1、關聯交易——租金極低
萬達院線所有的電影院都是自營。金逸院線2013年自營店110家，加盟店61家;2012年自營店87家，加盟店39家。
金逸收入構成：院線發行+自電影放映+賣品+廣告服務。
院線發行=自營影院+聯盟影院
票房=發行+電影放映
金逸自有影院票房=金逸收入-賣品-廣告服務-聯盟影院發行
13年金逸自有影院票房=16.24-1.26-1.07-1.05=12.86億元
12年金逸自有影院票房=12.74-1.08-0.79-0.84=10.03億元
2013年，金逸的關聯租賃713萬，在金逸總租金1.73億里占比0.4%，比例很小。金逸的租金基本可以當做市場化租金。
2013年，萬達院線(73.930, -1.07, -1.43%)的關聯租賃2.22億，在萬達院線總租金3.28億里占比67.60%，比例極大，關聯交易嚴重。
院線的本質是租了一間房子，裝修一下，掛個屏幕，向用戶提供電影放映服務。裝修和屏幕設備這一塊，不同的位置，差距不大。但是，房子的租金，在不同位置，差距巨大。
院線的核心是上座率，上座率是人流帶來的，人流的本質是位置。所以地理位置是院線經營的核心，當然啦，也是商業地產的核心。
因此，地理位置的租金跟票房具有極強的相關性。
常識：同樣面積的影院，裝修費用和設備的投資基本是固定的。在一個充分競爭的市場里，提供的是標準化的產品和服務，所有企業的凈資產收益率應該是一樣的，或者是相差不大的。那么，一個租金翻倍的位置，其他的固定經營成本不變，這個地址增加的收入應該遠低于一倍。
萬達院線的租金是金逸租金的1.9倍，正常來說，萬達院線的票房收入應該比金逸自營票房的1.9倍要低。但是，實際情況是，萬達院線的票房收入是金逸的2.46倍。這里出現的反差，就是萬達院線有60%以上的租金是關聯租賃，租金比市場上便宜很多。
用票房來反推租金
2012年7月1日前，萬達下屬影院房屋租賃價格是以影院凈票房收入的10%為標準;2012年7月1日后，這一標準提升為11%。
由于12年七月份，租金進行了改變。我們截取的是13年的數據。
2013年萬達院線票房/金逸自營票房=2.46
13年萬達院線實際租金：2.46*1.73=4.25億
13年萬達院線虛減的租金：4.25-3.28=0.97億
13年虛減租金/關聯租賃租金：0.97/2.22=43.69%
15年萬達院線虛減租金：15年賬面關聯租賃租金*虛增比例=4.26*43.29%=1.86億。
考慮到租金翻倍，收入并沒有翻倍的假設，萬達院線虛減的租金應該在2.5億左右。(這個僅僅是預估)
(備注：萬達院線和金逸院線都是04年左右成立的，都是成熟的、大型的、全國性院線公司，13年的院線數和屏幕數差距不大，因此，具有可比性)
長期攤銷時間長——費用低
長期待攤費用主要核算影院裝修費用攤銷。絕大部分院線公司選擇在受益期內平均攤銷。但是受益期間的確定是個會計估計問題。
萬達院線選擇的受益期是10年，長期待攤費用按10年攤銷。
金逸院線的消防工程的受益期是10年，其他項目都是5年。消防工程在長期待攤費用里只占6%左右，占比小。所以，金逸的待攤費用基本是按照5年攤銷。
商業場所里的裝修基本不能用10年，何況，萬達的商業地產里，都是高大上，裝修方面在5年左右就會不斷翻修。因此，用10年受益期并不謹慎。
假設：萬達院線的長期待攤費用采用金逸的5年期進行攤銷
15年萬達院線的實際攤銷額=2*15年賬面攤銷額—(10年攤銷額—05年攤銷額)*2
04年開業5家影院，05年沒有新開影院，04年的5家影院，攤銷費用初始額是0.41億，因此，06年的攤銷額是410萬。
11年的賬面攤銷額是0.65億，10年的賬面攤銷余額是4.49億，10年新開影院12家，預估10年的賬面攤銷額是0.5億。
15年萬達院線的實際攤銷額=2*2.38—(0.5—0.04)*2=3.84億
15年萬達院線少計攤銷額=3.84-2.38=1.5億。
另外，萬達的固定資產折舊年限10—20年，高于金逸的5—10年，這一塊，也是少算費用，虛增利潤了，由于相關具體數據無法獲取，不能做具體測算。
虛增利潤=2.5+1.5=4億
因此，保守估計，萬達虛增的利潤至少有4億，水分不少。
這也是為什么其他院線公司的盈利一般，萬達的盈利數據非常好看的一個重要原因。萬達的經營效率高，只能影響幾個點的ROE，不能影響到十幾個點的ROE。
2、萬達院線前景——堪憂
1）市場增長空間有限——拐點將至
2015年全球電影票房首次達到380億美元，較2014年的375億美元增長率僅1%，其中，北美票房110億美元，增長率為7%，占全球票房接近29%。
2015年中國票房440億，同比增長49%，合計68億美元，占全球票房18%。
2011年之前，平均票價上漲較快，2011年開始，平均票價較為穩定，說明中國票房的增長主要由觀影人次增長導致，與票價無關。
2015年，中國觀影人次達到12.6億次，北美地區的觀影人次為13.4億次，2016年會超越北美地區的觀影人次。
2015年，中國新增1200家院線，新增屏幕8035塊，同比增長34%。在平均票價變化不大的情況下，2015中國票房49%的增長率大部分都是由新增屏幕貢獻的。2015年，中國總屏幕數3.16萬，非常接近北美地區的屏幕數。
從2006年開始，中國票房增長率一直維持在25%以上，十年增長了17倍。2015年中國票房68億美金，預計到2017年會超越北美地區票房。
那么問題來了，中國每年25%以上的票房增長率能持續多久?
答案很簡單，股票說預計2017年就是拐點，票房增長率將跌到20%以下。
2015年，中國票房/GDP已經超過北美地區票房/GDP。2016年會大幅領先北美地區。中國2015年的平均票價35元，已經接近北美地區平均票價8.4美元。
從2016年前四五個月的票房來看，16年的票房增長率有望維持在30%左右，這時，票房是572億，接近90億美元，占全球票房比例接近23%。然后從572億，增長到1000億，估計這個時間不會低于5年，畢竟15年全球的票房也只有2500億人民幣，最近五年，全球票房的增長率只有3%左右。所以，以后票房，不會再像2016年以前，2年半就翻倍。
我們初步預估16年票房增長率30%左右，17年票房15%左右，18年票房會在10%以下，會跌到個位數的增長率。以后年度的票房走勢有可能會像北美地區一樣，個位數增長，有些年度還會負增長。
那么問題來了，屏幕增長屬于投資，是要滯后于票房數據的，因此，16年和17年，屏幕增長速度有可能會維持在30%左右，17年底，全國屏幕數可能會超過5萬塊。
在票房增長放緩，屏幕增長速度滯后，票價已經是高水位的情況下，電影院將出現過剩狀態，平均上座率會出現下滑，影院之間的競爭會白熱化，院線的利潤會被壓縮。
2）互聯網視頻——將會大幅侵蝕院線的渠道份額
目前，對院線渠道的主流觀點是：去電影院看電影，是一種體驗，有場景屬性，有社交屬性，不會被互聯網視頻侵蝕。萬達院線在年報里，也重申這一觀點。
萬達院線認為：隨著國內經濟的快速發展以及電影市場的繁榮，電影和社交的關系越來越密不可分。據公司不完全統計，約93%的觀影行為發生在家庭、戀人、朋友、同學等群體之間，觀影已成為家庭、朋友間等社交的一種方式;同時，電影也為社交提供著話題、場景等新的社交因素，觀影已逐漸成為社會交往的一種形態，社交屬性日益凸顯。
萬達院線的觀點其實是一個偽命題。社交并不能給院線渠道帶來多寬的護城河。
院線播放電影時，需要一個窗口期，在這期間，電影不能在互聯網上播放。一旦互聯網上有盜版，電影票房就會被嚴重侵蝕。
還舉個栗子。電視機有很強家庭社交屬性，但是效率遠遠低于互聯網。網絡視頻的快速發展已經侵蝕掉了電視機的大部分份額。
目前，優質的影視作品，首選院線渠道。主要是因為，電影收入的90%來自于票房。現在，視頻網站的付費業務還不成熟，不能給影視公司提供足夠的回報。
但是，這一現象正在逐漸改變。
目前，愛奇藝的會員已經達到2000萬，應該在一兩年之內，會達到5000萬。如果一部電影直接分銷給多家或者一家視頻網站，票價定在10元，若有1000萬會員愿意付費，那么這部電影的票房就是1億，考慮到院線分賬將近60%的情況下，這1億票房相當于傳統院線票房的2億，若有這個規模，將會對90%以上的影視作品產生巨大的吸引力。
其實，現在的視頻網站已經開始在做嘗試了。
去年，愛奇藝將熱門電視劇蜀山戰紀先點映給付費會員，幾個月后，蜀山戰紀再在地方電視臺播放。
這雖然是電視劇分發渠道的變化，但也能反映新媒體渠道在逐漸侵蝕傳統媒體渠道。
還有一個例子是新媒體和院線同時分發電影的。
去年，樂視網(300104,股吧)(46.900, -0.10, -0.21%)為了增強樂視電視的競爭力，將樂視影業“消失的兇手”在樂視電視和院線渠道同時放映。雖然，這個遭到了院線的集體抵制，電視的放映被取消，但是，這個模式后期會被踐行。
這都說明，互聯網的高效率將會侵蝕院線渠道。等網絡視頻的付費習慣漸成氣候，付費會員達到一定量級。互聯網侵蝕院線渠道的現象將會不斷上演。
一旦出現先例和成功的例子，這種取代將會是不可逆的。
預計未來兩三年內，就會有視頻網站在這方面的做嘗試。
其實，互聯網在電影產業鏈上，有幾個節點已經是處于主導地位。比如，互聯網發行和在線售票。
未來，電影會在院線渠道和視頻平臺同時分發。院線側重于大屏和社交體驗，視頻側重于便捷性。是不是有點像端游和手游的區別。
3、萬達院線——無核心競爭力
院線是一個很傳統的行業。提供的產品和服務是標準化的，一點差異都沒有。
院線就是將上游的電影放給下游的用戶看。對上游的電影資源不具備壟斷能力，提供的都是無差異產品，對下游的用戶也就沒有議價權。
2015年，第三方在線票務平臺完成了接近60%的電影票出售。隨著這個趨勢的進一步發展，以后，院線公司對用戶看電影的決策就會沒有任何影響力，院線的排片有可能被票務平臺和其他互聯網媒介所控制。發行市場將會徹底讓位給互聯網。這會讓院線僅僅是一個O2O的線下終端。
所有的院線公司都是一個樣，同質化和區域化競爭。萬達院線就是其中一個院線公司而已。只是地利位置好一點，上座率高一點，但這都是高租金帶來的。所以，萬達院線對其他院線公司來說，并沒有核心競爭力。
萬達院線的高增長是依賴于整個電影市場的高增長，通過不斷新建影院和屏幕來完成用戶的覆蓋。增長模式是重資產的，也是非常傳統的。
整體電影市場即將遇到增長瓶頸，未來渠道份額會被互聯網大幅侵蝕，萬達院線對其他院線公司也無競爭優勢。在這樣的背景下，萬達院線的前景是非常堪憂的!
一個公司最大的風險是經營環境的改變，并不是公司的效率下降。公司的效率還是很高，但是環境已經改變了，市場已經變化了，公司的經營效果就會受到重創。
4、王思聰——網紅不懂股票
院線依附于商業地產，做的是一個零售，面對著高額房價帶來的高租金，院線掙點錢大部分都分給商業地產了。票房增長那么高，除開萬達院線，其他院線公司的利潤也是很寒摻的。院線就是給商業地產打工的。
目前影視作品依賴于導演、明星演員和ip，掙點錢都給他們分了。15年票房440億，同比增長接近50%，但是，那些影視公司的利潤低得可憐，反倒是，馮小剛，劉詩詩，周星馳和徐崢他們掙了不少錢。影視公司就是導演、明星演員和ip的代工廠。
萬達院線的“院線+影視”能有多大的前景。行業這樣，沒辦法的事、
王思聰去年在微博推薦自家股票萬達院線。其實，王思聰根本不懂證券分析。他是個學哲學的，認為好的就是好的。但是，好公司并不是好股票，好公司的價值被嚴重高估后，就不是一個好的投資標的。
像萬達院線這樣的院線龍頭，給25倍到30倍的PE就足夠了，但愿是我估錯了。
注釋：關于票房反推租金，若是有票友感興趣，可以多加幾個因素，比如賣品，廣告收入等，用spass將這些因素和租金做個相關性分析，這樣邏輯會更嚴謹一些，具體數額應該差距不會大。
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