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　　⊙川財證券研究所

　　一、結算資金賬戶余額存量處在高位

　　最近我們觀察到，證券市場交易結算資金余額維持在一個很高的水平，這部分資金是沉淀在股票賬戶中還未進入二級市場的部分，是潛在的多頭。為了看看這部分的力量究竟有多大，我們對其進行了兩種測算。我們認為交易結算資金賬戶中未來可能進入二級市場的潛在資金量上限是1.4萬億左右，下限是4000億左右。以下測算建立在未來市場相對穩定，不會出現大幅波動前提下，謹供參考。

　　1、交易結算資金賬戶變動=二級市場買賣變動+銀證轉賬變動+打新變動

　　從2012年4月到2014年7月，證券市場交易結算資金余額在5000-8000億之間小幅波動，最新的數字是2.18萬億。按流入上限估計，若交易結算資金余額回歸到8000-10000億之間的水平，則從證券市場交易結算資金賬戶流入二級市場的潛在資金上限為1.2-1.4萬億；按流入下限估計，最近一年交易結算資金余額的均值為1.8萬億左右，按此標準，則從證券市場交易結算資金賬戶流入二級市場的潛在資金下限為4000億。

　　2、散戶倉位=（散戶持倉市值-融資余額）/（散戶持倉市值-融資余額+交易結算資金余額）

　　剔除場內融資的影響，2012年4月至2014年7月，散戶倉位基本維持在90%-93%之間小幅波動。目前散戶倉位僅為81.43%，較之前91%的歷史中樞有較大的上升空間和動力。若散戶倉位回到90%-93%左右的水平，融資余額穩定在1萬億左右，則從證券市場交易結算資金賬戶流入二級市場的潛在資金上限為8000-11000億；若按最近一年散戶倉位均值87%估算，則從證券市場交易結算資金賬戶流入二級市場的潛在資金下限為4000億。

　　二、資金邊際情況有好轉跡象

　　市場資金流入端：場內融資余額緩步回升，資金邊際情況有好轉跡象。目前市場單月流入金額從7月份最差時的每月流入-1800億（流入為負主要是因為融資余額減少）到9月份的每月流入22億，情況有好轉跡象。近兩月可以明顯地看到公募和私募發行數量急劇下降，散戶入場熱情也是大幅降溫。但與此同時，國慶長假后融資余額連續增加，顯示近期市場資金情況有所改善。

　　三、11月或為近期資金流出壓力最小月份

　　市場資金流出端：受監管和市場雙重影響，11月或為資金流出壓力最小月份。從7月份開始監管層限制一系列股權融資，并鼓勵產業資本增持。同時由于市場的低迷，成交量和融資余額下降進一步導致資金損耗減少，資金流出情況受到抑制，近三個月保持在每月流出1000-2000億的水平。另一方面，今年8到明年6月（今年11月除外）每月都有大規模的定向增發到期解禁，11月解禁規模較小，可能會迎來資金流出壓力最小的一個月份。

　　四、定增解禁&產業資本分行業情況

　　未來定增解禁整體規模較大，主要集中在傳統行業。2015年8月至2016年6月是定增解禁的高峰期，到明年上半年還將有1萬億市值限售股到期解禁。分行業看主要集中在紡織服裝、基礎化工、電力及公用事業和有色金屬等傳統行業。

　　9月份消費類行業獲較多凈增持，資源類行業凈增持較少。我們觀察到9月份各行業凈增持占行業自由流通市值比例，除銀行外凈增持比例最高的是食品飲料和商貿零售等消費類行業，凈增持比例最低的是煤炭和石油石化等行業。這可能是因為“金九銀十”的消費旺季，投資者更加青睞于消費類股票。