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時(shí)隔半年，桐昆股份(601233.SH)再度拋出投資大單。

6月22日晚間，桐昆股份發(fā)布投資公告，公司擬與福建一公司等共同投資建設(shè)年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維項(xiàng)目，投資總金額高達(dá)150億元。

而在去年12月4日晚，桐昆股份也曾披露一份投資公告，公司將在江蘇沭陽投資新建年產(chǎn)240萬噸長(zhǎng)絲等項(xiàng)目，總投資也為150億元。

連續(xù)兩個(gè)投資項(xiàng)目，總投資合計(jì)高達(dá)300億元，桐昆股份的資金將從哪里來?

桐昆股份于2011年5月登陸A股市場(chǎng)，至今已有10年。上市以來，公司直接融資(含債券融資)合計(jì)達(dá)197.40億元。然而，截至今年一季度末，公司長(zhǎng)短期債務(wù)超過150億元，貨幣資金為61億元，存在一定的財(cái)務(wù)壓力。

目前，公司正在籌劃推進(jìn)定增募資不超過19.70億元。

近年來，隨著投建項(xiàng)目逐步建成投產(chǎn)，桐昆股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。只是，現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況能否支撐公司大規(guī)模投資建設(shè)，令人擔(dān)憂。

連拋超級(jí)大單進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)

在市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)、公司經(jīng)營(yíng)向好之際，桐昆股份搶抓機(jī)遇，開啟大規(guī)模投資建設(shè)之旅。

最新公告顯示，桐昆股份與福建福化古雷石油化工有限公司(以下簡(jiǎn)稱“福化古雷”)共同和福建漳州古雷港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“古雷經(jīng)開區(qū)管委會(huì)”)簽訂《年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維項(xiàng)目投資協(xié)議》，該投資項(xiàng)目擬在福建省漳州古雷港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資新建年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維、500臺(tái)加彈機(jī)、2000臺(tái)織機(jī)項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為150億元。

桐昆股份將與福化古雷在福建省漳州古雷港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)新設(shè)合資公司，作為該項(xiàng)目實(shí)施主體。合資公司注冊(cè)資本35億元，桐昆股份認(rèn)繳17.85億元，持股比51%。

福化古雷成立于2017年2月，注冊(cè)資本為84.60億元，主要經(jīng)營(yíng)不帶儲(chǔ)存設(shè)施的對(duì)二甲苯(PX)的批發(fā)經(jīng)營(yíng)、石油化工項(xiàng)目的投資、建設(shè)及石油化工設(shè)備的維修維護(hù)等。

桐昆股份稱，設(shè)立合資公司事項(xiàng)，有助于充分利用公司堅(jiān)實(shí)的化纖產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和雄厚的資金實(shí)力，擴(kuò)大聚酯產(chǎn)能，更好實(shí)現(xiàn)公司化纖產(chǎn)能空間布局，提升公司在化纖行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。本次投資為本公司以自籌資金進(jìn)行的投資。

桐昆股份披露該項(xiàng)目可行性時(shí)稱，本項(xiàng)目改變了傳統(tǒng)聚酯紡絲生產(chǎn)方式，實(shí)現(xiàn)了聚酯紡絲、加彈、織造一體化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，整合了資源，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。在生產(chǎn)制造方面，將采用全自動(dòng)包裝、自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等智能制造新模式。此外，該項(xiàng)目原材料供應(yīng)有保障、產(chǎn)品銷售有保障，發(fā)展前景廣闊。

值得一提的是，去年12月4日晚，桐昆股份也披露了一個(gè)對(duì)外投資項(xiàng)目。根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，公司擬在江蘇沭陽投資新建年產(chǎn)240萬噸長(zhǎng)絲(短纖)、500臺(tái)加彈機(jī)、1萬臺(tái)織機(jī)、配套染整及公共熱能中心項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資達(dá)150億元。

兩個(gè)項(xiàng)目總投資合計(jì)達(dá)300億元，資金來源于哪里?投資進(jìn)度如何?這些重要信息，兩個(gè)項(xiàng)目均未進(jìn)行披露。

江蘇沭陽項(xiàng)目，桐昆股份稱，將根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和項(xiàng)目投資時(shí)實(shí)際情況，以自有資金、項(xiàng)目公司銀行固定資產(chǎn)貸款或通過其他再融資方式解決。

福建古雷項(xiàng)目，由合資公司共同投資建設(shè)，目前尚未披露雙方擬投資金額、投資進(jìn)度安排等。

市場(chǎng)擔(dān)憂的是，在目前市場(chǎng)行情較好時(shí)，桐昆股份密集實(shí)施大規(guī)模投資，一旦行情突變，公司無力再推進(jìn)建設(shè)，可能會(huì)面臨項(xiàng)目半途而廢、或者產(chǎn)能閑置風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)快增長(zhǎng)財(cái)務(wù)壓力仍存

桐昆股份大規(guī)模推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，或?qū)⒓觿∑湄?cái)務(wù)壓力。

近年來，桐昆股份實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2016年至2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為255.82億元、328.14億元、416.01億元、505.82億元，同比增長(zhǎng)17.60%、28.27%、26.78%、21.59%;凈利潤(rùn)分別為11.32億元、17.61億元、21.20億元、28.84億元，同比增長(zhǎng)882.73%、55.52%、20.42%、36.04%。

2016年，凈利潤(rùn)同比增速驚人般超過8倍，公司稱，公司是國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)龍頭，產(chǎn)銷量常年位居行業(yè)第一，受國(guó)家供給側(cè)改革影響，去產(chǎn)能、去庫(kù)存成效明顯，國(guó)內(nèi)紡織品需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，拉動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲需求持續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。隨后幾年保持了基本穩(wěn)定。

2020年，受疫情影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下降。其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.33億元，同比下降9.39%，凈利潤(rùn)28.47億元，同比下降1.31%。

今年以來，市場(chǎng)行情大幅向好，桐昆股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.33億元，同比增長(zhǎng)44.70%，凈利潤(rùn)17.17億元，同比增幅高達(dá)300.69%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))17.33億元，同比增長(zhǎng)309.64%。凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均創(chuàng)下公司單季度新高。

市場(chǎng)行情、桐昆股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅倍增，不過，地處重資產(chǎn)行業(yè)，雖然財(cái)務(wù)狀況隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)持續(xù)改善，但公司仍然存在不小的財(cái)務(wù)壓力。

通常情況下，如果不涉及匯兌損失等因素，財(cái)務(wù)費(fèi)用可以反映一家公司的債務(wù)狀況。

2018年至2020年，桐昆股份財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為5.73億元、4.15億元、3.27億元，逐年在減少。

那么，今年一季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的情況下，財(cái)務(wù)狀況如何呢?

截至今年3月底，公司賬面貨幣資金61.34億元(含受限資金)，短期借款101.16億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.05億元、超短期融資債券約3億元，短期債務(wù)合計(jì)為104.21億元。再加上長(zhǎng)期借款50.43億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為154.64億元。不考慮長(zhǎng)期債務(wù)，僅短期債務(wù)，與現(xiàn)有貨幣資金的差距達(dá)40億元。

綜合考慮公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、2020年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，正常情況下，桐昆股份現(xiàn)有資金可以應(yīng)對(duì)現(xiàn)有短期債務(wù)，財(cái)務(wù)壓力不大。但是，如果公司大規(guī)模投建上述兩個(gè)合計(jì)達(dá)300億元的項(xiàng)目，那么，財(cái)務(wù)壓力勢(shì)必陡增。

實(shí)際上，上市以來，桐昆股份募資不少。wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，公司實(shí)施了兩次定增、發(fā)行了兩次可轉(zhuǎn)債，加上首發(fā)募資，合計(jì)募資133.40億元。

上市以來，公司還發(fā)行公司債、短期融資債券等，合計(jì)64億元。加上上述股權(quán)融資，公司直接融資達(dá)197.40億元。

目前，公司正在推進(jìn)定增，擬募資不超過19.70億元，用于江蘇省洋口港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設(shè)項(xiàng)目。

顯然，現(xiàn)有定增募資金額遠(yuǎn)不能替桐昆股份解渴。因此，公司需警惕快速擴(kuò)張下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。記者明鴻澤