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經濟基本面：經濟下行壓力不減

10月份全社會用電量等數據依舊不佳。10月份，全社會用電量4491億千瓦時，同比下降0.2%。高耗能產業用電增速持續回落，帶動了整個社會用電量的下行。結合近期公布的宏觀經濟數據，經濟依然面臨較大下行壓力。

資金面：貨幣持續寬松，融資余額增速下降

大資金面上，貨幣繼續保持寬松，上周公開市場凈投放為100億。股市資金面上，滬深兩市融資余額增加至12124.59億元，11月以來呈現單邊上漲趨勢，從融資余額增速來看有所放緩，周增速由7.61%下降至3.95%，說明提升融資保證金起到一定降溫作用。

政策面：完善利率走廊，新三板轉創業板將試點

貨幣政策方面：央行定向降準，加大對“三農”和小微企業的支持力度，促進更多資金投向實體經濟薄弱環節。人民銀行下調分支行常備借貸便利利率，并決定使用常備借貸便利(SLF)利率作為利率走廊上限，以進一步形成貨幣政策的流動性調控機制。整體上貨幣政策呈寬松利好格局。財政政策方面：李克強總理為《經濟學人》撰文，指出本屆政府沒有推行量化寬松，也沒有競爭性貨幣貶值，而是作出了推動結構性改革的抉擇，構建創新驅動和消費拉動力的可持續增長新模式。此外，證監會表態新三板轉創業板試點展開。

國際面：美元指數接近100，歐元區存通縮風險

美元指數震蕩上升，漲幅0.51%，再度接近100大關。中國經濟放緩，導致大宗商品維持此前的普跌趨勢，黃金、白銀、銅全部淪陷。歐洲央行公布了10月會議紀要，紀要顯示，央行內部認為歐元區存在巨大的通脹下行風險，歐洲央行將采取更多的寬松措施，抗擊通縮風險。

匯率：強勢美元打壓，人民幣面臨貶值壓力

美聯儲12月加息呼聲越來越高，人民幣匯率在強勢美元打壓下不斷走低。從12個月NDF與CNH的利差來看，由0.1676上漲至0.1914，預示著人民幣長期仍將面臨貶值的壓力。

市場面： A股漲跌各半，VR概念領漲

整體上看，上周A股漲跌各半。主板、中小板、創業板較上期交易量略微下降，風格上成長好于價值。主題概念上，前期火熱的非銀金融呈現下跌趨勢，房地產接棒上漲，虛擬現實概念橫空出世。

A股短期展望

綜合影響A股的6大因素，相對來說各個面都較為平靜：經濟依然難改下行趨勢；央行定向降準、下調分支行常備借貸便利利率、公開市場凈投放為100億等維持相對寬松的流動性；股市流動性上也強于預期，雖然融資保證金比例提升或使得融資余額增速下降，但下行幅度并不劇烈；海外美12月加息幾成定局，美元指數維持強勢，人民幣貶值壓力不減；市場面方面鑒于上周負面沖擊較多市場依然頑強收紅，強于預期也可以看做相對利好因素。

本周最大的變化來自于A股市場供給端的政策變化：一是IPO重啟，由于沿用舊規則依然對市場有抽血效應，且出于底倉需求對相對低估值的價值風格需求度；二是新三板轉創業板試點，這將增加成長股的供給，由于具備轉板能力的都是新三板中優秀的公司，這些公司將為創業板注入活力，對成長風格整體利好偏多；三是傳言中的注冊制，如果注冊制成行，則A股的供給將快速增加，勢必會對市場短期形成沖擊，而重災區在于目前缺乏競爭力靠殼價值存在的公司。但上述方面具體的影響結果還需政策細則出臺，短期僅將IPO重啟納入分析框架。

總體來看，本周市場幾大影響因素變化較小，因此強調市場長線看多，短期IPO重啟對市場或有沖擊，且提示投資者注意風格均衡，原因在于今年以來成長風格超額收益明顯且IPO可能改影響市場短期風格偏好。

　　投資環境展望：“非常6+1”

凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響，我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下：

經濟基本面：用電數據印證經濟下行壓力較大

用電數據印證經濟下行壓力較大。16日國家能源局發布10月份全社會用電量等數據。10月份，全社會用電量4491億千瓦時，同比下降0.2%。1-10月，全國全社會用電量累計45835億千瓦時，同比增長0.7%。分產業看，第一產業用電量879億千瓦時，同比增長3.0%；第二產業用電量32858億千瓦時，下降1.1%；第三產業用電量5959億千瓦時，增長7.1%；城鄉居民生活用電量6140億千瓦時，增長4.6%。高耗能產業用電增速持續回落，帶動了整個社會用電量的下行。結合近期公布的宏觀經濟數據，經濟依然面臨較大下行壓力。

資金面：貨幣持續寬松，融資余額增速下降

大資金面上，貨幣繼續保持寬松。上周央行逆回購300億，逆回購到期200億，公開市場凈投放為100億，繼兩周持平后首次凈投放，短期資金面維持寬松。7天逆回購中標利率2.25%，與上周維持不變。

股市資金面上，融資保證金比例提升，融資余額增速下降。從杠桿資金來看，雖然管理層提高融資保證金比例至100%，警示加杠桿風險，但由于股市回暖融資余額依舊上漲，截至11月19日，滬深兩市融資余額增加至12124.59億元，11月以來呈現單邊上漲趨勢，較10月末上漲1793.89億元。從融資余額增速來看有所放緩，周增速由7.61%下降至3.95%，說明提升融資保證金起到一定降溫作用。從交易結算資金來看，截至11月13日，證券交易結算資金余額為2.20萬億元，較上期增加134億元，銀證轉賬顯示凈轉入351億元，證券交易持續升溫。從投資者賬戶來看，上上周新增投資者數量為35.36萬戶，環比上升18%。

政策面：完善利率走廊，新三板轉創業板將試點

貨幣政策方面：定向降準扶持“三農”，完善利率走廊穩定利率。央行上月決定下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點，多家銀行成為符合標準的金融機構，自11月16日起，人民幣存款準備金率由現行的14.5%再次下調至14%。央行向多家銀行定向降準，加大對“三農”和小微企業的支持力度，促進更多資金投向實體經濟薄弱環節。11月20日人民銀行下調分支行常備借貸便利利率，并決定使用常備借貸便利(SLF)利率作為利率走廊上限，以進一步形成貨幣政策的流動性調控機制。整體上貨幣政策呈寬松利好格局。

財政政策方面：改進公共服務，推動結構改革。李克強18日主持召開國務院常務會議，確定改進公共服務措施，以持續簡政放權便利群眾辦事創業；部署加快企業技術升級改造，推動產業邁向中高端；決定統一城鄉義務教育經費保障機制，推進教育領域公共服務均等化。李克強總理為《經濟學人》撰文，指出本屆政府沒有推行量化寬松，也沒有競爭性貨幣貶值，而是作出了推動結構性改革的抉擇，構建創新驅動和消費拉動力的可持續增長新模式。將很多政策工具組合成兩大經濟增長引擎，一個是大眾創業、萬眾創新；另一個是增加公共產品、公共服務供給。此外本周證監會發布文件，表示新三板將擴大機構投資者隊伍，研究推出新三板轉板創業板的試點，通過新三板轉板方式將增加創業板股票供給，進而提升創業板為代表的成長股活力。

國內市場2015.11.16-2015.11.20　　　　指數名稱收盤區間漲幅%上證綜指3,630.501.39滬深3003,774.380.75中小板指8,580.422.81創業板指2,800.153.32中債總凈價117.51-0.03中債企業債總凈價93.87-0.2中債國債凈價118.22-0.1海外市場2015.11.13-2015.11.19　　　　指數名稱收盤區間漲幅%納斯達克1004,655.361.45標普5002,081.241.72道瓊斯工指17,732.751.63恒生指數22,500.22-1.7日經22519,859.810.82泛歐斯托克600380.962.25其他2015.11.16-2015.11.20　　　　指數名稱收盤區間漲幅%美元指數99.60.51人民幣指數123.43-0.13COMEX黃金1,076.70-0.61NYMEX原油41.481.84　　國際面：美元指數接近100，歐元區存通縮風險

受美國加息預期增強影響，上周美元指數震蕩上升，漲幅0.51%，再度接近100大關。中國經濟放緩，導致大宗商品維持此前的普跌趨勢，黃金、白銀、銅全部淪陷。歐洲央行公布了10月會議紀要，紀要顯示，央行內部認為歐元區存在巨大的通脹下行風險，并且部分官員認為擔憂存在通縮風險，法國恐怖襲擊案件持續發酵，歐洲央行將采取更多的寬松措施，抗擊通縮風險。歐美股市上周皆呈現上漲趨勢，德國DAX指數上升2.81%，法國CAC40指數上升1.20%、英國富時100指數上升2.45%，道瓊斯工業指數上升1.63%，納斯達克指數上升1.45%。

匯率：美元加息日益確定，人民幣貶值壓力依然較大

美聯儲12月加息呼聲越來越高，人民幣匯率在強勢美元打壓下不斷走低。短期來看，截至11月20日，美元兌人民幣中間價升至11月2日以來高點，報6.3780，較前一日上調11個基點，整個11月份單邊上漲，上周共累計上漲125個基點。長期從12個月NDF與CNH的利差來看，上周NDF-CNH單邊上漲，由0.1676上漲至0.1914，預示著人民幣長期仍將面臨貶值的壓力。

市場面：震蕩反復、熱點輪動，VR概念領漲

整體上看，上周A股漲跌各半，周一因為融資保證金比例提升、美國加息預期增強、巴黎慘案危機等各種利空因素低開后呈單邊上漲趨勢，周二因定向降準高開后回落，周三延續下跌格局，周四周五整體上漲，說明整體投資氛圍依然較熱。上周，上證綜指上漲1.39%，成交額2.03萬億；深證成指上漲2.42%，成交額1.50萬億；創業板指漲3.32%，成交額0.34萬億元。主板、中小板、創業板較上期交易量略微下降，風格上成長好于價值。

行業主題上，前期火熱的非銀金融呈現下跌趨勢，房地產接棒上漲。此外，受巴黎慘案影響，安防監控指數上漲7.58%；虛擬現實概念橫空出世，板塊指數一周大漲16.10%；前期火熱的新能源汽車火熱不再，漲幅墊底。

A股短期展望

上周我們在非常6+1策略報告中指出短期風險因素交織，包括融資保證金比例提升降低股市杠桿、美國加息預期不斷增強、巴黎慘案危機襲來等，但從上周的盤面看雖然震蕩盤整，不過周四周五連續兩天上漲且全周收紅，說明市場本身情緒較強，具備對風險因素的化解能力。但是，隨著市場自發的繼續上行，處在相對高位市場對負面沖擊的抵抗能力會弱化，我們非常6+1模型中每個方面的負面變化都可能帶來市場短線震蕩，同時，我們依然強調基于流動性寬松和轉型改革牛的中長線看多A股市場不變。

本周綜合影響A股的6大因素，相對來說各個面都較為平靜：經濟依然難改下行趨勢；央行定向降準、下調分支行常備借貸便利利率、公開市場凈投放為100億等維持相對寬松的流動性；股市流動性上也強于預期，雖然融資保證金比例提升或使得融資余額增速下降，但下行幅度并不劇烈；海外美12月加息幾成定局，美元指數維持強勢，人民幣貶值壓力不減；市場面方面鑒于上周負面沖擊較多市場依然頑強收紅，強于預期也可以看做相對利好因素。就本周而言，最大的變化來自于A股市場供給端的政策變化：一是IPO重啟，由于沿用舊規則依然對市場有抽血效應，且出于底倉需求對相對低估值的價值風格需求度；

二是新三板轉創業板試點，這將增加成長股的供給，由于具備轉板能力的都是新三板中優秀的公司，這些公司將為創業板注入活力，對成長風格整體利好偏多；最后一點是傳言中的注冊制，如果注冊制成行，則A股的供給將快速增加，勢必會對市場短期形成沖擊，而重災區在于目前缺乏競爭力靠殼價值存在的公司。由于本周A股供給端的變化尚有不確定性且具體的影響結果還需政策細則出臺后觀察具體表現，我們僅將IPO重啟納入分析框架。總體來看，本周市場幾大影響因素變化較小，因此強調市場長線看多，短期IPO重啟對市場或有沖擊，且提示投資者注意風格均衡，原因在于今年以來成長風格超額收益明顯且IPO可能改影響市場短期風格偏好。

宏觀數據　　項目數據實體經濟10月份全社會用電量同比下降0.2%市場流動性　　兩市融資融券余額12124.59億元證券交易結算資金2.20萬億(11.09-11.13)投資者賬戶新增35.36萬戶(11.09-11.13)央行公開市場操作凈投放為100億匯率　　人民幣在岸即期匯率(CNY)6.385人民幣離岸即期匯率(CNH)6.4201美元兌人民幣中間價6.378美元兌人民幣匯率6.595(NDF:12個月)NDF-CNH利差0.1914