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5月7日晚間，國(guó)光電器發(fā)布公告稱，其已通過集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購公司股份約785萬股，占總股本1.68%，最高成交價(jià)為9.43元/股，最低成交價(jià)為8.45元/股，總成交金額約6999萬元。在此背后，其股價(jià)從3月5日最高點(diǎn)11.09元/股降至5月12日8.99元/股。

國(guó)光電器是國(guó)內(nèi)老牌的音響制造企業(yè)，近幾年來業(yè)績(jī)發(fā)展頗不穩(wěn)定。由于是OEM代工廠，其對(duì)頭部客戶存在嚴(yán)重的依賴，尤其是國(guó)際客戶，近幾年取得發(fā)展也是靠國(guó)際客戶的帶動(dòng)。因此，國(guó)光電器也“成敗”大客戶。

代工廠靠客戶分一杯羹，國(guó)光電器毛利率常年較低。相對(duì)自有品牌較強(qiáng)的電聲企業(yè)，其毛利率甚至不及對(duì)方的一半。事實(shí)上，國(guó)光電器也有意加強(qiáng)自有品牌建設(shè)，旗下品牌有“國(guó)光”與“愛浪”，但品牌建設(shè)依然薄弱，未能擺脫代工廠局面。

業(yè)績(jī)靠大客戶帶動(dòng)，為他人作嫁衣裳

國(guó)光電器前身為廣州國(guó)光電聲總廠，至今已積累了70年揚(yáng)聲器設(shè)計(jì)及制造經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品主要涵蓋揚(yáng)聲器、音箱等聲學(xué)產(chǎn)品及鋰電池產(chǎn)品。其主要產(chǎn)品揚(yáng)聲器與音箱廣泛應(yīng)用于電腦、智能手機(jī)、平板電腦、智能電視、智能音響、耳機(jī)等產(chǎn)品中。

從產(chǎn)品分類來看，2020年國(guó)光電器音箱及揚(yáng)聲器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為36.90億元，占總營(yíng)收比例達(dá)86.75%，并貢獻(xiàn)83.81%的利潤(rùn)。其電池與電子配件產(chǎn)品占總營(yíng)收比例較小，分別為6.20%、5.87%。需要注意的是，上述產(chǎn)品毛利率均較小，約為15%。

由于堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，國(guó)光電器對(duì)大客戶存在明顯的依賴。2020年，其對(duì)前5大客戶銷售額達(dá)到28.27億元，占年度銷售總額比例66.45%。由于是OEM代工廠，國(guó)光電器業(yè)績(jī)更多靠大客戶帶動(dòng)。據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)顯示，國(guó)光電器重要客戶有Harman、羅技、百度、Sony、Bosch、Sonos等國(guó)內(nèi)外知名品牌。

2021年一季度，國(guó)光電器業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為11.07億元，同比增長(zhǎng)68.51%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5492萬元，同比增長(zhǎng)794.38%。咋一看，其當(dāng)期業(yè)績(jī)非常不錯(cuò)，但查閱歷史情況，該業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多是建立在去年同期業(yè)績(jī)虧損的基礎(chǔ)上。

對(duì)于2021年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，國(guó)光電器也指出主要是因?yàn)橄掠慰蛻粜枨髲?qiáng)勁，產(chǎn)品訂單同比大幅增加;管理改善，毛利額同比大幅增長(zhǎng);期間費(fèi)用同比大幅下降。

實(shí)際上，國(guó)光電器毛利額雖然有所增長(zhǎng)，但毛利率是下降。2020年，其毛利率為15.48%，而至2021年一季度，毛利率下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至13.58%。國(guó)光電器作為OEM代工廠，靠客戶分一杯羹，毛利率難以提升。

也正是嚴(yán)重依賴大客戶，“一榮俱榮，一損俱損”，國(guó)光電器近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗不穩(wěn)定。2018年至2020年，其營(yíng)收增速為-0.17%、9.99%和-4.31%，凈利潤(rùn)增速為-267.50%、261.19%和-47.14%。其中，2017年凈利潤(rùn)虧損2.19億元。

自有品牌建設(shè)薄弱，毛利率僅為同行一半

與自有品牌建設(shè)較強(qiáng)的上市公司相比，“代工廠”國(guó)光電器毛利率劣勢(shì)更為明顯?；萃萍贾饕a(chǎn)品也是涉及音響設(shè)備、揚(yáng)聲器等，所不同是，其主要產(chǎn)品是自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，自有品牌建設(shè)優(yōu)勢(shì)較為明顯，2020年毛利率達(dá)37.25%，是國(guó)光電器的兩倍多。

與漫步者相比略有不同，漫步者產(chǎn)品主要為耳機(jī)、多媒體音箱和音箱，而耳機(jī)顯然貢獻(xiàn)更高的營(yíng)收比例。漫步者自有品牌建設(shè)也相當(dāng)不錯(cuò)，擁有從產(chǎn)品創(chuàng)意到工業(yè)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)、規(guī)?；a(chǎn)、自主營(yíng)銷的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。2020年，其毛利率為33.17%，也是國(guó)光電器的兩倍。

國(guó)光電器有著長(zhǎng)達(dá)70年的電聲技術(shù)積累，工藝水平和制造水平均有一定優(yōu)勢(shì)，完全有實(shí)力發(fā)展自有品牌，但卻甘于OEM代工廠。

在2020年年報(bào)對(duì)未來發(fā)展的展望中，國(guó)光電器頻頻提及“客戶”，指出繼續(xù)沿用大客戶戰(zhàn)略，并重點(diǎn)加大對(duì)國(guó)內(nèi)客戶的開發(fā)力度，做好客戶貼近式服務(wù)，不斷提高大客戶對(duì)公司的滿意度，加強(qiáng)與大客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系，但只字不提品牌建設(shè)。

國(guó)光電器官網(wǎng)顯示，其旗下品牌有“國(guó)光”與“愛浪”。愛浪智能成立于2016年，是由國(guó)光電器與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)孵化團(tuán)隊(duì)成立，曾豪言要淘汰傳統(tǒng)盒子?！睹咳肇?cái)報(bào)》查詢愛浪官網(wǎng)(www.avlight.com)，卻發(fā)現(xiàn)官網(wǎng)已關(guān)閉或停用，點(diǎn)擊國(guó)光電器官網(wǎng)鏈接也無法進(jìn)入愛浪官網(wǎng)。愛浪智能官方微博最后一條推送是發(fā)布于2019年3月20日。

值得注意的是，愛浪產(chǎn)品在部分電商平臺(tái)仍然有售。在京東平臺(tái)上，愛浪音箱產(chǎn)品即不是京東自營(yíng)，也不是國(guó)光電器官方店，且銷量相當(dāng)慘淡。

國(guó)光電器另有一個(gè)授權(quán)使用品牌，為丹麥品牌威發(fā)(vifa)。2020年，VIFA DENMARK A/S取消了對(duì)國(guó)光電器在中國(guó)地區(qū)的4項(xiàng)“威發(fā)”商標(biāo)使用許可權(quán)，并支付人民幣800萬元。

募投項(xiàng)目三度延期，是否未達(dá)預(yù)期效益?

2017年12月，國(guó)光電器非公開發(fā)行股票并募得資金4.66億元，承諾投入微型揚(yáng)聲器產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目、智能音響產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目、音響產(chǎn)品擴(kuò)大產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目等三大項(xiàng)目。

事實(shí)上，國(guó)光電器定增兩度波折，先是在2015年8月22日披露定增方案，至2016年3月下降股票發(fā)行數(shù)額，該定增幾度延期后于2017年1月被終止。2017年1月再次發(fā)布定增方案，只2017年11月獲批，后續(xù)再次延期，直到2018年6月只有4家機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購。

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，上述定增項(xiàng)目自從投入以來，已有三度延期。第一次延期為2019年3月28日，國(guó)光電器將“微型揚(yáng)聲器產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目”、“智能音響產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目”延期至2019年12月31日，理由是為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需求變化，本公司謹(jǐn)慎使用募集資金，合理進(jìn)行募投項(xiàng)目資金投入。

第二次延期發(fā)生在2020年4月17日，國(guó)光電器將將智能音響產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目延期至 2020年12月31日，理由是根據(jù)市場(chǎng)需求變化、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，并考慮公司自身生產(chǎn)規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展等因素，謹(jǐn)慎使用募集資金，合理進(jìn)行募投項(xiàng)目資金投入。

2021年4月9日，國(guó)光電器第三次將“智能音響產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目”、“音響產(chǎn)品擴(kuò)大產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目”延期至2021年12月31日，理由是相關(guān)項(xiàng)目受2020年度新冠疫情的影響，導(dǎo)致上述項(xiàng)目有所延期，無法在計(jì)劃時(shí)間內(nèi)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

上述3個(gè)募投項(xiàng)目中，僅有“微型揚(yáng)聲器產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目”投資進(jìn)度達(dá)到100%。該項(xiàng)目之所以率先完成，是因?yàn)橥度虢ㄔO(shè)中期更改募集資金用途，終止項(xiàng)目新增投入。由于項(xiàng)目提前終止，因而未能完成為年稅后利潤(rùn)人民幣12,213萬元的承諾效益。

國(guó)光電器作為國(guó)內(nèi)老牌音響制造企業(yè)，擁有較為深厚的技術(shù)積累，卻只滿足于當(dāng)OEM代工廠，對(duì)大客戶依賴嚴(yán)重，自有品牌建設(shè)薄弱。相比品牌建設(shè)較好的上市公司，其毛利率明顯較低。另外，國(guó)光電器募投項(xiàng)目三度延期，究竟是市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致，還是未達(dá)預(yù)期效益所致呢?《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。楚風(fēng)