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原本定于7月1日將登陸納斯達克的亞朵集團(下稱“亞朵”)再一次倒在了敲鐘前夜，暫停了自己近三年內第三次上市的歷程。

6月30日下午，許多打新股的投資者陸續收到通知，“尊敬的客戶，接到公司通知，亞朵集團(ATAT)上市時間待定，您可以通過APP-交易-新股認購-美股-認購記錄，查看您的認購記錄，目前可支持撤銷認購，請您知悉。”

而在6月24日，亞朵剛剛更新了F-1招股文件，確定了在本次IPO中發行1974.47萬股美國存托股票(ADS)，每股ADS對應3股A股普通股，定價區間為每股ADS13.5至15.5美元。

從亞朵發布招股書計劃從美股上市再到主動撤銷，這一切僅僅經歷了1個月不到的時間，從時間跨度來看，可以判斷亞朵對于上市的需求是非常緊迫的，不到萬不得已絕不會做如此決策。

事實上，從2017年起亞朵酒店就再未獲得融資，至今已經4年，而在此期間，亞朵曾兩度發起上市輔導但均以終止告終。

2019年6月，亞朵曾在中信建投輔導下試圖闖關，然而折騰一年后宣布失敗。到了2020年1月，亞朵把輔導機構更換成中金公司，此后由于長期未有進展而宣告終止。

丟掉餐飲做人文，轉化不理想盈利能力低

亞朵成立于2013年，招股書中其定位為“中國領先的生活方式品牌”，定位中高端連鎖酒店，主打“人文”以及“生活方式”的文創屬性，聯名IP玩跨界是其主要差異化策略。

根據招股書，2019年、2020年亞朵酒店分別實現營收為15.67億元、15.666億元，收入總體持平，歸屬于本公司的凈利潤分別為0.65億元、0.42億元，盈利能力有所下降。可以看出，在經營業績方面，亞朵酒店營收雖然不低，但從利潤來看幾乎不賺錢，2020年的凈利潤更是接近腰斬。

同時，亞朵酒店的綜合毛利率呈現下降態勢。其中，2019年的綜合毛利率為24.78%，2020年的綜合毛利率減少至21.56%，2021年第一季度的毛利率進一步下降至20.78%。

這里不得不說一下亞朵酒店提出的“社區第四空間設想”，相較于其他傳統酒店，亞朵酒店不得不放棄部分餐飲業務，而給予閱讀、喝茶等公共區域較大空間。

另外一個亮點是，亞朵酒店所體驗的東西，例如枕頭、床墊、洗發水都是可以直接在店內購買到。

具體看亞朵的營收結構，主要分為三個板塊：包括管理酒店(加盟)、租賃酒店、零售收入等。以2020年為例，其來自管理酒店業務的收入占比為59.09%;來自租賃酒店業務的收入占比為31.72%，零售收入僅僅占了1成不到。

文旅部數據顯示，在未受疫情影響的2019年，我國整個星級酒店營收中，餐飲收入占比達42.49%，客房收入占比約38.19%。

因此從這點來看，“第四空間設想”實際轉化效果其實并不理想，丟掉餐飲去打造場景消費似乎有點本末倒置。這樣的設想從財務報表和相應業界的反饋來說，無法作為其登陸資本市場最有力的保證。

此外，從酒店行業考量營收能力的RevPAR(指每間可供租出客房產生的平均實際營業收入)來看，2021年第一季度亞朵去除隔離用酒店的RevPAR僅為238.1元，遠不及前幾年水平。

增長靠加盟商模式難持續，信披疑點多多

突然暫緩上市必然是出現了重大變化，從上個月發布招股書以來，亞朵的負面消息如潮，例如會員卡體系損害加盟商利益、招股書信息披露瑕疵、夸大酒店投資的回報等等。

對此亞朵方面并沒有給出解釋，也讓業界對屢次折戟亞朵猜測良多。

據招股書顯示，截至2021年一季度，亞朵在營酒店數量608家，客房數超7萬間，其中加盟管理酒店575家，租賃酒店33家;覆蓋131個城市，同時開發中酒店的數量為299家，開發中客房的數量超3萬間。

據行業垂直媒體《旅界》報道，根據亞朵員工提供的亞朵內部酒店名錄統計，亞朵酒店今年3月31日前(招股書統計截止日期)實際在營的酒店約為582家，與招股書上的608家酒店數字存在較大差距。通過逐一與清單上的每家酒店進行電話錄音、搜索比對核實，發現至少有33家酒店存在極大疑點。

事實上，從去年2月瑞幸造假事件后,中概股在美股遭遇了一輪信任危機,美國也出臺了《外國公司問責法案》，要赴美上市的公司如果涉及到招股書信息披露造假將被出具巨額罰單以及投資人索賠。

招股書顯示，亞朵集團運營的酒店有兩種：一種叫“管理型酒店”，一種叫“租賃型酒店”。其中，管理酒店指的是加盟酒店業務，在亞朵集團的加盟模式下，由加盟商負責酒店建設、裝修及維護，亞朵集團提供相應指導，并派駐代表管理經營，還提供收入管理、技術支持及銷售營銷支持等系列服務。而租賃酒店則為自營酒店業務。

數據顯示，截至2019年、2020年、2021年5月31日亞朵加盟酒店的數量分別是391家、537家、606家。同時，自營酒店自2020年后開始一直維持在33家。

也就是說，加盟商是亞朵酒店業績增長的關鍵。如果新增酒店數量不能持續，今后的業績增長也就會跟著一起失速。

值得注意的是，2019年、2020年，亞朵酒店的總運營成本和費用分比為14.9億元、15.27億元，同比增幅為2.48%，主要系酒店運營成本費用增長所致，而在今年一季度，亞朵的酒店運營成本又同比增長了31.7%。

但亞朵絕大多數酒店都是加盟商，這種加盟酒店管理模式，對于品牌方來說無需承擔高昂的租金、裝修和人員工資成本，只收加盟費和利潤分成就行了，不用負擔其日常支出，而同期自營酒店又幾乎沒有大的增加，因此這項數據持續走高是很異常的。

此外，在負債方面，亞朵的資產負債率逐年攀升，2019年、2020年、2021年一季度，亞朵的負債率分別為67.96%、71.5%、72.85%，高于同行的資產負債率水平。

亞朵招股書信披到底有沒有問題、有沒有造假夸大目前尚未定論，但三次折戟已經很說明問題了。此次亞朵主動暫停的上市計劃或許哪一天又會再度開啟，但這之前需要解開這團團疑云。(金磊 )