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2016年股市的開年行情充滿了猴年的淘氣，先是開年首個(gè)交易日大跌成功“測(cè)試”熔斷機(jī)制，令全球市場(chǎng)紛紛“中箭”，接著6日又上演了久違的“煤飛色舞”行情，一時(shí)間供給側(cè)改革迅速成為投資者討論的核心話題。瘋狂過后，“煤飛色舞”究竟是激情一時(shí)還是值得深情相擁？現(xiàn)階段我們更傾向于認(rèn)為是前者，深情相擁的時(shí)刻仍需等待。

1、這是一輪游資發(fā)動(dòng)的偷襲行情

“煤飛色舞”這么任性，那背后究竟是誰在搶籌？我們拉開龍虎榜的數(shù)據(jù)試圖來一窺究竟，從山煤國際、山東鋼鐵、中原特鋼、河北鋼鐵、攀鋼釩鈦等代表的強(qiáng)勢(shì)股來看，6日成交占比靠前的基本均為營業(yè)部席位，而機(jī)構(gòu)專用席位則相對(duì)寥寥。數(shù)據(jù)雖不全面，但也能大致反應(yīng)出問題所在，這輪“煤飛色舞”更像是游資發(fā)動(dòng)的偷襲行情，而以下兩個(gè)條件也為游資偷襲創(chuàng)造了良好契機(jī)：

一是輿論造勢(shì)提供發(fā)動(dòng)信號(hào)。15年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并指出要“抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)”，此后供給側(cè)改革在政策和輿論層面開始迅速發(fā)酵。2016新年伊始，先是1月4日人民日?qǐng)?bào)發(fā)文，指出要做好“加減乘除”，當(dāng)務(wù)之急是斬釘截鐵處置“僵尸企業(yè)”，堅(jiān)定不移減少過剩產(chǎn)能。接著1月5日、6日，李克強(qiáng)總理新年首次考察選擇了山西，并在太原鋼鐵和山西焦煤集團(tuán)考察時(shí)提出“當(dāng)前要把去產(chǎn)能、促升級(jí)作為緊迫任務(wù)，痛下決心進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，既治標(biāo)、又治本”。政策信號(hào)頻現(xiàn)為市場(chǎng)熱點(diǎn)向煤炭、有色、鋼鐵聚焦提供了良好契機(jī)。

二是機(jī)構(gòu)低配創(chuàng)造偷襲條件。與此同時(shí)，以公募為代表的機(jī)構(gòu)持倉占比較低也為游資發(fā)動(dòng)偷襲創(chuàng)造了條件。從煤炭、鋼鐵的機(jī)構(gòu)配置比例看，煤炭持倉占比自13年3季度以來持續(xù)下行，15年3季度僅為0.22%；鋼鐵持倉占比更是從12年2季度開始持續(xù)維持低位，15年3季度為0.36%，二者均顯著低于其在滬深300指數(shù)中的標(biāo)配比例(煤炭為0.47%，鋼鐵為0.49%)。機(jī)構(gòu)持倉占比越低意味著發(fā)動(dòng)進(jìn)攻的阻力越小，資金涌入帶來的股價(jià)彈性也相對(duì)更高，因此對(duì)于游資而言性價(jià)比更高。

2、行情難演繹成深情相擁

那這一輪“煤飛色舞”能否演變?yōu)橛幸欢ǔ掷m(xù)性的行情？我們回顧2009年以來的市場(chǎng)表現(xiàn)看，發(fā)生風(fēng)格切換的契機(jī)并不頻繁，其中典型的風(fēng)格切換共有三次：一是10年7月-11月，10年8月伯南克釋放QE2政策信號(hào)，11月QE2正式推出，同期國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速持續(xù)上行，周期品價(jià)格上漲，有色、煤炭等行業(yè)出現(xiàn)明顯的超額收益。二是12年12月，十八大后改革預(yù)期強(qiáng)化，盈利預(yù)期改善疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，12月4日開始，以銀行、地產(chǎn)為代表的價(jià)值藍(lán)籌開始率先反彈。三是14年11月，風(fēng)格切換源于本輪降息周期開啟，其中券商成為風(fēng)格切換的風(fēng)向標(biāo)。

從切換過程看，呈現(xiàn)出兩大特征：一是大象起舞需刮大風(fēng)，也即風(fēng)格切換需要很強(qiáng)的政策事件催化，如10年8月伯南克釋放QE2信號(hào)，12年十八大召開，14年11月的降息刺激。二是除了自上而下的催化劑外，基本面支撐也是風(fēng)格切換實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，如10年美聯(lián)儲(chǔ)QE2推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，12年4季度基本面趨穩(wěn)、改革預(yù)期發(fā)酵，銀行作為迷你版經(jīng)濟(jì)綜合體受益明顯，同樣，14年11月市場(chǎng)活躍后成交量井噴，券商同樣具備強(qiáng)大的基本面支撐。

從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境看，本輪“煤飛色舞”的行情更多是基于供給側(cè)改革的政策預(yù)期，至于供給側(cè)改革究竟如何目前還未看到太明確的政策，因此行情的持續(xù)性同樣存在疑問。

3、去產(chǎn)能非一日之寒，博弈過后等候時(shí)機(jī)

去產(chǎn)能非一日之寒，中期仍需繼續(xù)跟蹤。對(duì)于目前的供給側(cè)改革，當(dāng)下政策更多是停留在推進(jìn)階段，并沒有深入落地，而且從過往經(jīng)驗(yàn)看，基于供給側(cè)的去產(chǎn)能過程并不輕松。早在2009年9月發(fā)改委就曾發(fā)布了《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見》，緊接著于2010年04月又進(jìn)一步發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》，但政策的執(zhí)行效果并不理想，截止目前，傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題依舊困難重重。因此，對(duì)于本輪推進(jìn)的供給側(cè)改革，除非未來在去產(chǎn)能力度上相對(duì)上次更強(qiáng)，且執(zhí)行階段更為堅(jiān)決，否則能否帶來真正的基本面變化仍存疑問，未來仍需對(duì)政策執(zhí)行進(jìn)行跟蹤觀察。

短期大漲后，“煤飛色舞”空間已相對(duì)有限。15年11月3日晚我們發(fā)布《年底重視幺蛾子出現(xiàn)》重點(diǎn)推薦券商，第二天開始券商股連續(xù)3個(gè)交易日漲停，當(dāng)時(shí)推薦的核心邏輯有二：一是券商股全年漲幅落后，機(jī)構(gòu)低配存在偷襲可能；二是隨著股災(zāi)修復(fù)、IPO重啟，券商基本面開始發(fā)生明確轉(zhuǎn)變。參考當(dāng)時(shí)券商，當(dāng)下的煤炭、鋼鐵、有色等同樣存在漲幅落后、機(jī)構(gòu)低配的契機(jī)，但在基本面改善上，則更多是基于供給側(cè)改革的政策預(yù)期，還沒有到政策的實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段，因此定性來看，本輪煤炭、有色、鋼鐵的反彈幅度大概率很難超過15年11月的券商股行情。