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今天是2015年11月17日，恰逢滬港通開通一周年。滬港通開通這一年，確實(shí)沒有虛度光陰。那么，滬港通這一年發(fā)揮了哪些作用？還有哪些利好值得期待？

大勢縱覽

滬港通“引爆”A股牛市 兩地資金持續(xù)互通

◎每經(jīng)記者 袁東

在內(nèi)地普通投資者中，或許關(guān)注滬港通的人有限：一方面，50萬元的資金門檻限制了不少散戶；另一方面，對港股的陌生感以及認(rèn)為港股“大漲大跌”的印象也影響了投資者的判斷。

分析人士認(rèn)為，對于投資者而言，滬港通不僅是一條投資港股的通道，通過滬港通的資金往來，還可以得到更多信息作為投資的參考。而滬港通開通本身，對兩地市場就是一個具有里程碑意義的事件。

成A股牛市起點(diǎn)

2014年的11月17日，滬港通正式推出。滬港通推出后，內(nèi)地、香港地區(qū)合資格投資者可以買賣對方市場的相關(guān)股票，這是兩個市場互聯(lián)互通的重要一步。

分析人士認(rèn)為，這一資本市場的重大事件也在客觀上對A股牛市起到了較強(qiáng)的助推作用。滬指自2007年創(chuàng)出6124點(diǎn)歷史高位后，長期處于下行趨勢；而滬港通開通之日，可謂滬指的一個重要節(jié)點(diǎn)：2014年11月17日，滬指以2506點(diǎn)開盤，自此僅半年多時間，滬指扶搖直上，2015年6月12日盤中觸及5178點(diǎn)的年內(nèi)高點(diǎn)，漲幅達(dá)108%，輕松翻倍。雖然此后因?yàn)榉N種原因，股指震蕩下行，但今年上半年的大牛市仍讓很多人記憶猶新。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相對于滬港通對A股立竿見影的催化效果，滬港通對港股的催化效果要來得晚一些，并且有其他因素助推。

在滬港通開通后，港股恒生指數(shù)仍然長時間橫盤震蕩，一直到今年3月底，港股市場出現(xiàn)變化：

彼時，證監(jiān)會和保監(jiān)會相繼公布了《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》和《關(guān)于調(diào)整保險資金境外投資有關(guān)政策的通知》，兩部門雙管齊下，促進(jìn)了大量內(nèi)地資金涌向香港地區(qū)。在上述利好消息刺激下，港股開始飆升。恒指從4月1日的24955點(diǎn)，在6個交易日內(nèi)就飆升至28016點(diǎn)，漲幅達(dá)12.51%，并在4月27日觸及前期高點(diǎn)28588點(diǎn)。

兩地資金互聯(lián)互通

在過去的一年時間里，內(nèi)地和香港地區(qū)的資金已經(jīng)與對方市場產(chǎn)生了緊密關(guān)聯(lián)。雖然在過去整整一年的時間里，北向滬股通3000億元的額度，已使用了1207億元，占總額度的40.23%；南向港股通2500億元（均為人民幣）的額度已使用了918億元，占36.72%，似乎還不夠火爆，但具體到個股上，北上資金已大范圍進(jìn)入眾多A股公司前十大股東之列。

最典型者當(dāng)屬海天味業(yè)(行情603288,買入)（603288，SH），截至9月30日，北上資金已成為海天味業(yè)的第一大流通股東和第四大股東，北上資金持有海天味業(yè)流通股比例達(dá)21.18%；其次是上海機(jī)場(行情600009,買入)（600009，SH），截至9月30日，北上資金已是上海機(jī)場的第二大流通股股東，所持股份占流通股比例達(dá)16.71%。此外，青島海爾(行情600690,買入)（600690，SH）和宇通客車(行情600066,買入)（600066，SH）也有北上資金“挺進(jìn)”。

與北上資金進(jìn)入內(nèi)地不同，內(nèi)地資金早就全方位進(jìn)入港股市場：首先，港股中有88家AH股，這些公司的股份同時在內(nèi)地和港交所上市，而且還有大量在內(nèi)地有業(yè)務(wù)的企業(yè)在港交所上市。同時，內(nèi)地資本南下香港地區(qū)進(jìn)行收購、借殼的舉動也日漸增多。

內(nèi)資持續(xù)潛伏有何深意？

分析人士認(rèn)為，由于投資者結(jié)構(gòu)和資金來源大不相同，內(nèi)地與香港地區(qū)投資者的投資風(fēng)格也差異頗大。

香港第一上海首席策略師葉尚志就曾對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，北上資金通在滬港通上的主要操作策略還是持續(xù)投資并注重高拋低吸。

在滬港通開通之初前5個月，北上資金通過滬股通持續(xù)流入內(nèi)地，但在4月初港股暴漲的那幾天，資金回流香港地區(qū)；隨后，7月A股大幅震蕩時，北上資金更大規(guī)模的回流香港地區(qū)。值得注意的是，從10月16日至今，北上資金一直表現(xiàn)為從內(nèi)地回流香港地區(qū)。

從過去一年的多的表現(xiàn)看，滬指穩(wěn)步上漲時，北上資金持續(xù)流入內(nèi)地；而當(dāng)港股大漲或滬指大跌時，北上資金都會回流香港。

只是近一個月的情況需要格外關(guān)注。近一個月時間滬指震蕩向上，累計(jì)上漲8%，恒指震蕩向下，跌近4%。但在這一個月時間里，北上資金卻持續(xù)流出。這似乎與以往的經(jīng)驗(yàn)有矛盾；而南下的內(nèi)資在過去的一年基本都是持續(xù)流入香港地區(qū)，只在7月初表現(xiàn)為短暫回流內(nèi)地。

此外，在遇有利好預(yù)期時，內(nèi)資南下的力度會加強(qiáng)。如3月底，證監(jiān)會和保監(jiān)會公布了兩項(xiàng)有利于內(nèi)地機(jī)構(gòu)南下的政策后，南向港股通的流入就出現(xiàn)了大幅的上漲。

從今年4月27日起，恒指開始持續(xù)下跌，從28588點(diǎn)一度探至20368點(diǎn)。不過總體來看，內(nèi)地資金卻表現(xiàn)為越跌越買。為什么會出現(xiàn)這種情況？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解了部分資深投資者的想法，他們或許是在等待利好消息的落實(shí)而提前潛伏。對于可能的利好，一方面是12月美國加息的幾率越來越大，一旦確定，就是利空出盡；另一方面就是深港通推出。目前各方對于深港通開通的討論非常多，管理層也表示了支持的態(tài)度，只是在等待一個合適的時機(jī)。假設(shè)未來幾個月管理層宣布推出深港通，多數(shù)投資者應(yīng)該不會感到意外。

投資機(jī)會

深港通呼之欲出 兩類個股有望受益

◎每經(jīng)記者 賈麗娟

滬港通被認(rèn)為是內(nèi)地金融市場對外開放的新步伐。開通一年來，除了在開通初期一度出現(xiàn)諸如“匯率差”的誤解之外，滬港通運(yùn)行可謂非常平穩(wěn)。不過，分析人士認(rèn)為，就眼下交投平淡的情況看，要想進(jìn)一步促進(jìn)兩地市場融合，尚需更多努力。

港交所：滬港通目的達(dá)成

對于滬港通成交量有欠火爆的情況，港交所行政總裁李小加在“小加網(wǎng)志”中表示，滬港通是一座天天開放的大橋，而不是一場音樂會，無法用一周或者一個月的上座率來衡量它的成敗。相反，它的價值可能需要兩三年或者更長的時間才能得到驗(yàn)證。

李小加認(rèn)為，滬港通成交量并非是重點(diǎn)，尤其是在開通初期，運(yùn)營的平穩(wěn)和安全才是更為關(guān)注的指標(biāo)。他表示，在這兩項(xiàng)指標(biāo)上，滬港通給市場交出了一份令人滿意的答卷，即使是在今年夏天內(nèi)地和國際股市暴漲暴跌期間，滬港通這座“大橋”依然結(jié)實(shí)穩(wěn)固。

在李小加看來，滬港通是以最小的制度成本，換取了最大的市場成效，在監(jiān)管透明、風(fēng)險可控的前提下邁出了我國資本市場雙向開放的第一步。

香港證券業(yè)協(xié)會主席繆英源則指出，“也可能是大家的原先期望太過高，現(xiàn)在‘回歸現(xiàn)實(shí)’。其實(shí)在兩地監(jiān)管部門的立場，滬港通的機(jī)制運(yùn)作暢順，已經(jīng)是成功了。”他認(rèn)為業(yè)界應(yīng)以更長遠(yuǎn)的眼光去看，期望“先通路”，“再通財(cái)”。

國元證券(行情000728,買入)分析師張浩涵對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，滬港通的影響在于投資者渠道的增加方面，尤其是對于在港的人民幣資產(chǎn)持有者和海外投資者，滬港通向他們提供了一個便利的投資內(nèi)地資產(chǎn)的渠道。

匯業(yè)證券策略師岑智勇也表示，滬港通對于普通投資者的意義，一是令兩地股市關(guān)系更加密切，通過滬股通及港股通的選股方式，能夠了解雙方的選股偏向；二是滬股通資金的流向，可以作為外資資金流向的風(fēng)向標(biāo)。

熟悉對方市場仍需時日

也許一年的時間確實(shí)不足以使兩地投資者完全熟悉對方市場。特別是香港地區(qū)市場交易方式復(fù)雜，上市公司監(jiān)管相對寬松，投資者與上市公司交流也不甚方便，這些都使得不少內(nèi)地投資者對于香港市場的特點(diǎn)以及上市公司行為等仍然缺乏深入了解。

從兩地投資者喜好交易的個股便可以看出，雖然在對方市場投資，但交易的還是自己熟悉的公司。從年內(nèi)滬港通的成交額來看，滬股通凈買入額前五名分別是貴州茅臺(行情600519,買入)、民生銀行(行情600016,買入)、新華保險(行情601336,買入)、中國北車和伊利股份(行情600887,買入)；港股通凈買入額前5名分別是中國北車、香港交易所、阿里影業(yè)、中廣核電力和漢能薄膜發(fā)電。這些也都是內(nèi)地投資者較熟悉的標(biāo)的。這與滬港通開通前，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為內(nèi)地散戶會留意長和等本地企業(yè)的預(yù)期并不相同。

岑智勇表示，現(xiàn)在很少有人還說要炒AH差價了，原因是之前預(yù)計(jì)的差價收窄并未出現(xiàn)。最重要的是資金沒有大幅流向?qū)Ψ降氖袌觯赡苁峭顿Y者對對方市場都不夠熟悉，仍需在投資者教育方面多花功夫。

深港通消息漸增

在滬港通一周年之時，李小加表示“我們正在不斷完善滬港通機(jī)制，也在繼續(xù)為深港通的開通進(jìn)行各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。”而幾日后央行行長周小川一篇關(guān)于深港通的舊文，則點(diǎn)燃了A股市場的熱情。

顯然，市場已經(jīng)開始對深港通有所預(yù)期其開通時間成為焦點(diǎn)話題。香港證監(jiān)會前主席梁定邦認(rèn)為，深港通有機(jī)會今年底前公布，明年第一季開車。

那么，一旦深港通開通，兩地市場將有哪些個股受益？

分析人士認(rèn)為，看點(diǎn)之一首先是中小板和創(chuàng)業(yè)板的加入。早在今年“兩會”上，深交所總經(jīng)理宋麗萍便表示，除主板外，深港通標(biāo)的還會包含中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。但不少市場人士認(rèn)為，就目前A股創(chuàng)業(yè)板整體估值較港股小盤股高估的情況看，深港通推出可能更利好港股小盤股。

花旗報(bào)告指出，港股方面，深港通將有利于折價股、具有稀缺性的個股、新興小盤股；對于深圳上市公司，則利好被低估的大盤股。花旗認(rèn)為，港股中的李寧、吉利汽車、中石化冠德、綠地香港、綠葉制藥、金山軟件、香港交易所、騰訊和福壽園等個股值得投資者關(guān)注。在深市A股中，美的集團(tuán)(行情000333,買入)、格力電器(行情000651,買入)、華策影視(行情300133,買入)、華誼兄弟(行情300027,買入)、萬科、海康威視(行情002415,買入)、樂視網(wǎng)(行情300104,買入)等個股，花旗給予了“買入”評級。

資金動態(tài)

兩地差價并未縮小“水”為何沒往低處流？

◎每經(jīng)記者 賈麗娟

一年之前，作為兩地市場互通互聯(lián)的重磅舉措，滬港通正式落地。從開通首日的熱鬧到之后的相對平靜；從北上資金的亢奮到南下資金的謹(jǐn)慎，滬港通運(yùn)行常常超出投資者預(yù)期。

AH差價不降反升

在滬港通開通初期，不少分析人士認(rèn)為，AH差價有望減小。不過，滬港通開通一年之后，AH差價反而比開通之時擴(kuò)大近40%。

滬港通在去年11月17日開通，當(dāng)時的AH溢價指數(shù)為102.14，從這一指數(shù)來看，兩地價差并不明顯。但到了一年之后的11月16日，AH溢價指數(shù)為141.74，換言之，A股整體比H股貴了四成。

一些個股的情況更為明顯，比如在上證所和港交所兩地上市的廣汽集團(tuán)(行情601238,買入)，截至昨日收盤時，A股股價為24.12元，港股股價為7.34港元，兩者相差近4倍；而洛陽玻璃(行情600876,買入)A股股價為37.98元，港股股價為5.58港元，兩者價格相差逾7倍。

從兩地市場指數(shù)也可以看出，在滬港通開通一年的時間里，雖然兩地市場都遭遇了巨幅震蕩，但上證指數(shù)漲幅仍有45%，而同期恒生指數(shù)卻下跌8%。

如此看來，如果在開通初期便參與了滬港通交易并一直持有，那么一年之后，投資滬股的投資者大概率賺錢，而投資港股的投資者卻大概率虧錢。一位在兩地市場均有參與的投資者便告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，近一年來他在A股的投資成果雖然大幅波動，但仍有盈利；港股卻始終沒有起色，如今他個人已“放棄港股”。

有市場人士指出，港股市場比較成熟，其估值體系通常被認(rèn)為相對合理。雖然A股市場作為新興市場應(yīng)該享有一定的估值溢價，但按照同一上市公司在不同市場應(yīng)享有相近估值的理論，AH溢價指數(shù)不大可能長期處于高位。

“水”為何沒往低處流？

滬港通開通一周年，除了最近一個月滬股通出現(xiàn)持續(xù)流出外，其余的多數(shù)時間，滬股通資金熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股通資金，換言之，北上投資者較南下投資者更積極。

港交所資料顯示，截至10月底，滬股通額度共使用約1420億人民幣，占總額度的47%；港股通額度共使用約890億人民幣，占總額度的36%。

在港股估值低于A股的情況下，為何沒有出現(xiàn)“水往低處流”的情形？

國元香港分析師張浩涵認(rèn)為，由于AH股同股同權(quán)，能解釋AH股價差的唯一因素就是兩地投資者用來衡量資產(chǎn)價值（格）的貼現(xiàn)率不同，其核心是投資者必要收益率。簡言之，投資者必要收益率由真實(shí)利率、通貨膨脹率以及違約風(fēng)險溢價、信用風(fēng)險溢價、流動性風(fēng)險溢價和無公司控制權(quán)風(fēng)險溢價等眾多風(fēng)險溢價因素構(gòu)成，正是由于兩地這些因素不同，尤其是投資者結(jié)構(gòu)不同而讓兩地投資者風(fēng)險偏好差異巨大，“因此，在資產(chǎn)和資金仍不能自由流動，進(jìn)而不存在通暢套利機(jī)制的情況下，兩地估值方式難以趨同。”

的確，從眼下的情況來看，兩地市場的差別仍然巨大。東英亞洲證券研報(bào)指出，A股投資者相對重視的因素有三：政策方向、市場情緒和成長故事；而海外投資者關(guān)注的因素則是：利潤增長、估值水平和派息收益。A股是國內(nèi)投資者主導(dǎo)，港股是國際投資者主導(dǎo)，兩個市場風(fēng)格因此相去甚遠(yuǎn)。

以11月5日國家電網(wǎng)將整合為東西部兩大電網(wǎng)的消息為例，消息刺激了A股電力股全面走高，其中，大唐發(fā)電(行情601991,買入)A股漲逾3%有余，但H股卻下跌1%。