一、宏觀、金融
1、央行、證監防范風險、控制杠桿。央行征收境外人民幣存款準備金，收縮套利杠桿、同時也將產生聯動的緊縮效應；證券期貨工作會議糾偏15年不足，強調16年的監管本位與風險防范。上述關于金融市場的政策，延續了四季度貨幣工作例會、央行外管、保監會等系列政策思路，對比15年的創新與加杠桿，16年關鍵詞則是控制杠桿、防范風險。而如果考慮到匯率穩定伊始、價格小幅反彈，結合防風險、降杠桿的導向，央行在雙降方面將更加謹慎，雖然不排除春節前后降準的可能，但衰退式的寬松當下較為明顯，近期地產企業債融資利率也再創新低，因此政策的連續性不足。
央行自1月25日起將對境外(存放境內代理行的)人民幣征存款準備金，收縮境外人民幣借貸杠桿，可能產生凈緊縮效應3000億左右；疊加前期對部分外資銀行的業務限制，進一步降低套利資金、穩定匯率。
由于目前缺乏有質量會計數據，推斷方面：截止2014年底，境外人民幣存款約為2.78萬億元(較年初+7000億元)，按照此增速推斷，目前離岸人民幣量級或在4萬億左右，與此同時，2015年資金流出大約3萬億量級，按照三分一估算，涉及到萬億量級境外人民幣面臨準備征收；而1月16日的證券期貨工作會議，也將基調定位糾偏15年虛擬與實體、創新與規范、借鑒國際與立足國情等四方面不足，強化16年監管本位與風險防范。
2、人民幣盤整、但港幣匯率大幅波動；預期層面看，人民幣、港幣匯率并不穩定，前者雙向波動、貶值可能并未到位；關于后者，盡管港府強調未有改變港幣掛鉤美元的意圖，此前也屢屢戰勝困難；但客觀而言，隨著人民幣貶值幅度漸進，對香港的零售遭遇的打擊將更加明顯，而15年2、3季度，香港進出口貨物也連續大幅負增長。因此，擴大波動區間、乃至脫鉤，形成了金融市場的概率推斷。
二、行業供需
1、地產銷售反彈主因低基數效應：30個樣本城市銷售增速反彈(1月前14天增長30%，12月9%)，并預計1、2月份地產銷售好于12月，主因低基數效應，去年1-2月為330地產刺激前夕的短期低谷；經歷了連續兩年下滑后，土地成交面積低位略有增長。
2、鋼材價格自反彈后出現首周回落，正平衡、持續改善的幅度，需視未來供需而定。與價格回落對應的是，全國高爐開工率短暫回升后上周再度低位下滑；此前一兩周看社會庫存繼續低位小幅下滑，而鋼企庫存下滑幅度更大，反映12月中旬鋼價見底以來的正面平衡逐漸建立。未來的價格與利潤的二階變化，需要視需求與產量產能的進一步交互而定，近期的價格上行主要來自供給側的變化，節后需觀察是否更多的產能退出。
3、電廠煤耗較12月進一步下滑，同比跌幅擴大3.5個點至-12.8，隱含1月的淡季尤為平淡；從11、12、1月的煤耗表現看，其環比表現逐漸弱于14年，體現刺激政策與去產能的影響交互；BDI再創歷史新低，CCFI低位徘徊。
4、12月汽車銷售延續強勁反彈之勢(18%)，15年新能源汽車產銷高增長，近期電影票房高增長。
三、物價追蹤
1、CPI小幅反彈。1月以來豬價上漲加速，大部分食品價格節前上漲，環比漲幅較12月(1.5%)有所回落，非食品價格小幅波動，1月CPI預測區間為[1.7,1.9].
2、PPI降幅收窄。12月中下旬周期弱平衡被打破，近期大部分工業品價格回落，加之風險事件頻發、國際油價大幅下跌等多重因素，上周生產資料價格下滑明顯，但價格回落在前期上漲的基礎上，所以預計1月PPI環比降幅較12月收窄，PPI預測區間為[-5.2，-5].
正文如下：
一、宏觀、金融
1、央行、證監防范風險、控制杠桿。央行征收境外人民幣存款準備金，收縮套利杠桿、同時也將產生聯動的緊縮效應；證券期貨工作會議糾偏15年不足，強調16年的監管本位與風險防范。上述關于金融市場的政策，延續了四季度貨幣工作例會、央行外管、保監會等系列政策思路，對比15年的創新與加杠桿，16年關鍵詞則是控制杠桿、防范風險。而如果考慮到匯率穩定伊始、價格小幅反彈，結合防風險、降杠桿的導向，央行在雙降方面將更加謹慎，雖然不排除春節前后降準的可能，但衰退式的寬松當下較為明顯，近期地產企業債融資利率也再創新低，因此政策的連續性不足。
央行自1月25日起將對境外(存放境內代理行的)人民幣征存款準備金，收縮境外人民幣借貸杠桿，可能產生凈緊縮效應3000億左右；疊加前期對部分外資銀行的業務限制，進一步降低套利資金、穩定匯率。
由于目前缺乏有質量會計數據，推斷方面：截止2014年底，境外人民幣存款約為2.78萬億元(較年初+7000億元)，按照此增速推斷，目前離岸人民幣量級或在4萬億左右，于此同時2015年資金流出大約3萬億量級，按照三分一估算，涉及到萬億量級境外人民幣面臨準備征收；而1月16日的證券期貨工作會議，也將基調定位糾偏15年虛擬與實體、創新與規范、借鑒國際與立足國情等四方面不足，強化16年監管本位與風險防范。
2、人民幣盤整、但港幣匯率大幅波動；預期層面看，人民幣、港幣匯率并不穩定，前者雙向波動、貶值可能并未到位；關于后者，盡管港府強調未有改變港幣掛鉤美元的意圖，此前也屢屢戰勝困難；但客觀而言，隨著人民幣貶值幅度漸進，對香港的零售遭遇的打擊將更加明顯，而15年2、3季度，香港進出口貨物也連續大幅負增長。因此，擴大波動區間、乃至脫鉤，形成了金融市場的概率推斷。人民幣匯率方面：(1)上周，在岸、離岸人民幣兌美元分別微升0.02%、1.03%(年初首周分別貶值1.47%、1.74%)，在岸離岸匯差收窄至273；(2)CFETS指數升值0.42%(此前一周貶值-0.94%)至100.46，除兌美元、盧布中間價略有貶值外，對其他國家匯率中間價均升值；(3)以BIS權重計算人民幣匯率指數升值0.35%，其中兌發達國家升值0.1%，兌非發達國家升值0.75%。(4)12個月NDF較人民幣即期匯率貶值幅度收窄至5.08%(此前一周5.48%)；(5)上周，周初央行干預離岸匯率時，香港人民幣同業拆借利率CNY Hibor大幅飆升，隔夜周一13.4%、周二66.82%，之后逐漸回歸正常，但周四、周五香港匯率大幅波動，較美元貶值；(6)上周，境內人民幣兌美元即期詢價成交量周均218億美元，較前一周344大幅下滑，回歸正常水平；(7)中美10年期國債利差略有1bp至72bp(美債收益率下滑更多).
3、上周，貨幣市場利率(7D除外)、票據直貼利率、債券收益率、理財產品收益率均延續前一周趨勢，小幅下行，民間融資利率有所回升；1月平均來看，除隔夜利率水平高于12月外，其他期限大多降至12月平均水平以下。(1)隔夜利率小幅下降0.5bp，7天期回升3bp，其他期限下降幅度略大(年前上升較多)；(2)票據貼現利率下行6bp至3.04%，月平均3.05%，基本持平12月3.04%；(3)民間融資利率小幅回升(溫州+16bp至18.43%，廣州3個月期限+17至15.64%)；(4)國債、國開債收益率小幅下行，利差較小：1年、10年期國債收益率分別下行9bp至2.28%、2.75%，利差維持47bp的較低水平不變；1年、10年期國開債收益率分別下行10、8bp至2.37%、3.02%，利差擴大2bp至65bp(歷史上的較低水平).
4、利率債如期發行，信用債發行節奏略緩；央行通過公開是市場增加一定流動性；12月外匯占款繼續大幅流出。(1)央行公開市場凈投放400億。(2)12月央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億；15年，外匯占款累計下降2.2萬億，為1998年有統計以來首次凈流出。(3)截止1月16日，利率債凈融資約991億，信用債凈融資約594.6億，合計1585.6億；與15年相比，利率債發行節奏尚可，信用債發行不及15年同期，主要是短融、定向工具、資產支持證券凈融資為負(企業債、公司債、中期票據發行均不低).
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