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中國10月新增人民幣貸款和社會融資規模雙雙遭到“腰斬”，而M2卻保持高增長。

據央行數據，中國10月新增人民幣貸款5136億元，預期8000億元，前值1.05萬億元。社會融資規模4767億元，預期1.05萬億元，前值1.3萬億元。二者雙雙創下2014年7月以來新低。

但與此同時，M2同比卻保持了13.5%的高增長，預期13.2%。該增速創下2014年6月以來新高。

對此，九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士表示，“M1-M2”預示經濟可能企穩回升，“寬財政”正在從預期走向現實，基本面可能出現投資驅動的拐點。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士：

今年以來，企業融資成本確實出現了大幅下降（無論名義或者實際），同時M2規模并不低（即使去除證金托市部分），但是企業融資規模卻并未顯著增加，可能的原因包括：第一，傳統工業拐點并未出現，資金需求不足，需要通過寬財政、固定資產投資扭轉局面；第二，IPO暫停，債券發行受限仍多，未來IPO發行的速度和力度可能會增加，債券融資的限制可能放寬，提高直接融資的比重；第三，社融統計口徑可能并未包含產業基金等融資；第四，企業杠桿率較高，未來通過企業資產證券化出表降杠桿可能進一步擴大，資產證券化在明年仍將成為市場熱點。

10月公共財政支出同比增速36%，為2012年以來最高增速。盡管有低基數的因素，但是財政支出同比已經連續4個月超過20%，而財政支出增速則低于10%，表明“寬財政”正在從預期走向現實。

總體而言，“M1-M2”預示經濟可能企穩回升，“寬財政”正在從預期走向現實，基本面可能出現投資驅動的拐點。從企業融資來看，未來更應當注重資金如何從銀行體系進入實體經濟，而非向銀行體系放水，“資產荒”不會成為“新常態”。對于債券市場，維持長期趨勢性上行的判斷。

中金債券團隊：

10月份貸款增量明顯低于市場預期，而且貸款再度顯現依靠票據充規模的現象。整體來看，貸款的需求很弱，顯示信用擴張轉向信用收縮，值得警惕。

10月份貨幣信貸的萎靡證偽了貨幣增長可能拉動經濟回升，加上貨幣流通速度因為實際利率偏高而受到抑制，未來財政和貨幣政策都必須轉向更為積極。政府繼續加碼專項金融債也顯示在嚴峻的形勢下，政府仍希望盡更多的努力來托底經濟。但我們依然認為中央加杠桿才最有效，企業和城投加杠桿沒有可持續性，效果也不好。貨幣政策層面引導實際利率下降仍是正道，債券牛市無憂，收益率的回升提供更好的買點，仍建議投資者對債券不拋棄不放棄。

光大證券宏觀 徐高、楊業偉：

10月信貸增速放緩一方面由于季節性原因，另一方面實體經濟投資意愿不足可能一定程度上抑制貸款需求回升，導致寬松貨幣政策下信貸擴張出現波折。

實體經濟投資意愿有限抑制融資需求，削弱寬松政策有效性。穩增長政策不斷加碼環境下，無論是基建投資增速不斷下行，還是房地產投資資金來源中自籌資金部分增速跌幅持續加深，都顯示實體經濟投資意愿有限，對融資需求形成抑制。雖然貨幣政策持續寬松，融資需求不足導致信貸擴張出現波折。有效發揮穩增長政策有效性，需要提高實體經濟投資意愿，加大融資需求，疏通寬松政策傳導路徑。

民生銀行金融市場部首席分析師 李志強：

貨幣供應增速穩中略升，說明流動性基本充裕，但社會融資額顯著少增，這很可能是由于金融機構和企業兩方面都更趨謹慎，擔憂經濟下行壓力的情緒依舊，信心有待提振，因此，貨幣政策方面，需要進一步降息降準。

招商銀行同業金融總部高級分析師 劉東亮：

社融與信貸數據再現斷崖式下跌，不禁讓我們聯想到去年7月份，同樣是金融數據的意外大跌，隨后經濟下行壓力加速浮現，最終引發央行于四季度放松貨幣政策，本次金融數據的大跌，盡管有年末臨近的時點因素，但更多的還是反映了實體經濟羸弱有效需求不足，以及面臨壞賬壓力下銀行對風控標準提高所帶來的雙殺局面。

盡管雙降的邊際效用在下降，但未來貨幣政策繼續放松的迫切性并沒有降低，在增量融資難以提振的情況下，至少可以減輕存量債務的成本。債券市場的調整壓力將因此減輕，債牛趨勢保持不變，擇機入場仍值得考慮，人民幣匯率的貶值預期可能進一步抬升，市場與維穩的博弈仍將繼續。

中信建投證券分析師 王洋：

M2增長可能跟外匯占款有關系，10月人民幣升值外匯儲備上升。人民幣新增貸款也沒什么持續性，整個經濟的需求還不是十分的旺盛，雖然M2多了，但沒有進入到實體經濟，所以后續經濟能否穩住仍存在疑問。

工業投資數據都在下滑，企業生產積極性還是比較差。再加上信用風險的上升，存在的問題還是比較多，財政和貨幣政策還得發力，但關鍵是如何引導資金進入實體經濟，后續還需要一些改革性的措施出臺。

但目前來看，降準的必要性不是很高，降息的空間也不是很大。

申萬宏源證券債券團隊：

貸款季節性回落，社融增速回落，對實體投放資金力度有所減弱。企業中長期貸款占比在上月出現大幅回升后，10月再次回落，10月信貸對投資的支持力度是減弱的。財政存款新增量低于去年同期、貸款投放多于去年同期，以及10月新增外匯占款邊際改善等，帶動M2增速反彈。

綜合財政和金融數據，10月份財政政策力度明顯強于貨幣政策力度，但是正如我們在上午的財政數據點評中提及的：財政資金在整體投資資金中的占比偏低，僅靠財政發力是穩不住經濟的，后續仍需要貨幣政策的配合，降息，降準，加大信貸的投放、配合財政政策、產業政策、區域政策等提升資金進入實體的比例，加大城投債以及專項金融債發行規模，上調地方政府債發行規模等都是可選政策。當然另一方面，這種政策的組合更印證了我們此前的一個判斷：即政府穩增長，并不是想把經濟穩住，而是要把經濟下滑的斜率變緩，貨幣政策會維持寬松，但是不會很激進。

疲弱的經濟基本面對債市的支撐仍在，短期受諸多負面消息影響債市以震蕩為主，中長期看債市仍將走牛。