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萬科A近日發布公告稱，承認媒體的報道，已向證監會等監管機構舉報鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法，并詳細給出了鉅盛華9個資管計劃的持股，目前已經有7個資管計劃悉數被套，值得關注。

資管計劃風險有多大？

Wind資訊統計顯示，自7月4日萬科A復牌以來，已經下跌超30%，盡管期間寶能系再度舉牌增持，但仍然沒能阻止股價的下跌。并且其資管計劃也多數被套，那么其面臨的風險究竟有多大?

據新華社調查信息顯示，寶能買入萬科股票的錢分為三部分，第一部分是前海人壽的萬能險買入，這部分持股總計6.6%左右，成本也最低。

第二部分是以寶能和鉅盛華自己的名義買入的，這部分占總股本8.39%左右。

第三部分就是9個資管計劃，共計持萬科A股11.42億股，占萬科總股本10.34%;耗費資金215.7億元，成本最高，最有爆倉風險也就是這部分。如下圖：

因此我們詳細來看成本最高，最有風險的資管計劃。萬科除了對鉅盛華的9個資管計劃持倉及持股均價披露，還對其預警線和平倉線做了估算。我們結合前期萬科A7月7日詳式權益變動報告書中公告的鉅盛華資管計劃詳細說明，其資管產品都是按照計劃份額凈值0.8元設置平倉線，份額凈值低于或等于平倉線時，需按照管理人要求及時追加保障金。在萬科給的持股預警線和平倉線上微做調整，若考慮到其持股倉位的話，仍然按照90%為預警線和80%為平倉線，得到具體表格如下：

其中西部利得金裕1號和泰信價值1號虧損最大，如果按照最新的17.08元收盤價，已經虧損在6個億和5個億以上。

首先從上述調整后的表格計算來看，鉅盛華9個資管計劃7只已經被套，虧損嚴重，

其次通過上表理論預警線和平倉線來看，目前萬科A17.08元每股的收盤，廣鉅2號、泰信價值1號、西部利得金裕1號、西部利得寶祿1號、東興信鑫7號5個資管計劃已經達到需要追加保障金了，但離被平倉還有一段距離。其中已經滿倉的西部利得金裕1號是9個資管計劃中理論風險最大的，其平倉價有望在16元附近，但也還能承受6%以上的跌幅。整體上在今日萬科A跌幅收窄，盤中資金搶籌一度收紅的影響下，寶能系9個資管計劃整體被平倉的風險還不是很大，除非萬科股價繼續單邊下跌，但達到預警線需要追加保證金或不可避免。因此7月13日晚間，鉅盛華被報道，不僅質押了所持萬科A股權，還質押了南玻A股權或與之遙相呼應。

股價平穩才能減輕寶能系壓力

市場人士認為，盡管9個資管計劃作為鉅盛華的一致行動人，需要到2017年7月方可賣出。但如果鉅盛華沒有資金足額補充，九個資管計劃的管理人出于維護優先級委托人和保證銀行理財產品安全的角度，可能會解除和鉅盛華的一致行動人關系，以便能解除持股鎖定，強制平倉止損。如果萬科A股價持續下跌，考驗鉅盛華的將是巨大的補充保證金的壓力，萬一鉅盛華不能及時追加保證金，資管計劃就有可能實行強制平倉，而一旦出現強制平倉，數量巨大的賣盤將涌現，有望引發股價更加暴跌的連鎖反應，從而導致更多資管計劃被平倉，會引發嚴重的后果。因此目前17元左右的股價止跌走穩或是寶能系最希望看到的。

A股質押融資可能性已不大

那么對于寶能系來說，未來能否持續得到充足的資金后備至關重要，因前海人壽，保險公司持股不宜被質押再融資，因此從目前寶能系持有的A股可能被用來融資的已經很少了，除已經全部質押的南玻A外，僅剩鉅盛華持有的華僑城A117474302股，其他持有的A股合肥百貨、明星電力、中炬高新等等均為前海人壽所有。按照20日收盤，鉅盛華持有的華僑城A價值僅有8.12億，質押融資或僅能籌集到3個億左右，對上百億的資管計劃可能是杯水車薪。因此如果后續要繼續增加保證金，通過A股質押融資，寶能系已經沒有太多的彈藥了，只能另尋他路。