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事件：

12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.9%，低于預(yù)期0.1個百分點(diǎn)，低于前值0.3個百分點(diǎn)；1-12月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比10.0%，低于預(yù)期0.2個百分點(diǎn)，低于前值0.2個百分點(diǎn)；12月社會消費(fèi)品零售總額同比11.1%，低于預(yù)期0.2個百分點(diǎn)，低于前值0.1個百分點(diǎn)；四季度GDP同比6.8%，低于預(yù)期0.1%個百分點(diǎn)，低于前值0.1個百分點(diǎn)；2015年GDP同比6.9%，與預(yù)期一致。

點(diǎn)評：

1)核心觀點(diǎn)：工業(yè)生產(chǎn)、投資回落，受內(nèi)外需疲軟影響；消費(fèi)略降，受網(wǎng)購回落影響。房地產(chǎn)投資和土地購置降幅收窄。維持1季度下臺階、中期L型、長期下行壓力仍大判斷，“新5%比舊8%好”。16年，貨政主要以配合供給側(cè)改革為主，寬松方向不變，但程度不及14—15年。受春節(jié)、外占下降、經(jīng)濟(jì)下行等影響，在短期匯率趨穩(wěn)情況下，春節(jié)前降準(zhǔn)可期。

2)工業(yè)生產(chǎn)略降，主要內(nèi)外需疲軟影響。受購置稅優(yōu)惠政策效用遞減影響，汽車制造業(yè)增加值同比增長12%，較11月份回落1個百分點(diǎn)，但高于1-12月5.3個百分點(diǎn)。高技術(shù)行業(yè)增速回落但高于工業(yè)整體平均值，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長7.6%。東部和中部同比增速分別比上月回落0.9和0.6個百分點(diǎn)，西部上升，東北加速回落。工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比名義增速-4.3%，比上月下降2.3個百分點(diǎn)，受美國制造業(yè)和消費(fèi)回落影響。

3)投資回落，主要受內(nèi)外需疲軟導(dǎo)致的制造業(yè)和基建投資下降影響，但房地產(chǎn)投資邊際好轉(zhuǎn)。12月全社會固投同比增長6.8%，比上月下降4個百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資增長4.4%，比上月下降4.8個百分點(diǎn)；基建投資增長8.1%，比上月下降16.8個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)增長-1.87%，比上月回升3.2個百分點(diǎn)。2015年固投資金來源同比增長7.7%，比1-11月回落0.2個百分點(diǎn)，自籌資金增速小幅提升，國家預(yù)算資金增速回落5.8個百分點(diǎn)，國內(nèi)貸款和利用外資降幅擴(kuò)大。房屋銷售增速比1-11月回落0.9個百分點(diǎn)，房企開發(fā)到位資金比1-11月提高0.4個百分點(diǎn)，土地購置和新開工降幅收窄。

4)消費(fèi)略降，主要受網(wǎng)購回落影響。12月份，全國網(wǎng)上零售額15367億元，環(huán)比下降55%。購置稅減免刺激效用邊際遞減，12月汽車銷售額同比增長8.1%，低于前值0.9個百分點(diǎn)，高于1-12月2.8個百分點(diǎn)。12月限額以上單位消費(fèi)品零售額同比增長11.1%，高于前值2.3個百分點(diǎn)，高于1-12月0.4個百分點(diǎn)。

5)“新5%比舊8%好”。受微刺激效用遞減、金融業(yè)基數(shù)高及去產(chǎn)能影響，2016Q1再下臺階至6.5%。中長期看，房地產(chǎn)、出口跌無可跌，但去產(chǎn)能剛剛開啟，經(jīng)濟(jì)處在緩慢探底期。經(jīng)濟(jì)L型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變。