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迎最后盛宴

11月30日，暫停四個多月的IPO正式重啟，以打新策略為主的基金也再次回歸，不過，這或許會成為打新基金的最后一場狂歡。“本次28家暫緩發行的新股沿用舊規則發行，首批10只開始申購，依然可以享受舊規則帶來的較高無風險收益，但在執行新規則后，打新將面臨中簽率與個股收益雙降的考驗。”凱石金融產品研究中心高級分析師桑柳玉表示。

桑柳玉分析稱，新規則對純打新基金影響主要在中簽率、收益率兩方面，總體來講依然有利可圖，但相比舊規則收益會下降。

一方面，中簽率將大幅降低。新一輪IPO規則為消除巨額資金打新現象，對新股發行流程進行調整，取消投資者應當全額繳付申購資金的規定，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款。有股票倉位的投資者皆可以參與新股申購，除了打新基金，一般的股票或混合型基金皆可參與其中，將大幅降低中簽率，打新基金資金實力的優勢不能明顯體現。

另一方面，個股收益率略微下降。個股發行收益與股市行情及發行市盈率相關，股市行情方面:今年上半年牛市通道擴大了新股的收益率，后期新股的收益率也是和股市情況緊密相關的，表現為牛市增厚新股收益率，震蕩市影響較小，熊市攤薄收益率，預計近期難以出現單邊大牛市場，收益率相比上半年將會下降；市盈率方面:今年上半年新股IPO市盈率約為市場同行業市盈率均值的40%左右，這意味著新股定價偏低，一二級市場存在價差，導致上市后連續漲停。

好買基金研究中心的一份報告也認為，當下按照老規則發行的28只股票，預計按照2～3批進行募集，預料網下配售比例仍為10%。考慮到打新基金的規模與目前情緒，結合過往的打新基金收益來看，本輪打新收益率預計為1%～1.5%左右，對比通常混合型基金的進出手續費約為0.6%(申購費)＋0.75%(贖回費)=1.35%，潛在收益并不能完全覆蓋成本。

值得注意的是:此次發行改革中規定發行量小于2000萬股的小股票取消詢價環節，由發行人、主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行，這將提高小股票的發行效率，減少小企業發行成本，但同時帶來小市值新股價格的不確定性，可能對小票的上市收益率影響較大。綜合來看，個股發行收益率影響較小，可能略微下降。

市場普遍預計，未來打新的新規執行后，一二級市場價差有望進一步縮小，新股制度性紅利將攤薄并普惠化。如果未來網下打新也按照市值規則進行購買，那么打新收益就更加減少了，同時市值帶來的波動也將使打新基金的凈值曲線不再單邊向上。有分析人士認為，純打新基金將退出歷史舞臺，因為很多打新基金都是機構定制式產品，這類機構風險偏好較低，所以與基金公司協議規定這類產品只能進行打新，不能做股票投資。

打新基金謀轉型路

鑒于打新規則有變且打新絕對收益率下降，打新基金勢必迎來結構性調整。“打新新規之前，打新基金以打新為主、固收為輔；打新新規后，明年將轉化為固收為主、打新為輔的方式。”北京一名熟悉打新的基金經理表示，新規后，打新基金將透過固定收益來為基金獲得穩定收益。

新規下，由于不再需要預繳款，基金公司得以騰挪出倉位，在新股發行間隙進行債券或者股票投資，增強收益。

“基本都是做債券增強收益，八到九成倉位配債，剩余倉位打新股。”打新基金規模排名行業前五的某基金公司人士表示，轉型后的打新基金收益肯定還是比純債收益高，相當于在債券的基礎上增加一個打新的收益。

一項數據顯示，打新基金的投資者風險偏好度較低。今年二季度打新基金的股票倉位3%，債券倉位15%，存款倉位51%，而到了今年三季度，股票倉位變為4%，債券倉位變為71%，存款倉位則變為17%，債券倉位接近原來的5倍。

一家第三方基金研究機構認為，打新基金大部分是靈活配置型基金，新規后，打新基金大概率維持低風險偏好，最有可能轉成債券增強型。

該第三方基金研究機構認為打新基金可能向三個方向轉型:股混增強型基金、債券增強型基金及貨幣增強型基金。前兩種基金對應高風險偏好，第三種對應低風險偏好。

譬如債券增強型基金的具體操作是，大部分倉位投資于債券同時因市值底倉需求，還會保留部分倉位投資于穩健型的低估值藍籌股，并參與打新增強收益。

由于債券部分的收益可能占到了大頭，部分打新基金在發行時就已經提前做好了準備。近期新發的打新基金中，很多基金經理均有債券投資背景。“打新的規模也未必不能創新高，只要收益率能做到10個點左右，很多機構肯定還是會回來的，甚至結構化的專戶產品也可能再發起來。”一位基金公司市場部負責人認為，打新的收益空間完全是政策紅利，只要堅持低價發行，保持發行節奏，即使明年真的實行注冊制，打新基金也依然有生存的方式。

“展望未來，預期打新基金收益會在年化6%～8%左右，據此并不會對債券市場造成顯著分流，打新未來會成為債券加強型投資策略。”好買基金也預計，打新基金參與者仍以混合型居多，但可見參與者會大幅擴充到可打新且有常規配置股票的其他基金中。配置方面從過往的低倉位底倉股票＋現金轉變為以債券代替現金的模式。