自從上次開電話會議以來，金融藍籌體現了很好的防御性，個別金融藍籌例如北京銀行還實現了正收益，此時大家很悲觀，但是不要恐慌，認真看看博弈各方力量的變化。此時或許就是值得逐步抄底優秀金融藍籌的好時機。
先說個最新情況，有外媒報道，境外人民幣業務參加行存放境內代理行人民幣存款執行正常存款準備金率，目前境外人民幣存款約1.3萬億，如果傳言是真，那么CNH離岸人民幣將被鎖定2000-2500億，這樣本來離岸人民幣就是很稀缺，此時必然進一步推高離岸人民幣的利率，導致原來的離岸人民幣空頭借入人民幣成本大幅提升，從而達到抑制離岸人民幣的做空意愿。有利于減弱人民幣貶值預期，從而實現人民幣穩定。后面我們會詳細談央行的貨幣政策。
國際貨幣環境如何變化？
其實這一輪無論是人民幣貶值，還是股市大幅調整，實際上要說源頭的話，都必須從美國說起，記得在15年8月股災最激烈時，我曾經說過，美國加息會比市場預期的15年9月推遲一個季度，而且市場上漲時機，很有可能就是在習主席去美國和奧巴馬舉行歷史性的會見時刻。后面如預期一致，市場從2900點一路上漲到3600點附近。而在今年一開年，在電話會議和路演中，我們也說要小心金融攻擊，因為美聯儲官員在利率政策表態上強于預期，在15年底，由于美聯儲的引導，國際市場預期16年美國加息會有4次，而美國的就業數據又強于預期，此時我心里就有不太好的感覺，因為國際空頭應該此時就聞到了血腥味，而再看回本土投資者，很大一部分倉位又放在了炒作股上。于是空頭發力，哀鴻遍野。如果要往后分析，首先要分析國際貨幣環境到底如何變化，尤其是美聯儲的貨幣節奏要預測清楚。說個利好的事情：最新美國經濟的先行指標，零售數據表現很差，而再看看美聯儲官員的表態，已經明顯不那么鷹派(波士頓聯儲主席埃里克-羅森格倫說美國經濟增長看起來將會下降，這迫使美聯儲采取一種不那么激進的加息路線。就連著名鷹派詹姆斯布拉德也預測原油大幅下跌可能會影響美聯儲的決策程序，還有威廉姆斯也表態不會突然加息)。其實現在市場已經把3月份加息的概率大幅降低，只有30%了，而如果美聯儲加息推遲，那么就跟去年8月后一樣，市場最恐慌的外部因素就消除了。國際空頭按照我們《決戰大金融》中的預測，是耗不起的，如果外部關鍵因素美國加息擔憂得到減緩，那么國際空頭大概率會及時撤退的，無論在人民幣還是股市，但是本土空頭，可能還不會退，因為大博弈還在進行，但是本土空頭的整體力量在藍籌股身上并不值得太擔憂。畢竟空頭手中沒有多少金融藍籌。
中央經濟工作會議到底怎么看？
投資者一定要重視十三五規劃，因為這是大改革的第一個五年計劃，而2016年十三五的開局之年，實際上股市這種波動幅度，也可以看到改革的博弈是多么激烈。經濟增長或許還要下滑，但是別太悲觀，預計6.6%-6.8%的增速還是會有，不會崩潰，穩的環境最適合改革，畢竟之前兩年的改革紅利在逐步釋放，而在會議中，明確要提高直接融資比重，同時要形成融資功能完備，基礎制度扎實，市場監管有效，投資者利益得到充分保護的股票市場。其實這四點要求，每條都應該好好思考，不管如何，這些意見對股票市場的定位，是明顯較過去提高了一大截，重要性提高了，自然代表著配套政策和改革會加速，對場外資金的吸引力會逐步提升。而在會議中，也把防范化解金融風險放在重要位置，說明信托的剛性兌付，P2P，民間高利貸的風險可能逐步釋放，而要供給側改革，要去房地產存量，出清僵尸企業，也代表著部分房地產風險，和實體的不良風險也要釋放，那么此時的經濟轉型，就必須要依賴資本市場，尤其是股票市場。場外的影子銀行資金總量，按照我們測算有將近30萬億的資金，只要人民幣貶值預期穩定下來，這些資金還是需要不錯回報的，而最新的新股改革方案，自然是吸引資金最好的一個手段，別忘了證監會再次強調發行價格不會放開，低價發行原則依然適用，那么代表著新股依然是送錢的機遇。只要市場情緒能夠逐步恢復正常，股票市場的基礎設施跟上，監管能有效，市值配售的吸引力是很大的，再次說下我們的預測，參與新股的回報率在16年能達到將近10%，而前期去香港，很明顯的感覺香港的房地產市場在急速趨冷，而深圳等一線城市的房價一般是跟隨香港，同時一線城市的房地產登記終于落地，也在擠出資金進入股市和一些經過調整的資產。而股市的向好對中國經濟的去產能，去庫存，去杠桿，降成本，補短板的任務是具有重要作用的。怎么才能實現這些任務，相信中央可以調動各個部委的力量，綜合達成經濟目標，總之歷史以來，中國的改革決心，改革能力，實際上都是得到驗證的，現在對股市來說，相信只要真正落實改革，相信以中央的能力是可以激活股市的。實際上很多對沖基金，只要在98年跟中央交過手的，就明白這些話的含義了。而且國企改革也是會議的重要任務，如果按照我的理解，下來國企的整體上市會加速，國企中的員工持股也要加速，如果能協調好國企管理層和上市公司的利益關系，自然也可以對國企的股價有很大的正面提升作用。另外供給側改革，不要只是懷疑，真正去實地看看，我們判斷16年的供給側改革會大幅推進，自然對很多藍籌股，尤其是金融型，資源型，周期型藍籌股的股價有較強的支撐作用。
央行到底是怎么想的？
央行到底怎么想？到底匯率怎么做？最近在香港，很多對沖基金實際上都反復的在說中國央行讓人看不懂，無法做預測，不像美聯儲，往往政策比較有可預測性。我說美聯儲是位于全球貨幣體系的塔尖，是最強大的金融機構，是整個貨幣體系的主導者，是規則的制定者，其貨幣政策的導向必然是以透明，公開為主要方向，因為這樣才能提高美聯儲貨幣政策的傳導效率，吸引國際投資者參與進來，所以很多政策往往要經過向市場放風，觀察反應，觀察數據，逐步調整。但是中國的央行是整個國際貨幣市場的后進者，而且自身實力還沒有成為主要規則的制定者，這個時候過早將底牌暴露于國際游資的面前，很容易會遭受以美元為渠道的金融攻擊。所以央行的詭異，大家要理解，兵者，詭道也。在市場沒有很大貶值預期的時候，要適度貶值，減輕自身經濟的就業壓力，但是當市場形成過強的貶值預期壓力時，就必須要守，而且一旦要守，往往就必須守住。回顧在15年8月，剛貶值后，市場的貶值預期迅速增強，還記得當時很多投資者說在15年就要貶值到1:7嗎？但是當8月底央行真正干預時，貶值預期迅速減弱。到了15年11月，好像就沒多少人說人民幣要貶值了，所以16年初又是可以小幅貶值的時刻。但是如果央媽要出手護盤，就必須要護住，不會像很多投資者想的大幅貶值。因為如果人民幣過大幅度貶值，影響的不僅僅是經濟問題，帶來的政治問題將更加嚴重，而且就算貶到1:7，很多對沖基金就會要求1:8，進一步的攻擊，直到人民幣崩潰，就跟98年在泰國，印尼做的事情一樣，如同水壩如果第一道攔不住，后面水流形成的沖力和勢能只會越來越強，最終將沖垮經濟政治體系。而這次央媽的護盤思路實際上是很清晰的。先護離岸，再護在岸匯率，最終實現離岸與在岸匯率穩定，并且相對統一。為什么要先護離岸？因為投資者不傻的，如果離岸匯率大幅較在岸折價，那么其實投資者就會認為人民幣未來要大幅貶值，因為投資者心理還是認為離岸人民幣才代表市場真正價格，因此就會拼命在在岸市場換美元，之后再想辦法把美元弄到海外去。但是如果離岸護住，投資者的貶值預期就會相對穩定，隨著剛才說的美國加息預期的弱化，人民幣貶值預期也會相應降低。而現在還沒有完全穩定住貶值預期，那就必須要在當前位置守住，我自己的預測就是離岸人民幣的匯率在短期要守住6.66的關口，在岸也差不多在這個范圍。只有央媽在這場戰役中打贏，股票市場才能引來穩定上漲的可能。幾乎沒有國家的股市實際價格可以在本國有巨大貶值預期時實現上漲的。所以，央行必須要贏，而我們擁有的外匯儲備體量，還有集中打殲滅戰的控制力，應該是能贏的，守住人民幣匯率。那么現在央行的最新一招已經出現，又要在25日前將離岸人民幣流動性進一步抽緊，看看離岸人民幣市場的空頭是否能挺住呢？
證監會的會議到底說了些什么？
相信大家都從證監會的全文中已經明確能知道未來的方向，說到底還是要加大改革開放力度，加強監管，保護投資者利益，證監會反思股市異常波動，同時也暫停了熔斷機制，實際上也在順應市場做很多改革，注冊制并不會一蹴而就，所以價格和節奏不會大幅放開，就算要放，也是當市場逐步向好的背景中，先放節奏。新股的新股配售改革，戰略新興板改革，新三板分層，其實都會加強資本市場的長期吸引力。而加大監管力度，或許也會對市場風格產生較大影響。總之，當前沒有基本面的炒作股，還是多小心，多關注改革帶來的長期投資機會，還有對大格局的判斷。例如之前本土投資者很多都忽略的藍籌股，尤其是金融藍籌股。加強監管，新股改革，同時清理場外配資，這是大趨勢，也是讓市場健康發展的必由之路。
投資者應該怎么做？
此時投資者應該怎么做：第一不要太悲觀，因為從源頭說的美聯儲大幅加息的概率已經明顯降低，我預計美國可能在16年也就加息兩次，別太恐慌。國家的改革會堅定推進，轉型也必須要成功，激活資本市場的戰略沒有改變，而對于股票市場的改革也會堅定推進，長期吸引力將逐步提高。每次在周圍人恐慌時，希望能冷靜下來，仔細思考下自己的投資邏輯有沒大的變化，如果沒有改變初心，此時就應該選出優質的個股，趁低吸納，而不是進一步恐慌拋售。實際上作研究這么久，我們回頭看，大金融優秀個股的底部，往往就出現在周圍人都恐慌的時候，記得在05年6月的1000點，08年11月在1600多點，13年6月底在1847點，15年8月底在2850點，那是出門都不好意思跟周圍人說從事證券行業，那么現在不也一樣？越大的恐慌代表著如果我們挺過危機，帶來的就是越大的收獲，例如李嘉誠在70年代，98年的逆勢擴張，大金融機構在危機時的并購擴張，都是典型案例，比比皆是。而現在周圍的恐慌氛圍有些過度了，各個群中都彌漫著絕望的氛圍，或許此時不妨多去看看真正被低估的個股，買入并長期持有，參與新股配售，應該是有不錯收益的。新股配售能帶來長期收益率提升，這會帶來整個市場整體估值的提高，但不是指那些過高估值的個股，而是有基本面，能成長，低估值的真成長真價值個股。
銀行基本面分析
銀行領域的基本面，上次會議也說到過，不良率會上升，利潤增速還會下滑，但是我們對于銀行業不良資產的處置力度，處置方式的改革也會加速，地方債務互換也會提速，銀行員工持股也在逐步破冰，代表銀行這個行業的催化劑向著正面的方向發展，銀行業的股價是走在基本面之前的，如果大家等到公告出來以后再投資那就晚了。
2007年到現在來看，不良率越低股價越低，不良率越高股價反而越高，投資者需要看的是銀行有沒有真正在改革，有沒有從股權結構改革，有沒有從內部機制改革，適應未來銀行業的變化。
好銀行按照國際慣例，如果ROE能維持在20%，應該給予2倍的PB，15倍左右的PE，而不做改革，機制落后的銀行，就只能給1倍以下的PB，6到8倍的PE.
此時我們把銀行做排序的話，建議大家關注幾匹黑馬，華夏銀行、光大銀行，這都是黑馬，北京銀行、寧波銀行也是黑馬。而白馬則是招商、浦發、民生等。華夏銀行我們知道人保剛剛拿了他20%的股權，這個非常重要，說明他的股東結構已經發生很大變化，華夏銀行2016年換屆，怎么換屆拭目以待，代表著從股東到管理層再到整個機制可能會發生重大變化，別忘了，他的名字是華夏啊。
光大銀行的行長剛剛變化，一位年輕、有活力的新行長，很可能代表光大系內部改革的提速，因為往往要大改革需要一些優秀的年輕干部把原有利益格局突破，向更好的方向去做改革。
至于北京、寧波不用我們再說，我們認為兩年后銀行會進入大并購時代，先上市的城商行，資本獲得是有優勢的，銀行很適合做并購的，因為銀行不會因為被并購或是并購導致存款過多流失，只要有合適的機制，引入合適的人才，商業銀行的整合難度要大幅小于投資銀行。而隨著城商行異地擴張的放開，這些先上市的城商行，如果能有自己優秀的風控機制，加上本身股權結構的合理性，員工持股的引入，再加上A股市場能提供的資本容量，這樣就具有高速擴張的可能性，當然前提是中國經濟改革的成功，能長期維持較高增速，壞賬風險能逐步消化。當然別忘了我可是一直對中國的改革與長期增長充滿信心的。
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