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自從萬科遭遇“野蠻人”以來，雙方的股權爭奪戰就成為資本市場的焦點，而在經歷了長達7個月的停牌后，萬科股價一改此前的強勢上攻，以跌停開盤，一周后跌幅距高位達25%，導致深陷其中的大批基金被動“甩貨”。

然而另一方面，部分聰明的投資者在萬科短時間內打開跌停的機會，并在整體市場轉暖的背景下，成功利用分級基金進行了一次套利，也被市場人士奉為經典。

萬科遭遇“野蠻人”分級基金趁機套利

去年以來，寶能系收購萬科股票一事成為資本市場中的大戲，也就是從那個時候起，雙方的火藥味就已經相當濃厚，然而這也讓部分投資者看到了機會。從近幾日的市場情況來看，這些套利資金的最高套利收益達近5%。

據中國基金報報道，目前市場上共有三只分級基金：國泰國證房地產分級、鵬華中證800地產分級、招商滬深300地產分級，他們對應的分級B分別是房地產B、地產B、地產B端。在7月4日萬科A復牌前的停牌期間，這三只基金對萬科A的估值是按照“指數收益法”，也就是按照AMAC地產指數估值。

萬科A停牌前的收盤價為24.43元，而在停牌期間AMAC指數下跌了25.37%，也就是三只分級基金是按照萬科A下跌25.37%也就是18.23元的價格給萬科A算估值的。而市場上有不少資金預期萬科A復牌不會跌到18.23元，也就是會有估值調整的差，即在萬科A打開跌停板后，這個估值調整差將給三只分級基金凈值帶來正面影響。

萬科A復牌前鵬華地產分級、國泰地產分級、招商地產分級中，萬科A的凈值占比分別達到24.32%、20.75%和2.22%。不考慮持倉的其他地產股漲跌情況，這意味著萬科A如果復牌只有一個跌停，三只分級基金凈值正面受益將達到5%、4.28%、0.46%。如果兩個跌停，正面受益幅度將降低，三個跌停的話就是負面影響了。

正是基于對萬科A復牌不會出現三個跌停或者說兩個跌停就可能打開的預期，7月4日復牌時就有投資者表示要申購相關分級基金進行套利。由于分級基金場內套利流程為T日申購母基金，T+2日即可得到拆分后的A、B份額。7月4日申購的母基金，也就是7月6日得到A、B子份額在二級市場賣出。

綜合7月6日A、B兩類子份額的價格，比照7月4日母基金凈值，可以算出申購三只分級母基金套利的資金應該都賺到了。深圳一位基金經理表示，此次分級套利成功，既有萬科7月6日開板還略微收紅有關，也與這幾個交易日其他地產股整體表現強勢有關，這兩方面帶動了凈值的上漲，同時場內熱炒這幾個分級B帶動的溢價也創造了套利收益。

多只指數基金選擇落袋為安

然而另一方，眾多指數基金就顯得被動一些。據基金一季報數據，萬科A位列前十大重倉股的公募基金數量達到145只，涉及基金公司59家，合計持股25362.41萬股，持股市值達52.00億元。

據證券日報分析，一季度末持股萬科A市值占凈值比超過10%的基金共有8只，分別是華安中證細分地產ETF、工銀深紅利ETF、建信深證F60ETF、國泰國證房地產行業指數分級、嘉實深證基本面120ETF、鵬華地產分級、博時深證基本面200ETF、交銀深證300價值ETF，其中華安中證細分地產ETF、工銀深紅利ETF持該股市值占凈值比更是高達23.95%、20.36%。“基金投資需要滿足‘雙十限定’規定，對于不符合‘雙十限定’的，基金管理人應當在10個交易日內調整，基金經理往往會在短期內采取減持等操作達到合規要求。”業內人士表示，“萬科A復牌后普遍估計有2-3個跌停，這些持股超限的基金不可能無動于衷，會成為減持的主力軍。”

據估算，8只基金若將該股倉位調至10%之下，將合計減持1.92億元，其中國泰國證房地產行業指數分級或最低減持1.35億元。

北京一位保本型基金經理表示，自己6日已經將所持有的200多萬股萬科A悉數清倉。7月6日，萬科A成交額高達201.06億元。業內人士認為，公募基金的籌碼“跑掉應該沒有問題”。在已經有盈利而估值又不太確定的情況下，大多數公募基金的做法應該是落袋為安。停牌之前，萬科A的股價漲幅已有70%。同時業內人士還提醒投資者，對于重倉萬科A的杠桿基金，要注意警惕下折風險。

業內人士認為，公募基金的籌碼“跑掉應該沒有問題”。在已經有盈利而估值又不太確定的情況下，大多數公募基金的做法應該是落袋為安。停牌之前，萬科A的股價漲幅已有70%。

據東方財富數據，萬科A復牌以來主力資金持續凈流出。其中，7月4日、7月5日兩天跌停時，主力資金分別凈流出0.53億元、2.8億元。隨后跌停板打開，資金更是蜂擁而出。7月6日，該股微漲0.25%，但主力資金凈流出40.63億元;7月8日、9日、11日，該股漲跌幅分別-5.14%、-0.37%、-2.51%，主力資金分別凈流出9.83億元、4.35億元、5.9億元。

號外財經報道，在短短6天時間里，合計有64.04億元的主力資金撤出萬科A。而截至一季度末，共145只基金持有萬科A，合計市值52億元。也就是說，145只重倉基金有可能全部撤離了萬科A。

基金經理們認為，從估值上來看，萬科A估值11.9倍，已經高于地產行業平均水平。目前保利地產估值僅有8.7倍。從基本面來比較，保利是國企性質，萬科相對保利僅有管理團隊上的優勢。某保本型基金經理表示，“但是現在隨著寶能‘逼宮’管理層，這一優勢可能消失。”