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關(guān)鍵詞：提速需發(fā)揮股市融資功能

NBD: IPO新政新在哪里？影響有多大？

代雪峰：此次IPO新政從發(fā)行條件、審核標(biāo)準(zhǔn)、辦理時限、全程留痕和違紀(jì)問責(zé)等九個方面提出了新措施。總體來看，本次改革堅持了市場化、法治化取向，力圖建立健全市場主體各負(fù)其責(zé)的體系，有助于保護投資者的利益。新政可以看做是我國IPO制度由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變的一個重要過渡。

注冊制改革的大方向顯然是無可動搖的，推進的速度也很快。因此，我們不應(yīng)獨立地看待新政，而是應(yīng)該從整個注冊制改革的角度進行系統(tǒng)分析。

葉飛：我認(rèn)為九大措施的核心是提速發(fā)新股，為什么提速？因為經(jīng)濟形勢比較弱，需要發(fā)揮股市的融資功能。審核把關(guān)是為了上市公司的質(zhì)量，而不是大批量生產(chǎn)先天不足的早產(chǎn)兒。不管“審核制”還是“注冊制”，保證上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會才能真正起到監(jiān)管作用，才能兌現(xiàn)對投資者負(fù)責(zé)和保護。

新股提速，市場大擴容，那么有沒有資金大擴容？養(yǎng)老金入市有沒有提速？銀行合規(guī)資金，儲蓄大搬家有沒有？一個市場要進出有序，比例對稱，才能發(fā)展。如果只有上述政策的推出，沒有一些細(xì)則的配套政策來支持，這個IPO新政對市場來說，影響就是偏利空。

關(guān)鍵詞：擴容將推動市場優(yōu)勝劣汰

NBD：發(fā)行審核時間大大縮短、效率提高，這對市場影響如何？

代雪峰：事實上，發(fā)行審核的操作環(huán)節(jié)比文件上提出的要多一些，而且彈性很大，因此實際花費的時間會超過理論預(yù)計。所以，IPO審核的速度較之以往確實會縮短，但遠(yuǎn)比市場上流傳的“從IPO申報到上市最快75天”的說法要長得多。

在退市機制尚需進一步完善的背景下，發(fā)行審核提速會使A股擴容。擴容速度若過快，將對市場形成一定的沖擊。不久前證監(jiān)會提出將取消現(xiàn)行的新股申購預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再繳款，可以看做是為緩解擴容壓力的一大舉措。短期來看，市場對過快擴容的擔(dān)憂可能會造成市場波動。但長期看，發(fā)審效率提高也能為市場提供更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓市場始終有新鮮血液。

葉飛:市場需要休養(yǎng)生息，讓投資者恢復(fù)信心，而不是所謂的效率提高，加快新股發(fā)行。發(fā)行新股的目的是為了優(yōu)化資源配置，為了讓市場健康發(fā)展。如果能夠加快*ST公司退市，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，那么市場的新陳代謝功能無疑會加強。新股發(fā)行的意義不是效率高低，而是應(yīng)該和股指、資源配置、資金凈流入有恰當(dāng)?shù)谋壤?/p>

關(guān)鍵詞：信披助投資者分辨優(yōu)劣

NBD:如何看待強化企業(yè)自身合規(guī)性要求，注重信息披露準(zhǔn)確及時對市場的影響？

李志新：這是在凈化市場競爭環(huán)境，有助于提升企業(yè)核心競爭力對股價的影響權(quán)重，弱化行政權(quán)力對市場和個股的影響。讓企業(yè)將精力放到規(guī)范經(jīng)營的正路上。讓市場將來的慢牛有堅實的基礎(chǔ)。

代雪峰：當(dāng)前不少企業(yè)在信息披露中不規(guī)范，更有個別上市公司刻意對信息進行選擇性披露、誘導(dǎo)性披露，甚至違法披露以操縱股價。這些行為對投資者傷害很深。本次將加強企業(yè)自身合規(guī)性，注重披露的及時性與準(zhǔn)確性，這將促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，讓投資者更容易分辨優(yōu)劣，在一定程度上規(guī)避風(fēng)險。

NBD:強調(diào)集體審核會扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期嗎？

李志新：防范未來碰到新問題時的損害市場行為可能，在制度安排上既能從源頭上提高上市公司質(zhì)量，防范欺詐上市風(fēng)險，規(guī)范擬上市公司行為，提升上市公司治理水平，又能有效防范可能產(chǎn)生的尋租空間，切斷利益輸送的鏈條。

代雪峰：有利于強化權(quán)力的自我約束，健全政策制度，保障市場的健康穩(wěn)定運行，盡可能維護市場三公原則。集體審核有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，市場反應(yīng)積極。

關(guān)鍵詞：變化價值投資將成主流

NBD:實行注冊制后，A股將會怎樣？

李志新：短期市場預(yù)期股票供給增大，屬于利空。但從長期看，優(yōu)化了市場的競爭法制環(huán)境，讓企業(yè)在同樣的平臺上充分競爭，進而獲得市場的較公平地位。對整體市場長期慢牛向好打下了堅實的基礎(chǔ)。這次監(jiān)管層公布的措施也是在周小川行長提示市場風(fēng)險后證監(jiān)會的配合，主動戳破市場的泡沫，有利于以后更好發(fā)展。

代雪峰：最重要的變化將是價值投資會成為市場主流。現(xiàn)行的核準(zhǔn)制導(dǎo)致A股市場上存在著諸多亂象。例如，在IPO過程中存在著“三高”現(xiàn)象，即發(fā)行價高、發(fā)行市盈率高和超募資金總額高。新股發(fā)行的高溢價刺激了市場的投機心理，導(dǎo)致凡是新股都會遭到瘋搶和惡炒的情況；現(xiàn)在不少垃圾股的股價也很高，就是因為存在被借殼的可能；重融資、輕回報一直是市場的頑疾。注冊制有望促使這些亂象大幅減少，讓A股重新回歸到價值投資的本質(zhì)上來。

實行注冊制后，上市公司的數(shù)量將會大量增加，金融產(chǎn)品會更為多樣化，這對投資者的專業(yè)能力提出了更高的要求，對機構(gòu)投資者極為有利。A股市場的主體仍然是個人投資者，而且中小投資者所占的比重很大，他們交易頻繁、決策也缺乏理性，這些都容易導(dǎo)致市場大幅波動。實行注冊制后，機構(gòu)投資者的占比將會顯著提高，機構(gòu)投資者對企業(yè)的價值挖掘也會更加深入，介入企業(yè)和項目的時間點也會前移，有利于推動企業(yè)創(chuàng)新，扶持中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。

單就市場而言，實行注冊制后的短期內(nèi)，上市公司數(shù)量激增會使市場受到?jīng)_擊，挑戰(zhàn)市場的承受能力；一些垃圾股可能會被迅速拋棄；市場化的系統(tǒng)配套可能無法及時跟上，退市等機制尚未完善……這些都將給A股帶來大幅波動。但長期看，注冊制會帶來一個更為健康成熟的市場環(huán)境，為一個穩(wěn)定的牛市奠定基礎(chǔ)。總體來說，A股會呈現(xiàn)“慢牛短熊”的新態(tài)勢。(每日經(jīng)濟新聞 )