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自滬深股市開設以來，它們的新股發行方式經歷了多次調整，但不管具體方式如何變化，基本上都是以足額保證金申購為前提的，這也是海外成熟市場的基本做法。但問題在于，由于新股發行中并沒有真正做到市場化定價，因此大多數情況下新股上市后都會有很好的上漲，以致出現了所謂“新股不敗”的傳奇。也因為這樣，申購新股成了無風險的投資行為，吸引了大量資金前往逐利，使得一級市場和二級市場之間形成了巨大的反差，尤其是在行情低迷時，一級市場的高收益與二級市場的普遍虧損，導致市場矛盾尖銳。于是乎，新股發行制度也就不得不一次次進行修改。而明年將要實施的市值配售+搖號模式，其實也不是什么新鮮事物，在2000年就實施過，后因為推進股權分置改革，有關方面認為不再需要采取這種市場化色彩不足的模式，改為足額保證金+搖號申購。現在看來，股改以后一級市場與二級市場的矛盾依然存在，而在管理層為控制“三高”現象所進行的各種努力中，這種矛盾甚至變得更加尖銳，也就有了這次發行模式的回歸。

在海外成熟市場，新股發行中并沒有市值配售這種模式，這主要是因為其新股發行是充分市場化的，一級市場與二級市場大體上接軌，申購新股與購買老股比，并沒有顯著的超額收益，而且風險也未必小。因此，不存在需要市值配售的基礎。相對而言，境內市場的市場化程度還是比較低的，特別是新股發行中，人為調控價格的現象很突出，乃至有“價低者得”的奇葩現象出現。在這種情況下，市場無形之手必然會驅使資金進入一級市場，而為避免由此帶來的矛盾和不公，似乎只能是把一級市場與二級市場聯系起來，市值配售的基礎也就在此。而現在進一步取消足額保證金申購這一環節，更是有剝奪大資金在申購新股中優勢地位的考慮。所以，也就有人把這種方式稱之為“買股票，送彩票”。當然，這與市場經濟規則是有距離的，但如果照顧到客觀狀況，人們也不得不接受這樣一種事實上扭曲的現實。

有人說，在廢除了市值配售+足額保證金+搖號的申購模式以后，約兩萬多億元的專事新股申購的資金，將會進入到二級市場來。因為在沒有了一級市場的無風險高收益之后，它們是要尋找出路的。在筆者看來，部分資金回流到二級市場是完全有可能的，畢竟其持有者也是參與二級市場操作的。在申購新股不再需要這些資金后，的確會考慮把錢投到二級市場的問題。不過，這樣的比例不會很高，因為原先為申購新股而留出的資金，往往是作為資產配置的一部分而存在的，追求的是低風險，進入二級市場就要承擔高風險。因此，把日后股市上漲的機會建立在申購新股資金的回流上，明顯是不太現實的。當然，在市值配售+搖號的模式下，投資者進入二級市場的積極性會有所提高，畢竟新股申購收益的分配更多是向專事二級市場的投資者傾斜，這樣做能否達到既鼓勵了一級市場擴容，又安撫了二級市場投資者情緒的作用，答案很快就會見分曉了。