交易所前副總經理周勤業今天的發言記錄，針對注冊制的施行時間節點、目的和意義，以及戰略新興板的產生緣由及其對滬深兩所造成的競爭態勢，進行了深入的分析，透露了很多干貨。
周勤業認為，A股的注冊制將在3月1號之后，不會太長的時間就會開始。因為2018年3月1號之前《證券法》應該修訂完，那個時候就不是授權，留給我們資本市場實踐的時間也就是2年，假如說推遲實行，留給我們的時間就會減少。2018年3月之前，《證券法》修訂完成，這里包括三讀通過的時間。
他指出，注冊制最重要的前提就是市場參與各方要歸位盡責。發行人、中介機構和監管機構各負其責。
“我們看看現在的市場，大概是參與主體在錯位，國務院在干證監會的事情，證監會在干交易所的事情，交易所在干券商的事情，券商在干股民的事情，股民在干國務院的事情，整個錯位。為什么說股民在干國務院的事情？每一次救市都是被股民逼出來的。”
關于注冊制之后證監會和滬深兩所的關系，周勤業透露：“這個水龍頭還是由證監會把關。”證監會未來還有一個注冊中心，由企業向交易所提出上市申請，交易所對上市申請進行實質性審查，通過之后公告，20天內市場沒有反映，證監會根據市場情況給予注冊，12個月有效。
同時，周勤業認為注冊制的實施將需要三個取消，三個加強。即取消發行節奏的管制，逐步放開發行價格；取消證監會的發行審核委員會，建立交易所的上市審核委員會；或將取消對擬上市公司組織結構的限制，以及盈利的限制等。三個加強是加強以信息披露為中心的審核理念；加強公司信息披露的責任，中介機構承擔把關責任；加強監管層事中事后監管責任。
關于戰略新興產業板，周勤業坦陳這是滬深兩所競爭下的一個結果，深交所的對應競爭措施則是提出要恢復主板。
他透露戰興板的提出是上交所基于提高市場競爭力的需求，同時也正好找到了了國家提出發展戰略新興產業推動經濟轉型這個切口，恰逢其時。戰興板將和創業板錯位競爭，它的錯位體現在已跨越創業階段有一定的規模，一定的規模體現在有一定的市值、一定的資產。
關于戰興板的上市標準，未來可能由四套指標組成，其中只有一套講究利潤，其中有三套講的是收入，更多的是引入市值的指標，引入股東權益、引入總資產。它和主板并行、獨立的市場板塊，這個獨立體現在專用的交易代碼，體現在獨立的行業顯示，體現在單獨的指數發布。
以下是周勤業的發言全文：
我們兩年多前黨的十八屆三中全會，把注冊制寫到了我們的《決議》里面，這兩年多里面，我們也是經歷了一些反復，本來打算用法律修正案先把注冊制的法律障礙去除，但是人大提出來要依法治國，先把《證券法》修訂了，所以按照原先的進度，去年4月份《證券法》的一讀已經通過了人大常委會的審查。原先打算8月份的二讀，10月份的三讀，沒想到7月份的股災暴露出我們監管上出了問題，就像剛才范董事長講的，我們的監管沒有跟上創新。我們的分業監管暴露出我們鐵路警察各管一段，監管上沒有跟上證券市場的發展。
我們要把這些監管上的總結寫到我們的《證券法》里面，這不是一時半會的事情，所以我們又回到了原先的方案。先由人大授予兩個交易所做出上市審查的審批。但是作為一個授權要有時間的要求，所以給出兩年的時間。不是說兩年才搞注冊制，這兩年也不是說3月1號就應該注冊制，2018年3月1號之前《證券法》應該修訂完，那個時候就不是授權，留給我們資本市場實踐的時間也就是2年，假如說推遲實行，留給我們的時間就會減少。2018年3月之前，《證券法》修訂完成，這里包括三讀通過的時間。所以我們的注冊制將在3月1號之后，不會太長的時間就會開始。
我們所說的注冊制之前經歷了哪些階段呢？簡單回顧一下。經歷了兩個階段：審批制與核準制。在2000年3月之前，我們執行的是審批制，審批制的特征是什么？特征是額度制，由國務院證券委每年下達發行的額度，國務院證券委是14個部委的議事機構，作為辦事機構是中國證監會，也就是說在1992年之后我們的國務院證券委每年下達當年發行的額度。歷史上曾經下過4次額度，1993年50億，1995年的55億，1996年的150億，1997年的300億，這四個額度分到各個省市、各個部委，由各個省市、各個部委來選企業，因為我們當中有的企業是部署企業，有些是地方企業。地方企業從地方拿額度，部署企業從部委拿額度。在額度之下，由政府來選擇企業，哪些企業發多少股票，什么時候發，都由政府來選擇。然后報給證監會發行部進行實質性審查。在這個階段里證監會對于發行的節奏和發行的價格進行行政控制。
1999年7月1號我們執行了《證券法》，第10條說所有公開發行股票要證監會核準，所以我們1997年的300億的額度，用到2000年的3月結束，2000年3月之后核準制就不是由政府來選企業，是由我們的保薦機構來選擇企業和推薦企業。一開始給每個券商是有通道，之后2003年把通道制改為保薦制度，每一家企業首次公開發行或者再融資都應該由2個保薦人保薦。也就是說這個機構能夠推薦多少家取決于你的保薦人。
保薦人推薦企業交給證監會獨立審核，這個階段一直到現在，證監會承擔著又要管價格，又要調節奏，又要控規模。因為大家都認為資本市場無非是三要素：籌碼、 資金、指數。籌碼相當于什么呢？相當于一個杯子，資金相當于里面的水，指數相當于水位。當擴容的速度快于資金進來的速度，等于把這個水倒到臉盆里，水位會下降。當管理層說暫停發行，意味著水位不動了。我們把發行節奏作為調控市場的一個措施。
我們未來要推的注冊制是什么呢？可以簡單概括為四個特征：第一，首先要承認企業擁有發行股票、籌措資本的天然權力，這不是行政審批機關的審批權力。有人愿意給我投資，還需要你審批嗎？但是作為一個社會管理者要防止發行股票籌措資本的天然權力和非法集資區別出來。所以在成熟市場發行是企業的本事，但是股東達到一定的人數，要到證券監管部門去注冊登記，按照我們《公司法》的規定，股東人數達到200人以上就是公眾公司。現在股東達到200人以上是公眾公司，要到證券監管部門注冊登記，接下來老的股東想出來，新的股東想進去，你們自己找交易對手方，自己談好價格，在律師的見證下過戶。這樣進來的人要找到想出來的人，想出來的人必然要找到想出去的人。這樣就找到證券交易所，證券交易所提供一個集中交易的場所。今天北京出來的人被誰接走了，需要知道嗎？不需要知道。現在這家公司要成為證券交易所公開轉讓的公眾公司要接受交易所上市審查，所以注冊制實質不是證監會對發行進行審查，而是交易所對于上市進行實質性審查。
交易所審什么呢？是以信息披露為中心，審核的是信息披露資料的完整性、一致性以及可理解性。它不再對公司的質量做出判斷，不為這家公司的是否值得投資進行背書。注冊制最重要的前提就是市場參與各方要歸位盡責。兩年前我們的肖主席說注冊制是有基礎的，這個基礎假如說100分，兩年前他說我們的基礎最多只有50分。我理解他說的市場最重要的基礎就是市場參與主體的歸位盡責。
我們看看現在的市場，大概是參與主體在錯位，國務院在干證監會的事情，證監會在干交易所的事情，交易所在干券商的事情，券商在干股民的事情，股民在干國務院的事情，整個錯位。為什么說股民在干國務院的事情？每一次救市都是被股民逼出來的。
所以注冊制最大的前提就是市場參與主體要歸位盡責，你說買者自負，這個前提是賣方有責，什么責任？信息披露責任。發行人是誠信責任，中介是把關責任，監管機關是事中事后監管，它的責任是保護中小投資者的利益。這就是市場參與主體大家各自歸位盡責的情況。
未來進入注冊制可能很容易，也就是說我們用了25年的時間，現在兩家交易所上市公司2828家，我們這25年好像搞了一個精品市場，我們在發行條件之外好中選好，但是里面很多都是A貨。也就是說未來金融要為實體經濟服務，進入這個資產可能比較容易，但是一旦進入要受到嚴格的管制，證監會在歸位盡責中間他的地位是在事中事后的監管，以保護公眾投資者的利益作為自己的己任。
未來我們的注冊制，給它總結為三個取消，三個加強：第一個證監會不再陷入管價格、調節奏、控規模的循環里面。首先要取消的是發行節奏的管制，逐步放開發行價格。這兩天市場動蕩時證監會再三跟大家說，注冊制還是要逐漸把發行節奏和發行價格分開，最終的目標肯定要分開。但是無非初期大家不要認為馬上就會分開。未來給你的批文是12個月有效，企業根據自己募集資金使用項目的時間可以根據市場的情況找發行時點，市場好了，大家都發，供應量增加，發行價格肯定就會下來。市場不好大家都不發，可能供應量減少，價格就會逐漸上去，也就是說由發行人和我們的承銷商來找發行時點，最終肯定是逐步由市場來定價。這一次我們的發行新政就是2000萬股以下的小盤股不經過詢價直接定價，這就是注冊制之前的一種試水。
第二個要取消的既然是取消證監會對發行的審核，建立起交易所對上市的審核，那么就要取消證監會的發行審核委員會，建立交易所的上市審核委員會。
上市委員會有沒有？有，無非是干恢復發行、恢復上市和終止上市，再干退市的事情。我們中國式的注冊制就來了。首先由企業向交易所提出上市申請，交易所審核通過之后，反過來向證監會注冊發行，這樣的一套發行上市審核體制，這也就是最后市場的水龍頭，還是由證監會把關，大家應該理解。兩個市場假如競爭，市場假如出了問題，找誰？不會找兩個交易所，肯定找證監會。所以這個水龍頭還是由證監會把關。證監會未來還有一個注冊中心，未來是由企業向交易所提出上市申請，交易所對上市申請進行實質性審查，然后通過之后公告，20天內市場沒有反映，證監會根據市場情況給予注冊，12個月有效。所以未來可能不管是上交所或者深交所的主板，以及深交所的中小板、深交所的創業板，以及上交所未來的創業新興產業板，不管什么板塊，它們的發行條件是一致。
也就是說去年4月份看到《證券法》一讀里面，關于發行條件就這么三條：第一條你有法定的組織機構，沒說一定是股份有限公司，阿里巴巴上市之后，我們中國的投資者第一個反應就是阿里巴巴68美金的發行價開盤開了90美金，和中國投資者有什么關系？中國投資者沒有分享到阿里巴巴經濟增長的成果。所以我們的領導要我們的管理層研究，像阿里巴巴這樣特殊結構的企業上市問題。也就是說作為創新型企業要保證我們創業家的創業精神，能夠充分發揮。所以在阿里巴巴這種合伙制企業里面，管理層只有7%的股份，但是他們在董事會里面占多數。這種雙重架構的公司結構，在香港市場、香港證監會否掉了雙重架構的，美國說我們無所謂，最后由投資者來估值，所以阿里巴巴上市之后，我們的領導讓管理層研究特殊股權的上市結構問題。所以我們現在《證券法》第一條，沒說一定是股份有限公司，只說了有法定的組織機構。
第二，也沒有說三年以內，未來我們買股票不是過去，而是未來，所以我們關注是未來的成長型，而不是過去的業績。所以第二條說你的會計報告被會計師事務所出具三年標準無保留的意見。標準無保留的意見就意味著你的會計報告客觀公正地反映了你的財務狀況和經營成果。
第三個是上市條件是實際控制人和發起人以及管理層，三年內沒有重大的經濟方面犯罪。也就是說要法定的組織結構會計報表被會計師出具三年的標準無保留意見，發起人和控制人最近三年沒有重大的違法行為都可以發行，但是未來兩個交易所的主板、中小板、創業板、戰略新興板，各個板塊的上市條件是不一樣的。也就是說未來企業根據自己的情況選擇適合自己的板塊，也就是說未來的板塊要增強市場的包容性和覆蓋性。
三個加強，第一個加強以信息披露為中心的審核理念，交易所審核什么？審核信息披露的真實性、一致性、可理解性和完整性。也就是說不會對上市公司的質量做判斷，不會對這家公司是否值得投資做背書。第二個加強，我們強調買者自負的另一邊就是賣方有責，這個責任就是信息披露的責任，我們發行人要履行他的誠信披露，包括首次公開發行的信息披露，以及上市以后的持續性的信息披露，中介機構承擔是把關責任。第三個加強，我們的監管層責任不再進行事先的行政審批，他的責任是事中事后監管，切實保護投資者的合法權益。這就是我們未來的注冊制。
一開始的注冊制大家可能會發現無非審核的地點換到兩個交易所。剩下的好像沒有發生變化，但是我想隨著兩個交易所的競爭，這個市場就會發生變化。我們還沒有開始注冊制，兩個交易所的競爭就開始了。
作為上交所的藍籌股到今天市盈率只有21倍，里面14家銀行，今天的市盈率只有6.1倍。昨天主板只有21倍，中小板還有52倍，創業板75倍。所以在這種市場競爭下，上交所相對比較被動，沒想到找到了一個很好的理念，就是戰略新興產業版，這兩個市場已經開始競爭。深交所作為另外一個競爭是要恢復主板。戰略新興產業板是競爭下的一個結果。戰略新興產業這個概念首先是2010年，中央提出來經濟轉型要靠戰略新興產業和服務業。2012年7月國務院專門出臺一個“十二五”國家戰略新興產業發展規劃，同年年底國家統計局給出了戰略新興產業的目錄，把企業分成七個行業，將近1000個子行業。大家可以查戰略新興產業目錄，這個目錄的封面是白的，所以叫白皮書。未來上交所的戰略新興產業板對象首先是這個目錄里面的企業，第一個是節能環保產業，包括高效節能產業，先進環保產業和資源循環利用產業。第二個是新一代的信息技術產業，包括下一代的信息網絡產業，電子核心技術產業、高端軟件和新興信息服務軟件產業。第三個是生物醫藥產業，包含生物醫學工程產業、生物農業產業、生物制造產業。第四個高端裝備[-0.47%]制造產業，包括C919航空裝備產業包括北斗導航衛星及應用產業、軌道交通裝備產業以及生臺、航空母艦等等海洋工程裝備產業，包括機器人的智能制造裝備產業。第五個新能源產業，包括核電技術、風能產業、太陽能、生物質能。第六個新材料，包括新型功能材料、先進結構材料、高性能的復合材料。第七個新能源汽車產業。這就是2012年7月“十二五”國家戰略新興產業的規劃里面提到七個行業。當然這個新興戰略產業板以這七個行業為主要的上市對象。
去年國務院常務會議提出來“中國制造2025”，也就是說在未來的十年到“十四五”結束時，要在十個行業有突破，包括新一代的信息技術、高檔的數控機床和機器人，航空航天裝備、海洋工程裝備，以及高技術材料，包括先進軌道交通裝備、節能新能源汽車、電力裝備、新材料、生物醫藥級高性能醫療器械、農業機械裝備。我們交易所戰略新興產業板是以兩個目錄作為我們的對象，一個就是“十二五”發展規劃里面的七個行業，第二就是“中國制造”的十個領域。
第二我們新興體現在什么地方？產品創新、科技創新、商業模式創新。問題是誰給你認定這是產品創新、科技創新和商業模式創新。在2000年的時候，當初試行過雙高論戰略，由科技部認定這個產品是高新技術產品，通過這兩個認定可以不占額度，提前審批。現在有人給你認證就有尋租現象，所以我們的理念是這個企業是否是產品創新、科技創新、商業模式創新，是自證，你自己證明科技人員占整個人員的比重，高科技的研發費用占到收入的比重，你的商標專利權的數量是否有國家重點實驗室，有沒有博士后流動站，這些都能證明你是產品創新、科技創新、商業模式創新。我們說的戰略指兩個戰略：一是在行業里面的戰略定位。第二你符合國家的某些戰略，如走出去的戰略、“一帶一路”的戰略。行業里面的戰略地位和國家整個產業戰略的切合性。也就是我們是和創業板錯位競爭，它的錯位體現在已跨越創業階段有一定的規模，一定的規模體現在有一定的市值、一定的資產。未來的戰略新興產業是建立在這樣市場基礎上。
我們以主板參與作為上市條件，利潤和收入只是其中一套指標，未來可能由四套指標組成，其中只有一套講究利潤，其中有三套講的是收入。可能更多的是引入市值的指標，引入股東權益、引入總資產。它和主板并行、獨立的市場板塊，這個獨立體現在專用的交易代碼，體現在獨立的行業顯示，體現在單獨的指數發布。但是它和我們主板是相同的投資主體，相同的交易機制。只要能投資A股都能投資戰略新興產業板，這就要加強投資者教育，還是采取T+1的交易，還是采取漲跌幅限制。現在熔斷機制是取消了。
剛才范總說2016年機會和風險并存，我想股市每天有漲跌，久漲必有下跌，久跌必有上漲，我們的機遇是跌出來的，風險是漲出來的。今天是風險大還是機會大，大家自己判斷。謝謝大家。
（以上為周勤業先生在東吳證券2016年策略會上的發言，文字根據現場錄音整理）（彌達斯微信公眾號）
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