11月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善跡象,但高頻數(shù)據(jù)顯示企穩(wěn)并不穩(wěn)固。上月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中工業(yè)增加值和單月投資均出現(xiàn)了回升,顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并不穩(wěn)固,12月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增速繼續(xù)下跌,跌幅與上月持平。考慮到基數(shù)效應(yīng)影響,我們預(yù)期12月工業(yè)增加值增速較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)回升依然有賴于寬松政策加碼來保駕護(hù)航。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議實(shí)際定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng),寬松政策加碼將推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖然提出了供給側(cè)改革,但會(huì)議內(nèi)容實(shí)際上更加偏向通過刺激總需求擴(kuò)張來穩(wěn)定增長(zhǎng),從而實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)這一目標(biāo)。建成小康社會(huì)要求未來五年經(jīng)濟(jì)平均增速達(dá)到6.5%以上。然而15年3季度,GDP增速能夠保持在6.9%的水平主要依賴金融業(yè),當(dāng)季金融業(yè)同比增長(zhǎng)17.0%,而二產(chǎn)增速只有5.8%水平。隨著15年4季度至16年2季度基數(shù)效應(yīng)的快速上升,金融業(yè)增速將出現(xiàn)明顯下跌,經(jīng)濟(jì)增速將迫近甚至突破底線。因此,為了實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)目標(biāo),為“十三五”開一個(gè)好頭,實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速需要明顯回升。而這需要刺激政策出現(xiàn)明顯加碼,推動(dòng)總需求擴(kuò)張,實(shí)體經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)企穩(wěn)回升。
基建投資是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)關(guān)鍵,是穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力最有效的抓手。消費(fèi)增速平穩(wěn),同時(shí)受制于收入分配結(jié)構(gòu),難以出現(xiàn)明顯回升,而全球貿(mào)易萎縮態(tài)勢(shì)下出口難以出現(xiàn)顯著上漲。投資依然是總需求企穩(wěn)最可依賴的動(dòng)力。而房地產(chǎn)在建面積已經(jīng)達(dá)到銷售面積的6.6倍,受制于高庫存壓力,房地產(chǎn)投資將延續(xù)弱勢(shì)。制造業(yè)投資受制于產(chǎn)能過剩和通貨緊縮壓力,增速可能持續(xù)放緩。因此,基建投資是穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力最為主要和有效的抓手,因而也是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵。11月基建投資同比增速較10月大幅提高10.3個(gè)百分點(diǎn)至23.2%,顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策下基建投資已經(jīng)開始加速。2015年共計(jì)發(fā)行地方債3.84億元,順利完成3.8萬億的發(fā)行計(jì)劃。2016年地方債發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大,考慮到在3年內(nèi)完成存量債務(wù)置換,全年地方債發(fā)行額可能在5-6萬億元。同時(shí),城投債發(fā)行也將加速,地方政府債務(wù)規(guī)模的再度擴(kuò)張將持續(xù)改善地方政府資金來源。隨著中央穩(wěn)增長(zhǎng)意圖日漸清晰,地方政府投資意愿將顯著加強(qiáng),推動(dòng)基建投資明顯回升,發(fā)揮主要穩(wěn)增長(zhǎng)作用。
蔬菜價(jià)格擾動(dòng)退出導(dǎo)致通脹重回弱勢(shì),基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格跌幅收窄。隨著極端天氣的退去,蔬菜價(jià)格對(duì)食品價(jià)格的擾動(dòng)逐漸減弱。12月最后三周,商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)中蔬菜類環(huán)比平均漲幅為0.3%,顯著低于之前五周5.7%的均值。隨著蔬菜價(jià)格擾動(dòng)退出,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總需求疲弱環(huán)境下,通脹將繼續(xù)維持偏弱格局。我們預(yù)計(jì)12月CPI同比增速將與上月持平為1.5%,1月由于基數(shù)效應(yīng)通脹增速可能有所回升。而近期部分工業(yè)品價(jià)格跌幅收窄甚至出現(xiàn)上漲顯示通縮壓力有所緩解,同時(shí)由于去年低基數(shù)原因,我們預(yù)測(cè)12月PPI跌幅將環(huán)比收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.6%,未來幾個(gè)月跌幅收窄趨勢(shì)將延續(xù)。
刺激政策繼續(xù)加碼,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)供給改革和需求刺激表述“一虛一實(shí)”。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,穩(wěn)增長(zhǎng)將成為政府工作實(shí)際核心目標(biāo),16年刺激政策將繼續(xù)加碼,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。一方面,貨幣政策將繼續(xù)保持寬松,除常規(guī)降準(zhǔn)降息之外,將繼續(xù)通過地方政府債務(wù)置換、專項(xiàng)金融債以及城投債加速發(fā)行等推動(dòng)社會(huì)融資總量擴(kuò)張;另一方面,財(cái)政政策將有效發(fā)力,財(cái)政赤字率將突破3%。更為重要的是,隨著決策層將穩(wěn)增長(zhǎng)作為最重要政策目標(biāo)的態(tài)度日益清晰,刺激政策的穿透力將顯著加強(qiáng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿將出現(xiàn)改善,寬松政策傳導(dǎo)渠道趨于暢通。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求回升將推動(dòng)工業(yè)企業(yè)盈利能力出現(xiàn)改善。