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昨晚，火鍋界“一哥”海底撈發(fā)布財報后，今日股價應(yīng)聲下跌。

截至發(fā)稿，海底撈跌至0.5%，現(xiàn)報54港元/股，創(chuàng)去年12月以來新低。成交額6.5億港元，最新總市值2862億港元。自2月中旬漲至高點85港元后，海底撈股價便陰跌不止，至今跌幅累計超過35%。

1 營收增長，凈利暴跌

具體來看海底撈這份財報。2020年，海底撈營收為286億元，比2019年增長7.8%;全年凈利潤3億元，同比2019年下降86.8%。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

分業(yè)務(wù)來看，海底撈2020年的餐廳收入為274.34億元，占總收入的比重為95.9%，同比去年增長7.2%;外賣業(yè)務(wù)雖然增幅較大，達到60%，但占比較低，全年收入7.2億元，營收占比從去年的1.7%增長至2.5%。

由此而言，海底撈的全年營收增長，主要是由餐廳業(yè)務(wù)擴張驅(qū)動。

截至2020年年底，海底撈餐廳數(shù)為1298家，相比上年同期的768家增加了530家。其中1205家位于中國大陸，93家位于中國大陸以外14個國家和地區(qū)。

從2016年開始，海底撈門店擴張加速。與此同時， 其全年業(yè)績增長也駛?cè)肟燔嚨馈?018年和2019年，海底撈年度營收增速都接近60%。2020年，海底撈新開業(yè)544家門店，繼續(xù)刷新近年來新高。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

分地區(qū)來看，海底撈在一線城市有255家餐廳，去年收入59.3億元，平均一家店貢獻營收2325萬元;二線城市有499家，營收為112.7億元，占比40.9%，平均一家店貢獻營收2258萬元;三線以下城市451家，總收入81.43億元，平均一家餐廳貢獻營收約1805萬元。

總結(jié)而言，海底撈在二線城市布局最多，在盈利能力方面，一二線城市差別不大。

至于全年凈利潤虧損，則主要是由于受疫情影響。2020年上半年，海底撈凈虧損9.65億元。也就是說，海底撈全年的盈利，主要是靠下半年掙回來的。

2020年由于疫情爆發(fā)，導(dǎo)致在一段時間內(nèi)全國線下餐廳關(guān)閉及客流下降。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年全國餐飲收入同比下降了16.6%。

這也是海底撈去年上半年業(yè)績虧損的主要原因，2020年，海底撈的平均翻臺率從2019年的4.8次/天降為3.5次/天。

去年1月26日，海底撈宣布暫停中國內(nèi)地所有門店，直到3月12日起，才恢復(fù)首批85家門店的線下營業(yè)。下半年隨著疫情逐步得到控制，餐飲業(yè)經(jīng)營回暖，海底撈隨之加快開店速度，因此下半年業(yè)績扭虧為盈。

但是，雖然海底撈近年來加速擴張，但凈利潤率卻逐年下跌。2016年，海底撈銷售凈利率為12.5%，2019年降至8.8%，到了2020年，則已經(jīng)低至1%。

數(shù)據(jù)來源：IFinD

2 成本壓力大

海底撈總體業(yè)績不及市場預(yù)期，還有成本方面的因素。

前幾天，海底撈將自助小料里的牛肉粒換成外觀相似的“味伴侶”登上熱搜，引起網(wǎng)友熱議。從財報來看，海底撈的這一做法其實有跡可循。

2020年，海底撈的原材料及易耗品成本同比上漲9%，至122.61億元;員工成本同比增長21%，至96.76億元。

成本上升的原因，主要是由于業(yè)務(wù)擴張及抗疫所用的消殺類物料耗用增加。但同時也反映了海底撈在加速擴張的同時，在管理方面存在一定短板。

為了應(yīng)對成本上升，除更換自助小料外，海底撈還曾在2020年4月將部分菜品價格上調(diào)6%，但在引起輿論熱議后致歉，并將價格調(diào)回原水平。

然而，2020年，顧客在海底撈的人均消費價格還是從105.2元漲到了110.1元。

同樣存在類似問題的還有頤海國際。

和海底撈一樣，昨晚發(fā)布業(yè)績后，頤海國際今日同樣大跌10.6%，股價現(xiàn)報88.6港元，成交額25.65億港元，最新總市值927.55億港元。

數(shù)據(jù)顯示，頤海國際2020年實現(xiàn)營收53.6億元，同比增長25.2%。全年凈利潤實現(xiàn)9.8億元，較2019年同期增長23.6%。

從數(shù)據(jù)上來看，頤海國際去年表現(xiàn)還算差強人意，但問題在于，該公司上半年與下半年之間的業(yè)績表現(xiàn)存在明顯的割裂。

上半年，頤海國際的營收增速為33.9%，下半年降至19.6%;歸母凈利潤增速也從上半年的47.8%暴跌至下半年的8.2%。而下半年業(yè)績明顯放緩的原因，一方面是受關(guān)聯(lián)方拖累、另一方面則是下半年銷售費用率大幅上升。

頤海國際為海底撈持續(xù)供應(yīng)火鍋底料等產(chǎn)品，是后者的主要供應(yīng)商之一。2020年，頤海國際向關(guān)聯(lián)方(主要指海底撈集團以及蜀海供應(yīng)鏈集團)銷售收入為14.24億元，同比降低14.4%。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，頤海國際的銷售費用為2.1億元，下半年則暴漲至3.5億元;另外，2016年，該公司的銷售費用為1.3億元，2020年已增至5.6億元。

數(shù)據(jù)來源：IFinD

與之相似，海底撈的銷售成本也從2016年的31.8億元增至2020年的122.6億元，4年之間幾乎增長了4倍，遠高于營收增長速度。

餐飲行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，人工及房租成本高，在翻臺率下降的情況下，呈上升趨勢的成本進一步擠壓利潤。在這種情況下，靠“無限開店”實現(xiàn)營收增長的模式，反而會成為一種負擔(dān)。

3 結(jié)語

自2020年3月觸及27港元的低點以來，海底撈股價一路上漲，到今年2月17日達到近86港元高點，累計漲幅近200%，市值達到4547億元。之后便一路走低，截至今日，市值蒸發(fā)超過1700億元。

海底撈的股價走勢，反映了去年機構(gòu)抱團炒作龍頭股，及今年以來港交所上調(diào)印花稅，市場對貨幣政策收緊有所預(yù)期，導(dǎo)致南下抱團資金瓦解的趨勢。

并且，去年主力資金的抱團已經(jīng)將海底撈的估值炒上了天，即使其股價跌了一個多月，估值仍維持在較高的位置。

數(shù)據(jù)來源：IFinD

今年以來，奈雪、喜茶、嘀嗒出行等眾多明星公司將登陸港股，嗶哩嗶哩、百度等中概股回歸潮仍將持續(xù)。資金是否還會繼續(xù)抱團估值超高的海底撈，不好說。一旦高估值邏輯遭到破壞，意味著這場擊鼓傳花的游戲即將走到尾聲。

更何況，海底撈還面臨著九毛九、百勝餐飲、呷哺呷哺等老對手，和大龍燚、巴奴等后起之秀的圍攻。如今的海底撈，也許并不能說是一個好的投資標的。